Vad den stigande sannolikheten för en "tillväxtskräck" betyder för aktiemarknaden, enligt Citigroup

"Lågkonjunkturriskerna är mer begränsade 2022 men ökar avsevärt i mitten till slutet av 2023," sa Citi-analytikerna. "Aktiemarknaderna har redan börjat prissätta detta, men vi förväntar oss att nedfallet kommer att märkas mestadels" under första halvåret nästa år, skrev de. 

Relaterat: Goldman Sachs ser en viss risk för att den amerikanska ekonomin kommer att snubbla och falla i recession under de kommande 24 månaderna

S&P 500
SPX,
-0.02%
föll under måndagseftermiddagen till cirka 4,385 8, då företagens resultatsäsong för första kvartalet går in i full gång denna vecka. Hittills i år har det amerikanska aktieindexet sjunkit med cirka XNUMX %, visar FactSet-data.

S&P 500-intäkterna skulle få en "träff" på 10 % 2023 under Citis "basscenario för lågkonjunktur", med indexet att sjunka med ungefär 20 % till cirka 3,650 15, enligt forskningsrapporten. Mer allvarliga lågkonjunkturer har resulterat i en genomsnittlig nedgång på XNUMX% i vinst per aktie, visar rapporten.

Läsa: Rädsla för lågkonjunktur och aktiemarknaden — är det för sent att spela försvar?

"Investerares skrymtighet i de tidiga stadierna av lågkonjunktur leder vanligtvis till flera sänkningar i intervallet 2-3 varv", skrev analytikerna och hänvisade till en nedgång i S&P 500:s pris-till-vinst-kvot. "Den verkliga oron uppstår när Feds policyväg avviker från makrotillväxten", vilket betyder att centralbanken fortsätter att strama åt sin penningpolitik medan "tillväxten böjer sig negativt", sa Citi-analytikerna. "Detta kan ta ytterligare 1-2 varv av S&P 500:s P/E-tal", skrev de.

Fed har stramat åt sin politik genom att höja räntorna samtidigt som den planerar att krympa sin balansräkning, eftersom den syftar till att kyla ekonomin för att få ner hög inflation i USA 

Traditionellt defensiva sektorer, såsom kraftverk,
SP500EW.55,
-0.30%
konsumentvaror, fastigheter, kommunikationstjänster och hälsovård
SP500EW.35,
-1.30%,
bli attraktiva för investerare som är oroliga för en lågkonjunktur eftersom deras inkomster är "mindre känsliga för ekonomisk aktivitet", enligt rapporten. 

Men dessa sektorer utgör bara 35% till 40% av S&P 500-indexet, sa analytikerna. "Det finns inte tillräckligt med marknadsvärde i defensiva sektorer för att bygga en lågkonjunkturbeständig portfölj."

Under ett "milt recessionsscenario kan tillväxten också visa sig defensiv, vilket skulle göra tekniken relativt attraktiv", sa de. "Men en djupare tillbakadragning med ytterligare räntehöjningar sätter sannolikt press på flera högre grupper, vilket innebär en kvalitetsöverlagring" inom cykliska områden som material, ekonomi
SP500EW.40,
+ 0.27%,
"och även industrier
SP500EW.20,
-0.39%,
borde vara vettigt”, enligt analytikerna.

Mitt i oro över stigande räntor, tillväxtaktier
RLG,
-0.14%
har släpat efter värdeaktier
RLV,
-0.12%
i år med stor marginal, enligt FactSet-data.

Under de senaste veckorna har investerare ofta frågat Citi-analytiker om hur pappers- och förpackningsaktier skulle prestera i en lågkonjunktur eller "skarp marknadskorrigering", enligt rapporten. "Vår analys tyder på att förpackningar är en relativt säker plats för investerare," sa de, "mycket bättre än papper."

I sin rapport antog Citi-analytikerna att "aktiemarknaderna började prissätta mer meningsfullt sannolikhet för lågkonjunktur under slutet av mars, när amerikanska räntekurvor inversioner dök upp, och förväntningarna på en eventuell sänkning av Feds penningpolitik arbetade sig in i fed-fonder terminsmarknader.” Vid den tidpunkten handlades "S&P 500 runt 4600", sa de.

Läsa: "Calamity" kan komma, börsupplägg liknande 1999: Jeffrey Gundlach

En noggrant bevakad del av statsobligationsmarknadens avkastningskurva hade kortvarigt inverterats under handeln i slutet av förra månaden och stängt i inversion i början av april, vilket betyder att 2-åriga avkastningen klättrade över de för 10-åriga statsobligationer.

Senast avkastningen på 2- och 10-åriga statsobligationer inverterades var 2019, enligt Dow Jones Market Data. En inversion av den delen av avkastningskurvan för statskassan har historiskt föregått en lågkonjunktur, men vanligtvis ett år eller mer före en ekonomisk nedgång.

Läsa: Räntekurvan för statskassan riskerar att vändas relativt tidigt efter starten av Feds räntehöjningscykel, varnar Deutsche Bank

Se även: Varför en inverterad avkastningskurva är ett dåligt verktyg för att tajma aktiemarknaden

Den delen av avkastningskurvan är dock inte längre inverterad med avkastningen på den 10-åriga statsobligationen
TMUBMUSD10Y,
2.856%
handlas till 2.86 % måndag eftermiddag, vilket placerar den över den 2-åriga statsobligationsräntan
TMUBMUSD02Y,
2.444%
på cirka 2.47 %, visar FactSet-data, vid senaste kontroll.

Sannolikheten för en lågkonjunktur inom det närmaste året är 20 %, upp från 9 % i slutet av februari, enligt Citi-rapporten. 

"Investerare ser stigande sannolikheter för en rädsla för makrotillväxt under de kommande 12 till 18 månaderna", sa Citi-analytikerna. "I förhållande till tidigare lågkonjunkturer", förväntar de sig att aktiemarknadens svar "kommer tidigare både på väg in och ut." 

Alla tre stora amerikanska aktieindex har sjunkit i år, inklusive S&P 500, Dow Jones Industrial Average
DJIA,
-0.11%
och Nasdaq Composite. Den tekniktunga Nasdaq
COMP,
-0.14%
har sett det brantaste fallet hittills under 2022, med en nedgång på cirka 15 % baserat på handeln på måndagseftermiddagen, mitt i oro för att stigande räntor kommer att skada värderingarna av särskilt högtflygande aktier med hög tillväxt.