(Bloomberg) — De är skapelser av enkel kredit, förmånstagare av centralbanker. Och nu när den okonventionella penningpolitikens era är över står de inför en utmaning som aldrig förr.
Mest lästa från Bloomberg
De är Amerikas företagszombies, företag som inte tjänar tillräckligt för att täcka sina räntekostnader, än mindre gå med vinst. Från meme-aktiefavoriten AMC Entertainment Holdings Inc. till välkända namn som American Airlines Group Inc. och Carnival Corp., deras led har vuxit de senaste åren, och omfattar ungefär en femtedel av landets 3,000 900 största börsnoterade företag och står för cirka XNUMX miljarder dollar i skuld.
Nu, säger vissa, kan deras tid vara knapp.
Företag som en gång kunde räkna med praktiskt taget oinskränkt tillgång till obligations- och lånemarknaderna för att hålla sig flytande avvisas när investerare som väntar på en lågkonjunktur stänger tappen för alla utom de mest kreditvärdiga emittenterna. De lyckliga få som fortfarande kan hitta villiga långivare står inför betydligt högre lånekostnader eftersom Federal Reserve höjer räntorna för att dämpa inflationen på mer än 8%. Med stigande insatskostnader som är redo att tära på intäkterna, har det lämnat en bred del av företagens Amerika med liten marginal för fel.
Slutresultatet kan bli en utdragen sträcka av konkurser som inte liknar någon i senare minne.
"När räntorna är på eller nära noll är det väldigt lätt att få kredit, och under dessa omständigheter är skillnaden mellan ett bra företag och ett dåligt företag liten", säger Komal Sri-Kumar, VD för Sri-Kumar Global Strategies och tidigare chefsstrateg för TCW Group. "Det är först när tidvattnet tar slut som du kommer på vem som simmar naken."
Naturligtvis har det funnits hur många ögonblick som helst under det senaste decenniet när zombieföretagen har dykt upp på gränsen till ett räkenskapsår, bara för att marknader ska kastas en livlina i sista minuten. Men branschbevakare noterar att det som gör den här tiden annorlunda är närvaron av skenande inflation, vilket kommer att begränsa beslutsfattarnas förmåga att komma till undsättning vid den 11:e timmen.
Därmed inte sagt att en våg av fallissemang är nära förestående. Feds oöverträffade ansträngningar för att stärka likviditeten efter pandemins uppkomst gjorde det möjligt för zombieföretag att samla in hundratals miljarder dollar i skuldfinansiering som kunde pågå i månader, till och med år.
Men eftersom centralbanken arbetar för att snabbt avveckla stimulansen, är effekterna på kreditmarknaderna redan tydliga att se.
Skräpklassade företag, de som rankas under BBB- av S&P Global Ratings och Baa3 av Moody's Investors Service, har lånat bara 56 miljarder dollar på obligationsmarknaden i år, en minskning med mer än 75 % från för ett år sedan.
Faktum är att emissionen i maj på bara 2.2 miljarder dollar kommer att vara den långsammaste för månaden i data som går tillbaka till 2002.
"Om räntorna inte hade varit så låga, skulle många av dem ha gått under" redan, sa Viral Acharya, professor vid New York Universitys Stern School of Business och tidigare vice guvernör för Reserve Bank of India. "Om vi inte har en annan fullständig finanskris, tror jag inte att Feds kapacitet att rädda sig är nödvändigtvis så hög. Speciellt när de uttryckligen säger att de vill minska efterfrågan. Hur är det förenligt med att hålla dessa företag vid liv?"
Det har inte varit mycket lättare att skaffa pengar på marknaden för hävstångslån, eftersom en stramare penningpolitik kan leda till en recession i USA. Nya lån startar på under 6 miljarder dollar i maj jämfört med mer än 80 miljarder dollar i januari, enligt uppgifter som sammanställts av Bloomberg.
Vad värre är, företag som samlat lån på sina balansräkningar för att få bukt med pandemin står nu inför den skrämmande utsikten att högre räntor äter en större och större del av deras inkomster.
Fed är inställd på att höja sin målränta med 3 procentenheter i slutet av nästa år, enligt Bloomberg Economics, vilket driver upp riktmärken med rörlig ränta som stöder företagslån.
Även de få företag av spekulativ kvalitet som kan samla in pengar måste betala för att utnyttja marknaden.
