Under det senaste decenniet eller så har många riskkapitalister byggt stora personliga förmögenheter. En del av pengarna har gjorts genom investeringar i företag som gått bättre. Men mycket av deras rikedom spåras till förvaltningsavgifter som ökade snabbt när fondstorlekar – höjde i snabbare följd än någonsin i historien – svällde till oöverträffade nivåer.
Med tanke på att marknaden har förändrats – och sannolikt kommer att förbli en tuffare miljö för alla under åtminstone nästa år eller två – är en uppenbar fråga vad som händer nu. Kommer branschens kommanditpartners – ”pengarna bakom pengarna” – att kräva bättre villkor av sina venture managers, precis som VCs just nu kräver bättre villkor från deras grundare?
Om det någonsin funnits ett ögonblick för de institutioner som finansierar riskkapitalbolag att använda sin hävstångseffekt och trycka tillbaka — på hur snabbt medel samlas in, eller branschens brist på mångfald, eller de hinder som måste nås innan vinster kan delas — nu skulle det till synes vara tiden. Men i många samtal med LP-skivor denna vecka var budskapet till den här redaktören detsamma. LP-skivor är inte intresserade av att rocka båten och sätta sin allokering i så kallade toppskiktsfonder på spel efter år av solid avkastning.
De kommer sannolikt inte heller att ställa krav på sämre presterande och nya chefer. Varför inte? För det finns mindre pengar att gå runt, föreslår de. "Marknader som dessa förvärrar klyftan mellan de som har och som inte har", konstaterade en LP. "När vi lägger till någon till vår lista över relationer," tillade en annan, "förväntar vi oss att det kommer att vara för minst två fonder, men det betyder inte att vi kan leva upp till dessa förväntningar om marknaderna är riktigt tuffa."
Vissa kan tycka att feedbacken är frustrerande, särskilt efter så mycket prat de senaste åren om att jämna ut villkoren genom att lägga mer investeringskapital i händerna på kvinnor och andra som är underrepresenterade i riskföretagsindustrin. För att understryka LP-skivors osäkra relation till VC:s, ville ingen tala på skivan.
Men tänk om de hade mer ryggrad? Tänk om de kunde berätta för chefer exakt vad de tycker utan rädsla för vedergällning? Här är ett halvdussin klagomål som riskkapitalbolag kan få höra, baserat på våra samtal med en handfull institutionella investerare, från en verkställande direktör på en stor finansiell institution till en mindre fondförvaltare. Bland de saker som de skulle vilja förändra om de hade sina trummor:
Konstiga termer. Enligt en kommanditdelägare har det på senare år börjat dyka upp så kallade "tid och uppmärksamhet"-standarder - språk i kommanditbolagsavtal som syftar till att säkerställa att "nyckelpersoner" kommer att ägna väsentligen all sin affärstid åt fonden de samlar in. mindre och mer sällan innan de försvinner nästan helt. En del av problemet är att ett växande antal generalpartners inte fokusera all sin uppmärksamhet på sina fonder; de hade, och fortsätter att ha, andra vardagsjobb. "I grund och botten", säger den här skivan, "läkarna sa: 'Ge oss pengar och ställ inga frågor'."
Advisory boards som försvinner. En kommanditdelägare menar att dessa till stor del har fallit undan de senaste åren, särskilt när det gäller mindre fonder, och att det är en oroande utveckling. Sådana styrelseledamöter "tjänar fortfarande en roll i intressekonflikter", konstaterar LP, "inklusive [upprätthållande av] bestämmelser som har att göra med styrning", och som kanske bättre hade åtgärdat "människor som intog aggressiva positioner som var slarviga från en LP-perspektiv.”
Hypersnabb insamling. Många LP-skivor har fått rutinmässiga utdelningar under de senaste åren, men de ombads att satsa på nya fonder av sina portföljförvaltare nästan lika snabbt. I själva verket, eftersom VC:er komprimerade dessa insamlingscykler – istället för vart fjärde år, återvände de till LP:er var 18:e månad och ibland snabbare för nya fondåtaganden – skapade det en brist på tidsdiversitet för sina investerare. "Du investerar de här små bitarna på fartmarknader och det stinker bara", säger en chef, "eftersom det inte finns någon diversifiering av prismiljön. Vissa riskkapitalbolag investerade hela sin fond under andra halvan av 2020 och första halvan av 2021 och det är som "Jösses, jag undrar hur det kommer att bli?"
Dåliga attityder. Enligt flera LP-skivor smög sig mycket arrogans in i ekvationen. ("Vissa [general partners] skulle vara som: ta det eller lämna det.") LP-skivorna hävdar att det finns mycket att säga för en uppmätt takt för att göra saker, och att när takten gick ut genom fönstret, så gjorde den ömsesidiga respekten också. vissa fall.
Möjlighetsfonder. Pojke hatar LP-skivor möjlighetsfonder! För det första anser de sådana fordon – avsedda att stödja en fondförvaltares "breakout" portföljbolag – som ett lömskt sätt för en VC att navigera runt hans eller hennes fonds förmodade storleksdisciplin. En större fråga är den "inneboende konflikten" med möjlighetsfonder, som en LP beskriver det. Tänk på att som en LP kan hennes institution ha en andel i ett företags huvudfond och en annan typ av säkerhet i samma företag i möjlighetsfonden som kan stå i direkt motsats till den första andelen. (Säg att hennes outfit erbjuds preferensaktier i möjlighetsfonden medan dess andelar i fonden i det tidiga skedet omvandlas till stamaktier eller på annat sätt "pressas ner i preferensstapeln.")
LP-skivorna som vi pratade med den här veckan sa också att de ogillade att de tvingades investera i riskkapitalfonders möjlighetsfonder för att få tillgång till deras fonder i tidiga skeden, vilket tydligen har hänt mycket under de senaste två åren i synnerhet.
Ombeds att stödja riskföretags andra fordon. Många företag har lanserat nya strategier som är globala till sin natur eller ser dem investera mer pengar på den offentliga marknaden. Men, överraskande, LP-skivor älskar inte spridningen (det gör att diversifiera sina egna portföljer mer komplicerat). De har också blivit obekväma med förväntningarna att de ska spela tillsammans med detta uppdragskryp. Säger en LP som är mycket nöjd med sin tilldelning i en av världens mest framstående venture-outfits, men som också har blivit desillusionerad av firmans nyare fokusområden: "De har förtjänat rätten att göra många av de saker de" gör det, men det finns en känsla av att du inte bara kan välja riskfonden; de vill att du stödjer flera fonder."
LP sa att han följer med för att komma överens. Riskföretaget sa till honom att om dess underordnade strategier inte passade, skulle det inte räkna beslutet som en strejk mot hans institution, men han köper det inte riktigt, ingen ordlek.
Så vad händer i en värld där LP-skivor är rädda för att sätta ner foten? Det beror till stor del på marknaden. Om saker och ting återhämtar sig kan du antagligen förvänta dig att LP-skivor kommer att fortsätta att samarbeta, även om de pysslar lite privat. I en ihållande nedgång kan dock kommanditpartnerna som finansierar riskindustrin bli mindre blyga över tiden. Kanske.
Åtminstone, i en separat konversation tidigare denna vecka med veteranen VC Peter Wagner, observerade Wagner att efter dot.com-kraschen 2000, släppte ett antal riskföretag sina LP-skivor genom att minska storleken på sina medel. Accel, där Wagner tillbringade många år som generalpartner, var bland dessa outfits.
Wagner tvivlar på att samma sak kommer att hända nu. Medan Accel vid den tiden var snävt fokuserat på investeringar i tidiga skeden, övervakar Accel och många andra maktaktörer idag flera fonder och flera strategier. De kommer att hitta ett sätt att använda allt kapital de har samlat in.
Ändå, om avkastningen inte håller i sig, kan LP-skivor ta slut på tålamod, föreslog Wagner. Allmänt talade han att "det tar ganska många år att spela ut", och att år från nu, "kan vi vara i en annan [bättre] ekonomisk miljö." Kanske är stunden för pushback förbi, kort sagt. Om det inte har gjort det, men om den nuvarande marknaden drar ut på tiden som den är, sa han, "Jag skulle inte bli förvånad alls om [gynnsammare LP-villkor] diskuterades under nästa år eller två. Jag tror att det kan hända."
Källa: https://finance.yahoo.com/news/vcs-pushing-startups-investors-tighten-062949316.html