Wall Street till Jerome Powell: Vi tror dig inte

Den andra goda nyheten är att, enligt Wall Street, har Powell precis meddelat att glada dagar är här igen.

S&P 500
SPX,
+ 1.05%
hoppade 1% på grund av Fed-meddelandet och Powells presskonferens. Den mer flyktiga Russell 2000
BRUNST,
+ 1.49%
small cap-index och tekniktunga Nasdaq Composite
COMP,
+ 2.00%
båda hoppade 2%. Till och med bitcoin
BTCUSD,
+ 0.89%
steg 2 %. Valutahandlare började sätta stopp för räntehöjningar och till och med sänkningar av Federal Reserve. Penningmarknaderna ger nu 60% chans att till hösten kommer Fed-räntor att vara lägre än de är nu.

Det känns som att det är 2019 igen.

Nu de lite mindre goda nyheterna. Inget av denna Wall Street-eufori verkade återspegla vad Powell faktiskt sa under sin presskonferens.

Powell förutspådde mer smärta framåt, varnade för att han hellre skulle höja räntorna för högt för länge än att riskera att sänka dem för snabbt och sa att det var mycket osannolikt att räntorna skulle sänkas någon gång i år. Han gjorde det mycket tydligt att han skulle ta fel på att vara för hökaktig än att riskera att bli för dukig.

Faktiskt citat, som svar på en pressfråga: ”Jag fortsätter att tycka att det är väldigt svårt att hantera risken att göra för lite och få reda på om 6 eller 12 månader att vi faktiskt var nära men inte fick jobbet gjort, inflationen kommer tillbaka och vi måste gå in igen och nu måste du verkligen oroa dig för att förväntningarna ska bli oförankrat och sånt. Detta är en mycket svår risk att hantera. Medan...naturligtvis har vi inga incitament och ingen önskan att skärpa oss för hårt, men om vi känner att vi har gått för långt och inflationen faller snabbare än vi förväntar oss har vi verktyg som skulle fungera på det.” (Min kursiv stil.)

Om det inte är "Jag skulle mycket hellre höja för mycket för länge än att riskera att klippa för tidigt", lät det säkert så.

Powell tillade: "Att återställa prisstabilitet är viktigt ... det är vår uppgift att återställa prisstabilitet och uppnå 2% inflation till förmån för den amerikanska allmänheten ... och vi är fast beslutna att vi kommer att slutföra denna uppgift."

Samtidigt sa Powell att inflationen hittills bara hade börjat sjunka i varubranschen. Det hade inte ens börjat inom området "icke-boendetjänster", och dessa utgjorde ungefär hälften av hela den korg av konsumentpriser han tittar på. Han förutspår "pågående höjningar" av räntor även från nuvarande nivåer.

Och så länge som ekonomin presterar i linje med nuvarande prognoser för resten av året, sa han, "kommer det inte att vara lämpligt att sänka räntorna i år, för att luckra upp politiken i år."

När jag såg Wall Streets reaktion på Powells kommentarer, kliade jag mig i huvudet och tänkte på bröderna Marx. Med min ursäkt till Chico: Vem ska du tro, mig eller dina egna öron?

Samtidigt, om långsiktiga TIPS: De av oss som köper 20 eller 30 år inflationsskyddade statsobligationer säkrar för närvarande en garanterad långfristig ränta på 1.4 % till 1.5 % per år plus inflation, vad det än blir. Ibland tidigare kunde du ha låst in en mycket bättre långsiktig avkastning, även från TIPS-obligationer. Men med det senaste decenniets mått mätt är dessa priser en gimme. Fram till för ett år sedan var dessa kurser faktiskt negativa.

Med hjälp av data från New York Universitys Stern business school körde jag några siffror. I ett nötskal: Baserat på genomsnittliga statsobligationsräntor och inflation sedan andra världskriget, ser nuvarande TIPS-räntor rimliga om inte spektakulära ut. TIPS-obligationer i sig har bara funnits sedan slutet av 1990-talet, men vanliga (icke inflationsjusterade) statsobligationer går såklart mycket längre tillbaka. Sedan 1945 har någon som äger vanliga 10-åriga treasurys slutat tjäna, i genomsnitt, om inflation plus 1.5 % till 1.6 % per år.

Men Joachim Klement, förvaltare av CFA Institute Research Foundation och strateg på investeringsbolaget Liberum, säger att världen håller på att förändras. De långa räntorna faller, resonerar han. Detta är inte en ny sak: Enligt Bank of Englands forskning har det pågått i åtta århundraden.

"Reella avkastningar på 1.5 % idag är väldigt attraktiva", säger han till mig. "Vi vet att den reala avkastningen befinner sig i en sekulär nedgång i århundraden eftersom marknaderna blir mer effektiva och den reala tillväxten minskar på grund av demografi och andra faktorer. Det betyder att den reala avkastningen sjunker lite mer varje år och att genomsnittet under de kommande 10 eller 30 åren sannolikt kommer att vara lägre än 1.5 %. När man ser framåt är TIPS prissatta som ett fynd just nu och de ger säker inkomst, 100 % skyddad mot inflation och uppbackad av USA:s regerings fulla tro och kredit."

Samtidigt satsar obligationsmarknaderna samtidigt på att Jerome Powell kommer att vinna sin kamp mot inflationen, samtidigt som han vägrar att tro på honom när han säger att han kommer att göra vad som helst.

Gör av det vad du vill. Att inte behöva bry sig för mycket om vad obligationsmarknaden säger är ytterligare en anledning till att jag generellt föredrar inflationsskyddade statsobligationer framför vanliga.