Kryssningsfartygsoperatören Carnival sålde 1 miljard dollar av åttaårssedlar som ger en avkastning på 10.5 % tidigare den här månaden, en skarp kontrast till de 2 miljarder dollar som man kunde samla in bara sju månader tidigare med en hastighet av 6 %.
Samtidigt sjönk amerikanska företagsvinster under det första kvartalet med det mesta på nästan två år då vissa företag kämpade för att överföra stigande kostnader för material, frakt och arbetskraft till konsumenterna.
Av de 50 största zombiesna med utestående skulder rapporterade hälften lägre rörelsemarginaler i sina senaste resultat, visar data sammanställda av Bloomberg. Trenden kommer bara att bli värre, enligt Viktor Hjort, global chef för kreditstrategi på BNP Paribas SA.
"Prishöjningar har bara varit ganska nyligen," sa Hjort. "Vi kommer att se att det börjar få en inverkan i resultaten för andra och tredje kvartalet."
Snubblar med
Zombieföretag får sitt smeknamn på grund av hur de tenderar att snubbla, tyngda av sina skuldbördor men ändå med tillräcklig tillgång till kapitalmarknaderna för att rulla över sina skyldigheter. De drar på sig den totala produktiviteten och den ekonomiska tillväxten eftersom de inte har råd att investera i sina företag och binder upp tillgångar som skulle kunna användas bättre av starkare aktörer.
Även om de exakta kriterier som marknadsexperter använder kan variera, anser många ekonomer att zombies har en räntetäckningsgrad under ett under en viss period. För att ta hänsyn till effekterna av pandemin, tittade Bloombergs analys på de efterföljande 12-månaders rörelseintäkterna för företag i Russell 3000-indexet i förhållande till deras räntekostnader under samma intervall.
Ungefär 620 företag tjänade inte tillräckligt för att möta sina räntebetalningar under det senaste året, en minskning från 695 12 månader tidigare, men fortfarande långt över nivåerna före pandemin.
Matt Miller, talesperson för American Airlines, sa att företaget har en "stark likviditetsbalans på 15.5 miljarder dollar och förväntar sig att bli lönsamt under andra kvartalet."
En representant för Carnival sa att företaget planerar att ha hela sin globala flotta i drift i slutet av året och har arbetat under de senaste 12 månaderna för att refinansiera sin skuld till mer attraktiva priser.
AMC svarade inte på en begäran om kommentarer.
Ett namn som inte längre finns på listan är Exxon Mobil Corp., en av de största förmånstagarna av stigande oljepriser och ökade bränslemarginaler. Höga vinster har gjort det möjligt för energijätten att minska sina skulder till 48 miljarder dollar, från ungefär 70 miljarder dollar i slutet av 2020.
En representant för Exxon svarade inte på en begäran om kommentarer.
"Fler zombier"
Varje betydande ökning av konkurser kommer att göra det svårare för Fed att konstruera en så kallad mjuklandning som gör att USA kan undvika en lågkonjunktur, enligt Vincent Reinhart, chefsekonom på Dreyfus och Mellon.
"Du oroar dig för att mekanismen för finansiell bräcklighet i allmänhet, zombieföretag i synnerhet, är en accelerator till vad Fed gör," sa Reinhart. "När räntorna stiger pressar det fler av dessa företag i nöd och förstärker Feds åtstramning av finansiella villkor och kredittillgång."
Aktieinvesterare kanske redan håller på att vakna till sådana risker. Zombieföretag i Russell 3000 har i genomsnitt fallit 36 % under det senaste året, jämfört med bara 4.3 % för den bredare mätaren, visar data sammanställda av Bloomberg.
Ändå, även när vissa zombier hamnar i konkurs och effektivt dödar dem, kommer nya att dyka upp, eftersom inflationen driver fler företag i nöd. Antalet levande-döda företag kan hålla sig nära nuvarande nivåer eller till och med stiga under en tid, enligt Noel Hebert, direkt för kreditforskning på Bloomberg Intelligence.
"Kombinationen av räntehöjningar och inflation kommer att producera fler zombies," sa Hebert. "Vid årsskiftet kommer vi att ha fler."
Mest lästa från Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Källa: https://finance.yahoo.com/news/zombie-firms-face-slow-death-110000888.html