Varningar för en börsbubbla visar äntligen för mycket för S&P 500

(Bloomberg) — Att satsa på börsstuds var alltid ett långskott. Nu ser det ut som ett suckerspel.

Mest lästa från Bloomberg

Medan återuppkomsten av en hetare inflation än prognosen var den närmaste orsaken till den senaste nedgången, är en annan kraft också på gång i den näst längsta serien av veckovisa nedgångar sedan maj: höga värderingar. En lins som tar hänsyn till den allt mer anemiska tillväxten som förväntas i S&P 500-resultatet visar att aktier är lika prisvärda som de har varit under nästan tre decenniers data.

Modellen, ett verktyg från Fidelity Investments-legenden Peter Lynch för en generation sedan, är PEG-kvoten, marknadens pris-inkomstmultipel dividerad med dess prognostiserade tillväxttakt. Ju högre den är desto dyrare är aktierna — och just nu, på cirka 1.8 baserat på långsiktiga uppskattningar, slår indikatorns budskap många som olycksbådande.

Sträckta multiplar i en tid av stelnade Federal Reserves beslut att piska inflationen nu är en cocktail som investerare inte ville ha någon del av i februari. Under en semesterförkortad vecka som avslutades med en oväntad acceleration i centralbankens föredragna inflationsmätare, sjönk S&P 500 med 2.7 %, vilket förlängde en neddragning som riskerar att radera alla 2023 års uppgångar.

"Värderingar verkar sträckta på de flesta vinstmultiplar, men när du sätter in tillväxtnivån och det faktum att tillväxten avtar, ser de ännu mer utdragna ut", säger Peter van Dooijeweert, chef för multi-asset-lösningar på Man Solutions, per telefon . "Antingen måste Fed svänga och räntorna måste sjunka, eller när Fed svänger, kommer intäkterna att återuppta en mycket stark tillväxtbana. Det är ganska stora saker att önska."

Berättelsen fortsätter

Sedan toppnoteringen tidigare denna månad har S&P 500 raderat bort mer än hälften av en uppgång hittills från året som vid ett tillfälle nådde nästan 10 %. Dow Jones Industrial Average har redan utplånat sitt förskott 2023 efter att ha fallit fyra veckor i rad.

Reträtten är ett ögonblick av räkning för tjurar som har trotsat fallande vinster och stigande kurser för att bjuda upp aktier. Med 18 gånger vinsten handlas S&P 500 strax över sitt 10-åriga genomsnitt. Men när den staplas bredvid en våg av vinstnedgraderingar är bilden mindre lugnande.

Mitt i ökande oro över en ekonomisk lågkonjunktur, sänker Wall Street-analytiker vinstprognoserna. Den förväntade inkomsttillväxten för 2023 har blivit negativ, ned från en positiv prognos på nästan 10 % i juni, visar uppgifter sammanställda av Bloomberg Intelligence.

Det är inte bara för i år som vinststämningen försämras. Prognostiserade vinster för de kommande tre till fem åren har sett en bred minskning, med expansionstakten halverad sedan början av 2022, enligt uppgifter sammanställda av Yardeni Research.

I centrum för nedgraderingarna är oron över att den post-pandemiska boomen, driven av statliga stimulanser utan motstycke och en snabb övergång till onlineutgifter, är ohållbar.

De försämrade tillväxtutsikterna har lett till en obeveklig ökning av PEG-kvoten. Som det ser ut nu, baserat på långsiktiga vinstprognoser, är S&P 500 ungefär 20 % dyrare än den någonsin var under internetbubblan.

"Den nuvarande näsblodsnivån för värderingar som ses i USA:s PEG-kvot är ett resultat av att den "tillväxt" långsiktiga EPS-mattan har dragits bort från investerare, skrev Albert Edwards, den notoriskt dystra globala strategen på Societe Generale, i en anteckning Denna vecka. "Allt detta betyder att den nuvarande PE på cirka 18x är mycket sårbar, och inte bara mot kraftigt högre kontant-/obligationsräntor (TINA är död och begravd)," sa han och syftade på förkortningen för "det finns inget alternativ" till att köpa lager.

Liksom många värderingsmodeller är PEG inte ett bra timingverktyg. Dess tidigare högsta, som gjordes i mitten av 2020, såg att aktier fortsatte att marschera uppåt i mer än ett år. Förhållandet nådde också en topp under 2009 och 2016, vilket inte visade sig vara en omedelbar dödsstöt för tjurar.

Teoretiskt sett är sträckta värderingar inget hinder för aktier så länge företagens vinster kan komma ikapp. Huruvida det kommer att hända igen den här gången är den största frågan som aktieinvesterare står inför idag.

I ögonen på Ed Yardeni, grundaren av hans företag med samma namn, speglar PEG-kvoten två stridande berättelser - en som visar att investerare är villiga att se förbi alla kortsiktiga vägspärrar och betala för aktier, och en annan som återspeglar tilltagande skepsis mot tillväxt.

"Det signalerar försiktighet eftersom du fick en dragkamp mellan analytikers relativa pessimism och investerarnas relativa optimism," sa Yardeni. "Det kan bara visa sig att det är en dragkamp där ingen av parterna gör några framsteg, vilket är vad det kan vara ett litet tag."

Sedan juni har S&P 500 mestadels fastnat i ett 800-punktsband, vilket skapar huvudvärk för både tjurar och björnar. Under sträckan låg indexets stängningspriser i genomsnitt på 3,939 30 - cirka XNUMX poäng från där det slutade i fredags.

Med benchmarkmätaren stigande så mycket som 17 % från sin lägsta i oktober, har vissa marknadsbevakare sett återhämtningen som början på en ny tjurmarknad. För David Donabedian, investeringschef för CIBC Private Wealth US, är det för tidigt att säga att det är helt klart att aktierna ännu inte har börjat se ut som fynd.

"Det stod inte heller i oktober när vi hade början på detta marknadsrally," sa Donabedian. "Så för mig har vi inte sett den kapitulationsfasen som varje björnmarknad har där investerare kastar in handduken, ger upp hoppet och du får en marknad som ser objektivt sett billig ut. Vi är inte där än."

–Med hjälp av Vildana Hajric.

Mest lästa från Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP