(Bloomberg) — Den senaste anfallen av global finansiell volatilitet har ökat oron över tillsynsmyndigheternas fortsatta misslyckande med att lösa likviditetsproblem med amerikanska statsobligationer – den skuld som fungerar som ett riktmärke för världen.
Mest lästa från Bloomberg
Det blir svårare och svårare att köpa och sälja statsobligationer i stora kvantiteter utan att dessa affärer flyttar marknaden. Marknadsdjupet, som måttet kallas, slog i torsdags upp den värsta nivån sedan covid-19-krisen våren 2020, då Federal Reserve tvingades till massiv intervention.
Med ökande risker för en global lågkonjunktur, eskalerande geopolitiska spänningar och potentialen för ytterligare fallissemang från utvecklingsländer - för att inte nämna ructions i en utvecklad ekonomi som Storbritannien - kanske investerare inte kan lita på statsobligationer som den pålitliga fristad de en gång var .
"Vi har sett en märkbar och oroande försämring av finansmarknadens likviditet", säger Krishna Guha, chef för centralbanksstrategin på Evercore ISI. Tillsynsmyndigheter "har verkligen inte levererat några betydande reformer ännu," sade han. "Det vi ser för tillfället är en påminnelse om att arbetet är riktigt viktigt."
När statsobligationsmarknaden bröt samman mitt i en panikstorm in i dollarkontanter i mars 2020, slog Fed in som köpare av sista utväg. Och även om det nu har en backstop-facilitet som tillåter utbyte av statsobligationer mot kontanter, kan volatiliteten, om den är extrem nog, fortfarande tvinga Fed att agera, sa observatörer.
Det är särskilt besvärligt nu, när beslutsfattare inte bara höjer räntorna utan aktivt krymper portföljen av statsobligationer. Så kallad kvantitativ åtstramning antas spela en "viktig roll" för att strama åt penningpolitiken, som en del av centralbankens kamp för att hålla tillbaka inflationen.
"Den största mardrömmen för Fed nu är att de måste gå in och köpa skulder", säger Priya Misra, global chef för räntestrategi på TD Securities. "Om Fed måste träda in - när det är i konflikt med penningpolitiken - sätter det dem verkligen i lås", sa hon. "Det är därför jag tror att tillsynsmyndigheter måste fixa marknadsstrukturen."
Treasury Department arbetar på ett initiativ för att öka transparensen i handeln med amerikanska statsskulder, ses som ett steg som kan uppmuntra handlare och investerare att öka volymerna. Nyheter om den fronten kan komma vid en årlig marknadsstrukturkonferens den 16 november.
"Livsblod" betydelse
Men utsikterna för större reformer, som att Fed lättar på bankernas kapitalkrav kopplade till hur mycket statsobligationer de har, är fortfarande oklara. En oberoende panel den gångna sommaren kritiserade tillsynsmyndigheter för den långsamma takten i deras ansträngningar.
"Jag tror att den officiella sektorn rör på sig, men det finns mycket mer att göra", säger Darrell Duffie, finansprofessor vid Stanford University som satt i panelen.
Duffie, som för närvarande är utstationerad till Federal Reserve Bank of New York, tillade: "Tasury-marknaden är den viktigaste värdepappersmarknaden i världen och den är livsnerven i vår nationella ekonomiska säkerhet. Du kan inte bara säga "vi hoppas att det blir bättre", du måste flytta för att göra det bättre."
För närvarande är det inte bättre, med vad som en gång skulle ses som överdimensionerade dagliga avkastningssvängningar blir vardag. Ett Bloomberg-index över likviditetsnivåer, som i genomsnitt mäter hur långt avkastningen är ifrån där verkligt värde-modeller säger att de borde vara, visar att förhållandena har försämrats.
Feds uppfattning
"Marknadslikviditeten är definitivt lägre", erkände New Yorks Fed-president John Williams denna vecka. Men han tillade: "Det fungerar fortfarande."
Grundläggande för den strukturella utmaningen är ökningen av utbudet – utestående statsskulder har stigit med 7 biljoner dollar sedan slutet av 2019. Och stora finansinstitut har inte varit lika villiga att fungera som marknadsgaranter, belastade av den så kallade extra hävstångseffekten ratio, eller SLR, som kräver att kapital sätts mot sådan verksamhet (liksom reservinnehav).
Fed-guvernör Michelle Bowman uppmuntrade några observatörer med kommentarer denna vecka som signalerade öppenhet för att justera SLR. Men Bowman har inte nyckelrollen att övervaka ett sådant drag, vilket skulle falla på Michael Barr, den nyinstallerade vice ordföranden för övervakning.
Josh Younger, JPMorgan Chase & Co.:s globala chef för forskning och strategi för asset liability management, håller med Williams om att systemet för tillfället "fungerar".
Uppfyllande roll
"Men för att statskassor ska tjäna det syfte för vilket de har blivit smorda - vilket är en kontantersättning - måste förmedlingsmekanismen" vara mer robust, sa Younger. "Det är fortfarande viktigt att fixa systemet" så att det kan hantera en typ av påfrestning i mars 2020, sa han.
Bland de andra åtgärder som tillsynsmyndigheter tittar på är att stärka rollen som central clearing av statsobligationer, vilket Securities and Exchange Commission har lagt fram ett förslag om. Pacific Investment Management Co. vill för sin del att investerare ska kunna handla direkt med varandra.
"De individuella initiativen som diskuteras kanske inte är silverkulor i sig, men tillsammans skulle de bidra till en mer effektiv, motståndskraftig och likvid marknad", säger Stephen Berger, global chef för regering och tillsynspolicy på Citadel Securities. "Att försena implementeringen av de marknadsförbättringar som diskuteras i onödan vidmakthåller risken att Fed känner sig tvungen att ingripa under en framtida marknadsförskjutning."
Mest lästa från Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Källa: https://finance.yahoo.com/news/us-treasuries-liquidity-problem-exposes-100000072.html