Statsobligationer kommer att lämna Europas obligationer i stoftet, säger investerare

(Bloomberg) — Inflationskampen i Europa kommer att dra ut på tiden så länge att den kommer att fördärva överklagandet av regionens skuld i år, visar en undersökning bland investerare.

Mest lästa från Bloomberg

Europeiska centralbankens inlåningsränta kommer att toppa 3.5 % efter ytterligare 1.5 procentenheter av höjningar, enligt mer än en tredjedel av 201 investerare i den senaste MLIV Pulse-undersökningen. Ytterligare 15 % ser det på väg mot 4 % eller högre, vilket skulle vara en rekordnivå. Det hjälper till att förklara respondenternas starka övertygelse om att euroområdets obligationer kommer att prestera sämre än amerikanska statsobligationer i år.

Federal Reserve "verkar närmare att avsluta cykeln än ECB" och det finns också "större osäkerhet" om var räntorna i euroområdet toppar, säger Rohan Khanna, kursstrateg på UBS Group AG. Med möjliga nedskärningar från Fed senare i år och en våg av utbud från europeiska regeringar, är överavkastningen för statsobligationer jämfört med bunds en av hans bästa affärer.

Marknadssatsningarna på ECB:s toppränta har fallit under de senaste dagarna och fallit tillbaka under 3.5 % för juli, enligt swappar kopplade till centralbanksmöten. Mer än hälften av de tillfrågade i undersökningen ser att frekvensen inte toppar förrän under tredje kvartalet eller senare.

Det har inte saknats varningar för investerare från beslutsfattare: ECB:s styrelseledamöter Olli Rehn och Pablo Hernandez de Cos är de senaste som säger att det fortfarande finns "betydande" räntehöjningar framför sig.

Kärnan i deras oro är euroområdets kärnmått på inflationen, som tar bort mat och energi. Den steg till rekordhöga 5.2 % i december trots att rubriken sjönk till 9.2 %.

Samtidigt, i USA, underblåser avtagande inflation förväntningarna om att Fed är på väg att tygla sin aggressiva cykel av höjningar. Marknaderna lutar nu mot en ökning med 25 punkter i februari, vilket skulle vara den minsta på nästan ett år. Jupiter Asset Management ser 10-åriga statsräntor sjunka så lågt som 2 %, jämfört med cirka 3.40 % nu, eftersom en global nedgång driver investerare mot fristadstillgångar.

Berättelsen fortsätter

Utblåsningsrisk

Förväntningen på ytterligare betydande åtstramningar från ECB hjälper till att förklara ett annat svar på MLIV-undersökningen: cirka 72 % av investerarna tror att det är mycket troligt eller ganska troligt att centralbanken kommer att behöva använda sitt överföringsskyddsinstrument, ett verktyg för att köpa obligationer för att mildra finansiell stress .

Jämför det med kommentarer från ECB-tjänstemän, som har sagt att de hoppas att TPI inte kommer att användas och att dess existens ensam kommer att räcka för att förhindra omotiverade försäljningar av regionens mer riskfyllda statsobligationer.

"Jag tror att det finns en icke-trivial sannolikhet att TPI kommer att användas, om du tänker på att höja räntorna och det massiva utbudet som kommer", säger Greg Peters, co-chief investment officer på PGIM Fixed Income. "De har inte råd att få italienska pålägg att blåsa ut."

En fortsatt hökaktig hållning från ECB kan spåra ur uppgångarna i den tyska skulden hittills i år och höja 10-årsräntan med nära 3 % detta kvartal, från cirka 2.2 % för närvarande, enligt Societe Generale SA:s strateger. Som ett resultat av detta gynnade mer än tre fjärdedelar av de tillfrågade statsobligationer framför euroområdets obligationer i år.

Även om Europas rubrikinflation kan vara klibbig, är den åtminstone på väg nedåt. Milt väder har sett priset på naturgas sjunka när bränsleförbrukningen sjunker, och lagren är fullare än vanligt för den här tiden på året. Det leder till att mer än 60 % av deltagarna i MLIV-undersökningen tror att en energikris nu kan undvikas i Europa 2023.

De ekonomiska utsikterna har återhämtat sig så mycket att Goldman Sachs Group Inc.-ekonomer inte längre förutspår en recession i euroområdet för 2023. De förväntar sig nu att bruttonationalprodukten kommer att växa med 0.6 % i år, jämfört med en tidigare prognos för en nedgång på 0.1 %.

Dessutom förväntas Kinas avgörande u-sväng bort från sin Covid Zero-policy öka världens näst största ekonomis efterfrågan på europeiska varor. Det kommer inte som någon överraskning att undersökningsrespondenterna ser Europas lyxaktier och andra diskretionära konsumentaktier som de största förmånstagarna, följt av resor och turism.

De europeiska aktierna under fjärde kvartalet hade sin bästa gång någonsin i förhållande till amerikanska konkurrenter i dollar. att betydande överavkastning har fortsatt in i 2023. Relativt billiga värderingar hjälpte till. Stoxx Europe 600 Index handlas till en 12-månaders terminskurs i förhållande till vinst på över 12 gånger, jämfört med S&P 500 på cirka 17. Amerikanska aktiers premie är historiskt dyr.

Kinas återöppning är också en positiv faktor. Ungefär en tredjedel av de tillfrågade i undersökningen sa att lyxsektorer och andra diskretionära sektorer skulle gynnas mest av Kinas återöppning, medan ytterligare 23 % sa att turism och resor. Europa är hem för några lyxiga giganter inklusive LVMH och Gucci-ägaren Kering SA. MSCI Europe Textiles Apparel & Luxury Goods Index har ökat dubbelt så mycket som Stoxx 600 hittills i år. Prisnivåerna för lyxaktier handlas över analytikernas mål.

Medan både amerikanska aktier och statsobligationer är på uppgång hittills i januari, tror en majoritet av professionella och privata investerare att de som har obligationer kommer att få bättre avkastning under nästa månad. De långsiktiga utsikterna för aktier ser också tuffa ut, enligt Marija Veitmane, senior multi-asset strateg på State Street.

"Det nuvarande tillståndet i den amerikanska ekonomin är ganska starkt och det skapar inflationstryck", sa hon i en intervju med Bloomberg TV på fredagen. "Fed kommer att behöva förbli ganska aggressiv längre, utan nedskärningar, och det innebär en djupare recession senare. I den världen föredrar du obligationer framför aktier.”

För att prenumerera på MLIV Pulse-berättelser, klicka här. För mer marknadsanalys, se MLIV-bloggen.

–Med hjälp av Simon White, Heather Burke och Alicia Diaz.

Mest lästa från Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP