Detta är hur höga räntor kan stiga, och vad som kan skrämma Federal Reserve till en politisk pivot

Nick Sargen, en ekonom på Fort Washington Investment Advisors med decennier av erfarenhet från bankerna US Treasury, Federal Reserve och Wall Street, pratade med MarketWatch om oväntat högre inflation, hans utsikter för toppräntor och den största risken för finansmarknaderna. Intervjun är redigerad för klarhet och längd.

Market: Vad tyckte du om morgonens KPI-siffror?

Sargen: Jag förväntade mig att rubriknumret från år till år skulle komma ner. Det har inte fallit så mycket som jag, och de flesta andra, förväntade mig. Mina förväntningar har varit att antalet år över år skulle komma ner till cirka 7 % i slutet av året.

Market: Det kan fortfarande hända.

Sargen: Det är möjligt, men har du fyllt din bensintank? För två veckor sedan var ordinarie nere på $3.15. Nu fyllde jag på till $3.59 på grund av OPEC+-effekten. Vad vi hade för oss var en stor prisnedgång på bensin.

Vad folk har underskattat är tjänstekomponenten, som är [visar oväntat höga prisökningar]. Månad till månad minskade vissa mått, de volatila, men tjänstekomponenten går åt andra hållet. En del av det är bostadsdelen.

När bolåneräntorna stiger borde bostadspriserna sjunka. Men KPI mäter den tillräknade hyran. Kärninflationen kommer att förbli högre, längre — det är inte bara priseffekten av bostäder, det är bolåneeffekten gånger priseffekten. Det fungerar genom systemet med en fördröjning.

Market: Federal Open Market Committee har redan höjt den federala fondens ränta med 0.75 % efter vart och ett av de tre senaste policymötena, till dess nuvarande intervall på 3.00 % till 3.25 %. Vad förväntar du dig att FOMC ska göra efter mötet den 1-2 november och fram till slutet av året?

Sargen: Marknaden är övertygad om att Fed kommer att göra ytterligare en räntehöjning med 75 punkter den 2 november. Det är lite låst. Nu pratar vi om december. Kanske kommer de att få ner det till [en ökning med] 50 [räntepunkter] i december. Jag tror att de ville ta det till 4.5 % vid årets slut - det är inbakat i kakan.

Market: Vilken toppränta för federala fonder förväntar du dig denna cykel?

Sargen: Kanske 5.5%.

Market: Vad kommer att hända med den långa änden av den amerikanska statsräntekurvan om federal funds-räntan når 5.5 %? [Den 13 oktober, avkastningen på tvååriga amerikanska statsskuldväxlar
TMUBMUSD02Y,
4.426%
var 4.48 %, medan avkastningen på 10-åriga statsobligationer
TMUBMUSD10Y,
3.924%
var 3.96 %. En "normal" avkastningskurva innebär att avkastningen ökar när löptiden förlängs.]

Sargen: Min gissning är att hela kurvan skulle förskjutas högre, men den skulle vara ännu mer inverterad än den är idag. Vi har nu en mild inversion. Många tror att en inverterad kurva är ett av de bättre tidiga tecknen på en lågkonjunktur. Den nuvarande kurvan visar att marknaden förväntar sig en försvagad ekonomi. Marknaden är nu prissatt för en federal funds-ränta på 4.5%.

Market: Vad tycker du om några åsikter som uttrycks av penningförvaltare och i finansmedia om att Federal Reserve går för snabbt med räntehöjningar och minskning av obligationsportföljen?

Sargen: Fed, enligt min mening, var den främsta boven till inflationen, eftersom de höll räntorna för låga för länge och fortsatte att expandera balansräkningen.

Fed gjorde en allvarlig felbedömning av inflationen förra året. De tillskrev allt till störningar i leveranskedjan och covid. De sa att det var tillfälligt. Det var felaktigt. I september 2021 började Federal Reserves ordförande Jerome Powell prata om att inflationen skulle ta längre tid än de hade förväntat sig. Han ändrade helt klart sin låt. Han utsågs på nytt av president Biden i november. Den stora överraskningen väntade på att höja räntorna och minska obligationsköpen.

Eftersom de väntade så länge måste de spela ikapp, och det finns alltid en risk att du överdriver det.

Market: Vad kan leda till en krasch på obligationsmarknaden i USA, liknande den vi såg nyligen i Storbritannien?

Sargen: Du talar om finansiell instabilitet. Den största risken som ingen av oss kan se är den exponering som finansinstituten har och vem som är belånad. Det är mer läskigt och kan få Fed att sluta med åtstramningscykeln - om de får en aning är en stor finansiell institution i trubbel.

Det är uppenbarligen lärdomen från [obligationsprisåtgärden i Storbritannien]. Bank of England bekämpar inflationen och måste helt plötsligt rädda pensionsfonder. De är på tvärs.

Med Credit Suisse
CS,
+ 6.59%,
vi har en europeisk institution i problem. Det är inte systemiskt om det inte skapar körningar på andra institutioner. Min uppfattning här är att de amerikanska bankernas balansräkningar är mycket mindre belånade än de var 2007.

Det som kan få Fed att sluta strama åt tidigare skulle vara någon form av oro för systemisk finansiell risk.

Market: Kan vi få en likviditetskris i USA?

Sargen: Jag förutser det inte riktigt i USA, eftersom vi är världens fristad. Alla pratar om aktiemarknaden. Men detta är den sämsta amerikanska obligationsmarknaden [för totalavkastning hittills i år] i historien.

Vilken är den bästa tillgången i USA? US-dollarn. Den är superstark. Ser allt bra ut här? Nej, men jag kommer att ta USA:s ekonomi över de europeiska eller japanska ekonomierna. Kina är inte längre det lokomotiv det var. President Xi Jinping har skadat Kinas ekonomi mer än någon annan sedan Mao.

Så jag ser inte likviditetsrisk i USA Det skulle vara utanför USA

Missa inte: Börsen är i trubbel. Det beror på att obligationsmarknaden är "mycket nära en krasch".