Denna investeringsfond, en gång 3.5 miljarder dollar, var utformad för att bekämpa inflationen. Hur kunde det vara att förlora striden?

Nancy Davis skydd mot stigande priser, som firades när det lanserades 2019, har ännu inte fått jackpott på grund av galna omständigheter på skuldmarknaden.

^{Skriven av Brandon Kochkodin, Forbes personal}

KOMMER EFTER

^{Sedan starten är IVOLs totalavkastning 8 % lägre än Schwabs TIPS ETF}

Trasa tillbaka genom tidens dimmor till det avlägsna landet 2019. Inflation, åtminstone för alla yngre än Jay Powell, var legenden - ungefär lika troligt som enhörningar, eldsprutande drakar eller ett mördarvirus som skulle stänga av världsekonomin.

Inte så för Nancy Davis, CIO för Quadratic Capital Management. Medan andra frågade om inflationen var det döda, Davis ställde upp sin firmas Räntevolatilitet och inflationshedge ETF (IVOL). IVOL är en chimär, ett lejon med ett gethuvud som sticker ut från ryggen. De flesta av dess tillgångar hålls i en obligations-ETF som vilken mamma eller pop som helst kan köpa. Resten av pengarna går till alternativspel som är förbjudna även för många professionella kapitalförvaltare på grund av de sofistikerade sätt som de erbjuder investerare att förlora sina tröjor. Det är dock alternativen som gör IVOL unikt och vad som skulle kunna ge en oväntad vind om inflationsförväntningarna stiger kraftigt och tillräckligt snabbt.

Davis timing kunde inte ha varit mer perfekt. År 2021 flyttade oron över inflationen från kanten till frontlinjen. IVOL:s förvaltade tillgångar skjutit i höjden till mer än 3.5 miljarder dollar, ingen liten bedrift för en nykomlingfond i ETF:ernas mördande värld. Men medan Davis varningar visade sig vara nästan klärvoajanta, har IVOL inte greppat mässingsringen. Åtminstone inte än.

Sedan debuten har IVOL bara avkastat 3 % trots att inflationen nått 40-åriga toppar under det senaste året. Sedan mars 2021, när konsumentprisindexet bröt mot Federal Reserves inflationsmål på 2 %, har IVOL ETF sjunkit med 15 %. Under båda tidsramarna har en investering i Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS), ett av de enklaste, billigaste och mest kända sätten att skydda sig mot inflation, överträffat IVOL med 8 % respektive 12 %.

Davis påpekade i ett samtal med forbes att IVOL är tänkt att säkra inflationsförväntningarna och inte konsumentprisindex. Hon noterade också att IVOL har en vänligare skattestruktur än Schwab ETF, vilket innebär att avkastningsgapet är mindre än det ser ut vid första rodnaden (körsträckan kan variera, så kontakta din skatterådgivare för att avgöra hur mycket).

Vad mer är, IVOL är inte precis vad du skulle kalla billigt. Dess 1% årsavgift gör att den ser ut som en Ferrari på en parkeringsplats fylld med Hyundais. Det är trots att det som finns under IVOL:s huva – 85% för att vara exakt – är samma tillgångar som innehas i en Charles Schwab TIPS ETF. Schwabs avgift: 0.04 % per år, eller 25 gånger mindre än IVOL.

Berättade Davis forbes att IVOL var "galet billigt för vad vi gör" och att en av hennes kunder kallade det "konvexitetens förtrupp." Hon föreslog också att en mer passande jämförelse skulle vara med aktivt förvaltade fonder med liknande mål.

Davis fond begär en premie delvis för att den var den första ETF som inkorporerade räntederivat över disk. För de som inte känner till det kanske inte betyder så mycket, men IVOL öppnade effektivt upp en oländig gräns som till och med vissa sofistikerade familjekontor och donationer tidigare inte kunde tränga igenom. Lägg till det faktum att Davis, en före detta Goldman Sachs rekvisitahandlare, förvaltar aktivt alternativsidan av boken.

