Veteran Equity Strategist förväntar sig en "Cathartic Upchuck" 2022

(Bloomberg) — En "katartisk upchuck" på aktiemarknaden kan få S&P 500 att falla med 10% under första halvåret när Federal Reserve stramar åt penningpolitiken och värderingsmultiplar komprimeras, enligt Chris Harvey, chef för aktiestrategin på Wells Fargo & Co.

Mest lästa från Bloomberg

Harvey gick med i Bloombergs "What Goes Up"-podcast för att prata om detta och andra delar av hans syn på 2022. Nedan finns en komprimerad och lätt redigerad utskrift av konversationen. Klicka här för att lyssna på hela programmet och prenumerera på Apple Podcasts, Spotify eller var du än lyssnar.

F: Var marknadens reaktion på Fed-protokollet i onsdags rimlig?

S: Det är en rimlig reaktion. Ett tag hade folk ifrågasatt om Fed hade råd och vilja att bekämpa inflationen. Det talades om övergående för länge. Powell drog nyligen tillbaka den frasen eller sa att han skulle dra tillbaka den frasen. Och när du sedan lyssnar på protokollet menar de allvar. Och folk inser äntligen att Fed kommer att göra vad de behöver göra för att bekämpa inflationen, och det är oroande.

Men ännu viktigare, vad som verkligen händer under ytan och bakom kulisserna - du måste hålla ett mycket, mycket skarpt öga på reala kurser. Vad vi har märkt hela förra året är att när reala räntor går, går mycket av det relativa priset på aktiemarknaden. Så realräntor går upp, att cyklisk handel fungerar. Realräntor går ner, och att långvarig eller att teknisk tillväxthandel fungerar. Och vad som händer just nu är att de reala priserna går högre, teknik och hög tillväxt rullar över. Det är en stor del av marknaden.

F: Feds Neel Kashkari, som traditionellt har varit väldigt dukig, förväntar sig två vandringar 2022. Är det som kallt vatten i ansiktet i någon grad?

Berättelsen fortsätter

S: Förra året blev jag lite förstummad eftersom vi tittade och lyssnade på utskrifter, vi tittade på prissättning. Jag hade aldrig sett - under mina mer än två decennier på Wall Street - denna typ av prissättningsmiljö. En gång hade jag frågat en av mina medarbetare: "Hej, ge mig en handfull aktier som höjer priserna." Han sa, välj bara vilka tre som helst. Och i slutet av dagen blev jag förvånad över att det har tagit så lång tid för Fed att reagera. Men nu reagerar Fed och du ser breakevens och du ser inflationsförväntningarna sjunka.

Det pratades mycket om stagflation för två, tre, fyra månader sedan. Du måste ta bort stagflationen från bordet eftersom Fed bekämpar inflationen. Det andra som händer är att den 1 februari drar igång det kinesiska nyåret. Det är då varor börjar sakta in i USA. Jag säger inte att leveranskedjan kommer att fixas, men vad vi egentligen tror att marknaden kommer att haka på är: Har vi sett topptryck eller toppstockningar? Kommer vi att kunna göra några förbättringar? Och i så fall är det verkligen viktigt eftersom det har betydande konsekvenser för prissättning, multiplar och marginaler.

F: Du förväntar dig en 10 % korrigering till sommaren. Vad gör dig säker på den förutsägelsen?

S: Det finns en genomgripande övertygelse om att marknaden kan böjas, men inte gå sönder. Marknaden kan gå ner 5%, vi kan bryta igenom 50-dagarna, vi kan nå 100-dagarna, men vi kan verkligen inte kollapsa. Tja, vi befinner oss i återhämtningen på andra året, och vanligtvis har du under andra års återhämtning multipel kompression och många andra intressanta saker händer. Vad du har är att tillväxten bromsar in, du har en mer aggressiv Fed, du gör mycket svåra jämförelser och du har spekulationerna.

En av de saker som har hjälpt många av dessa namn är att du har haft pengar som jagar prestanda - när prestanda inte är där, då försvinner pengarna. Och vi tror att folk kommer att sälja svaghet för första gången på ett tag av grundläggande skäl, av tekniska skäl. Ett annat operativt ord för 2022 är normalisering. Vi kommer att använda det här ordet gång på gång.

F: Vad rekommenderar du till kunder om var de ska investeras?

S: Vad vi säger till dem, från 5,000 XNUMX fots nivå, är att du vill gå upp i kvalitet och vill gå ner i risk. Och när vi pratar kvalitet så är det företag med bättre balansräkningar, man vill ha kontanter på balansräkningen, man vill ha mindre hävstång, man vill ha bättre ledningsgrupper, bra kapitalförvaltare. Och då vill man hålla sig borta från de stackars sekulära historierna. Så du vill fokusera på mer attraktiva vinstmarginaler. Och vi vill bara hålla oss borta från de mer riskfyllda historierna eftersom vi helt enkelt inte tror att du får betalt. För ett och ett halvt år sedan var det en annan historia. Just nu får du inte betalt för det.

Vi är mycket mer fokuserade på faktorer och stil. Och en av de saker som vi gillar med kvalitet är en, du betalar inte. Du betalar inte genom näsan för högre kvalitet. Två, du är sent i cykeln, och vanligtvis sent i cykeln är rätt tidpunkt för kvalitet - kvalitet blir bättre när tillväxten saktar ner i motsats till tidigt i cykeln där tillväxten verkligen accelererar. Och det sista är att kvaliteten gör mycket bättre till nackdelen. Du kan delta på uppsidan, men egentligen ligger vårt fokus på nackdelen och kvalitet borde hjälpa dig i det där nere. Så, egentligen vill du ta på dig mer kvalitet, du vill minska risken i portföljen. Det är dags att börja bygga upp lite torrt puder för en regnig dag.

F: Är handeln med tillväxt till vilket pris som helst död för alltid?

S: Vad som händer på aktiemarknaden, vare sig du gillar det eller inte, är att pengar jagar prestation, och när resultatet inte är där, går pengarna. Så du måste se att tvätta ut. Vi skulle vilja se en omprissättning av realräntor. Vi skulle vilja se oss gå längre fram i tiden. Vi skulle vilja se ytterligare en press ned i prestanda. Och sedan skulle vi vilja se det där — jag ska använda en väldigt fin grafisk fras — det där svulstiga kräket där vi äntligen ser säljarna utmattade och de slutliga likvidationerna.

Det är svårt att säga att det kommer att hända på detta datum just nu. Nej, vi vet inte. Men det här är vägvisarna som vi använder. Och vad vi sa i år är att vi tror att tillväxt-till-valfri-pris-aktier kommer att ha ett tungt första halvår eftersom realräntorna kommer att gå högre och på grund av vad du ser idag. Men vi lämnade dörren öppen till den andra halvleken eftersom du kunde se en avmattande ekonomi, du kunde se den omprissättningen och du kunde se den där renande upchucken, eller så kunde du se säljarna utmattade.

Klicka här för att lyssna på hela podden.

Mest lästa från Bloomberg Businessweek

© 2022 Bloomberg LP