Traditionella vinstmått överskattar verkliga vinster på väg mot resultat för 2Q22

Rörelseresultat beräknas av S&P Global (SPGI), Gatuintäkter, och GAAP-intäkter överskattar den verkliga lönsamheten för S&P 500-företag. Att gå in i resultatsäsongen för kalender 2Q22 mitt företags Core Earnings-mått fortsätter att ge ett mer exakt mått på lönsamheten för S&P 500. Att använda överskattade vinstmått leder till att investerare underskattar risken, ett faktum som har visat sig groteskt på aktiemarknaderna nyligen.

Traditionella intäkter överskattar marknadens verkliga vinster

Under de efterföljande tolv månaderna (TTM) som slutade 1Q22:

• Rörelseresultatet är 5 % högre än kärnresultatet,
• Gatuintäkter är 10 % högre än kärnintäkter, och
• GAAP-intäkter är 4% högre än kärnintäkter.

Ekonomisk vinst, som står för kapitalkostnaden och förändringar i företagens balansräkningar, ligger 46 % under kärnresultatet. Detta gap är dock den minsta skillnaden som går tillbaka till 2012.

Figur 1: Drift vs. Street vs. GAAP vs. Core vs. Ekonomisk intäkter: S&P 500 sedan 2017

Nedan belyser jag skillnaden mellan traditionella resultatmått och mitt företags mått för kärnintäkter, och undersöker specifikt förändringarna i varje mått under de senaste åren. Kärnintäkter står för ovanliga vinster/förluster begravda i fotnoter som äldre datauppsättningar inte lyckas fånga.

Gatuintäkter överskattar S&P 500-vinster

Street Earnings undersålde vinstminskningen 2020 och gjorde att lönsamhetsökningen 2021 såg mindre robust ut än den faktiskt var. 2020 sjönk Street Earnings 16 % jämfört med föregående år (YoY) medan Core Earnings sjönk 22 % på årsbasis.

För 2021 kontra 2020:

• Street-vinsten förbättrades från 141.70 USD/aktie till 213.99 USD/aktie, eller 51 %
• Kärnresultatet förbättrades från 120.05 USD/aktie till 197.10 USD/aktie, eller 64 %

I TTM som avslutades 1Q22 är Street Intäkter 10 % högre än Core Intäkter, även om Core Intäkter förbättrades i snabbare takt och ökade med 47 % på årsbasis, jämfört med Street Intäkter, som steg 37 % på årsbasis.

Figur 2: Efterföljande tolvmånadersintäkter: Kärnintäkter vs Street-intäkter: 4Q19 –1Q22

S&P Globals vinståterhämtning är överskattad

År 2021 återhämtade sig inte S&P 500-företagens vinster så mycket som SPGI:s operativa resultat får investerare att tro. För 2021 kontra 2020:

• SPGI:s rörelseresultat förbättrades från 122.37 USD/aktie till 208.21 USD/aktie, eller 70 %
• Kärnresultatet förbättrades från 120.05 USD/aktie till 197.10 USD/aktie, bara 64 %

I TTM som avslutades 1Q22 var rörelseresultatet 5 % högre än kärnresultatet, även om kärnresultatet förbättrades i snabbare takt och steg 47 % på årsbasis, jämfört med rörelseresultatet, som ökade med 40 % på årsbasis.

Figur 3: Efterföljande tolvmånadersintäkter: Kärnintäkter kontra SPGI Driftsintäkter: 4Q19 –1Q22

Kärnintäkter är mer tillförlitliga än GAAP-intäkter

Sedan 2020 har företagens vinster inte minskat eller återhämtat sig så mycket som GAAP-intäkter indikerar. Till exempel:

• År 2020 sjönk GAAP-intäkterna med 34 % på årsbasis jämfört med en minskning med 22 % för kärnintäkterna.
• År 2021 ökade GAAP-intäkterna med 110 % på årsbasis jämfört med en ökning med 64 % för kärnintäkter.
• I TTM som avslutades 1Q22 ökade GAAP-intäkterna med 58 % på årsbasis jämfört med en ökning med 47 % för Core Earnings.

Figur 4: Efterföljande tolvmånadersintäkter: GAAP-intäkter vs Street-intäkter: 4Q19 –1Q22

Flit är viktigt – överlägsen grundläggande analys ger insikter

Eftersom traditionella vinstmått fortsätter att överskatta S&P 500:s kärnintäkter, kräver indexet växande investerares optimism om framtida vinster bara för att bibehålla värderingar och stoppa prisfall. Baserat på varningar från företag som är villiga att möta verkligheten, och kopplingen mellan kärnintäkter, operativa vinster och gatuintäkter, kan investerare förvänta sig fler företag som varnar för avtagande vinsttillväxt eller till och med direkt nedgång under kommande kvartal.

Avslöjande: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler och Brian Pellegrini får ingen ersättning för att skriva om någon specifik aktie, stil eller tema.

Bilaga I: Core Earnings Methodology

I figurerna ovan använder jag följande för att beräkna kärnvinsten:

• aggregerade kvartalsdata för beståndsdelar i S&P 500 för varje mätperiod efter 6-30-13 fram till i dag