IVOL är "galet billigt för vad vi gör"

Den enkla förklaringen till hur IVOL fungerar är denna: den köper TIPS för att skydda mot inflation och strör sedan några alternativ ovanpå för att, om allt går som det ska, gå tillbaka. Under korta perioder, när optionerna inte tjänar in, kommer fonden att släpa efter TIPS ETF (ingen hemlighet här, säger IVOL lika mycket i sin prospekt). Men om och när dessa alternativ träffar, kan en jackpot vara på gång.

Även om det inte finns någon garanti, leder stigande inflationsförväntningar vanligtvis till en brantare avkastningskurva (det vill säga att kostnaden för att låna pengar under längre perioder kommer att stiga snabbare än att låna på kort sikt). Investerare, som förväntar sig att Federal Reserve kommer att börja gnälla om räntehöjningar (och kanske flämta, till och med gå igenom med dem) vill komma före, ja, kurvan. När dessa stjärnor stämmer in på varandra, kan vinsterna på IVOL:s alternativ skjuta dess avkastning in i stratosfären och göra Davis till en hjälte.

Nästan fyra år efter att ha höjt gardinerna ligger IVOL kvar på startrampen.

Om IVOL är i ett hjulspår beror det på att ränterörelser, närmare bestämt skillnaden mellan den 10-åriga statsräntan och de 2-år som IVOL satsar på, inte samarbetar.

IVOL:s alternativ tjänar pengar eftersom avkastningen på de 10 åren överträffar den för de två. Historien tyder på att klyftan borde vara större än den är idag. Istället har spridningen minskat.

Idag ger 2-åringen mer än 10-åringen. Det är vad som kallas en inverterad avkastningskurva. Varför det har hänt är uppe för debatt, men det som är viktigt för IVOL är att inversionen har neutraliserat sina alternativsatsningar och har dragit tillbaka avkastningen.

"Jag tror att det kommer en tid då det här fungerar riktigt bra under en specifik omständighet," sa Bryan Armour, Morningstars chef för passiva strategier, till forbes. "Det är bara en svårighet att tajma på marknaden. IVOL kan gå igenom år och år av underpresterande tills det äntligen fungerar.”

Inget av detta utesluter naturligtvis möjligheten att IVOL:s optioner så småningom kommer att slå guld. Och vi kanske nu lever genom det perfekta upplägget, enligt Davis, som tror att fonden är positionerad för framgång även om Stagflationen är vad som finns i beredskap.

"Om du köper fonden nu får du alla dessa alternativ gratis," sa Davis forbes. "Våra investerare vet att vi har exponering mot avkastningskurvan. Våra investerare har hyllat mig.”

Men om det kommer att räcka för att kompensera för det som redan har gjorts är något som är värt att överväga för alla som planerar att köpa och hålla IVOL istället för att använda det taktiskt.

"Du lägger till komplexitet med optioner, plus att det finns en avgift på 1% ovanpå en TIPS ETF med fyra baspunkter," sa Morningstar's Armour forbes. "Det är utmanande att se att det fungerar bra på lång sikt."

MER FRÅN FORBES

MER FRÅN FORBESGoogle Dokument är mer populärt än Microsoft Word. Men ChatGPT kan ändra det.By Rashi ShrivastavaMER FRÅN FORBESMega Billions: Inside The Battle To Capture America's Lucrative Lottery MarketBy Will YakowiczMER FRÅN FORBESChatGPT och AI kommer att driva ny EdTech-boomBy Emma WhitfordMER FRÅN FORBESNär Boeing kämpar för att fixa sin flygplansverksamhet äter Elon Musk sin lunch i rymdenBy Jeremy BogaiskyMER FRÅN FORBESDe förlorade miljoner till kryptobedragare. Den här åklagaren hjälper dem att få tillbaka den.By Cyrus Farivar