Vanguards unika fonddesign är på väg att få lite konkurrens

(Bloomberg) — Den unika fondstrukturen som hjälpte till att göra Vanguard Group till den näst största ETF-förvaltaren i världen kan vara på väg att bli mycket mindre unik.

Mest lästa från Bloomberg

En kapitalförvaltare i flera butiker har den här veckan ansökt om tillstånd att skapa ETF:er som en andelsklass i sina amerikanska fonder, i syfte att replikera en ritning som Vanguard har använt exklusivt i mer än två decennier.

I de enklaste termerna, den strukturen portar den berömda skatteeffektiviteten hos en ETF till fonden, och rensar till stor del den senare från skattepliktiga vinster. Utanför branschen har det fått lite uppmärksamhet, men Vanguard har använt designen – helt lagligt – för att minska de kapitalvinster som rapporterats av dess fonder i mer än 20 år.

Det Jack Bogle-grundade företaget har haft ett patent sedan 2001 som gör det svårt för konkurrenter att replikera det - ett skydd som löper ut i maj.

Läs mer: Vanguard fick ett patent som rensar sina fonder från skatter

När patentet löper ut, har fondbranschen varit full av spekulationer om vilka företag som kan försöka följa Vanguards handbok. PGIA, den australiensiska kapitalförvaltaren Perpetual Ltd.s amerikanska arm, ser ut som en av de första.

I en anmälan daterad i tisdags bad den Securities and Exchange Commission om undantag från nuvarande regler för att lägga till ETF:er till aktieklasserna i dess aktivt förvaltade fonder. Det skiljer sig något från Vanguard, som bara någonsin har använt strukturen i indexföljande fonder.

Om den godkänns kan lättnaden potentiellt gälla 20 produkter med cirka 10 miljarder dollar fördelade på PGIAs fem amerikanska dotterbolag – Barrow Hanley Global Investors, JO Hambro Capital Management, Regnan, Trillium Asset Management och Thompson, Siegel & Walmsley.

Berättelsen fortsätter

"Vanguard har 70 strategier och 2 biljoner dollar i tillgångar" i sina ETF:er, sa Robert Kenyon, COO för PGIA, i en intervju vid ETF Exchange-konferensen i Miami, Florida. "De är de enda som kan göra det här för tillfället. Så det öppnar upp en möjlighet som är attraktiv för resten av världen” om PGIA är framgångsrik, sa han.

Vanguard svarade inte på en begäran om kommentar.

Tekniskt sett har ETF-inom-en-fondstrukturen alltid varit tillgänglig för andra emittenter – förutsatt att de kommit överens om ett licensavtal med Vanguard samtidigt som de får undantag från SEC. Ändå verkar inga chefer ha implementerat det, vilket tyder på att de misslyckades i ett eller båda stegen.

"En anledning är att det kan vara svårt att säkra användningen av patentet från Vanguard," Nick Elward, chef för institutionella produkter och ETF:er på Natixis Investment Managers. "Den andra anledningen kan vara att det finns en fråga om huruvida SEC någonsin skulle godkänna detta för aktivt."

Vanguards nuvarande undantagslättnader gäller endast aktieklass ETF:er i passiv form. Kapitalförvaltningsjätten själv ansökte om undantagstillstånd för att använda strukturen i aktiva strategier 2015, men misslyckades med att få godkännande från SEC.

I en bitter twist för blivande Vanguard-imitatorer är det inte bara aktiva fonder som berör SEC. Sedan den undantagna lättnaden gavs till det Malvern, Pennsylvania-baserade företaget för alla dessa år sedan, har tillsynsmyndigheten utvecklat oro för intressekonflikter mellan aktieklasser.

Till och med 2012 och 2015 ansökte VanEck om undantagstillstånd för att erbjuda index-ETF-andelsklasser, men det beviljades aldrig. Och i genomgripande regeländringar som infördes 2019 för att göra det enklare att lansera ETF:er, behöll SEC medvetet behovet för emittenter att ansöka om ett undantag om de ville driva ETF:er i en struktur med flera andelsklasser.

"SEC har ingen skyldighet att bevilja den begärda lättnaden", säger Jeremy Senderowicz, aktieägare på advokatfirman Vedder Price. "Det faktum att denna ansökan har lämnats in betyder inte att SEC kommer att bevilja den."

I ett avsnitt av sin ansökan försöker PGIA ta itu med "oro som uttryckts av kommissionen och dess personal." Detta inkluderar att säkerställa att alla kostnader som ådras av en klass i en fond endast allokeras till den klassen, snarare än att överföra eller sprida bördan över alla klasser.

"Jag skulle bli mycket förvånad om vi ser dragkraft på detta, särskilt under de närmaste månaderna medan SEC-personalen granskar det", säger Michael Barolsky, chef för regulatoriska tjänster på US Bank Global Fund Services. "Men i vilket fall som helst, det kan ge branschen en viss användbar säkerhet om den framtida rollen för aktieklass-ETF:er."

(Uppdateringar för att lägga till diagram. En tidigare version korrigerade totala tillgångar under förvaltning av PGIA-produkter som kunde dra nytta av lättnaden)

Mest lästa från Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP