En djupdykning i konsekvenserna av rättegången och dess effekter på stablecoins

Den 13 februari, US Securities and Exchange Commission (SEC) enforcement division utfärdad ett Wells-meddelande till Paxos, som beordrade företaget att sluta prägla Binance USD (BUSD) stablecoin.

Meddelandet följde på en SEC-utredning av Paxos och dess relation med Binance, vars stablecoin det gav ut, som drog slutsatsen att företaget bröt mot värdepapperslagar. Ett Wells-meddelande betyder dock inte nödvändigtvis att SEC kommer att vidta verkställighetsåtgärder mot Paxos. För att SEC ska kunna driva denna fråga vidare måste dess fem kommissionärer rösta för att godkänna alla rättstvister eller förlikningar.

Enligt få syn på, beordrade Department of Financial Services (DFS) Paxos att sluta prägla BUSD på grund av "flera olösta frågor relaterade till Paxos tillsyn av dess relation med Binance." Det fanns inga ytterligare förklaringar av dessa frågor – VD för Binance, Changpeng Zhao, sade han var bara medveten om verkställighetsåtgärden via media.

Paxos förväntas lämna ett svar på Wells-meddelandet och lägga fram sin sak om varför det inte bör stämmas. Under tiden måste företaget sluta prägla nya BUSD och göra det möjligt för alla kunder att lösa in sin BUSD för amerikanska dollar. Paxos har hållna att det har och alltid kommer att backa upp alla BUSD-tokens 1:1 med reserver i US-dollar.

Dessa dollardenominerade reserver är dock långt ifrån normen. Paxos oreviderade BUSD-innehav rapport visar att stablecoin huvudsakligen backas upp av tillgångar med lång löptid. Den 10 februari visade företagets rapport 16.14 miljarder utestående BUSD-tokens och en lika stor eller högre balans av tillgångar som hålls i förvar.

Knappt 3.1 miljarder dollar finns i kortfristiga amerikanska statsskulder, som kommer att förfalla i mitten av april 2023.

Den 10 februari hölls 12.5 miljarder dollar av Paxos 16.4 miljarder BUSD-reserver i USA:s omvända återköpsavtal. Endast två återköpsavtal förfaller 2023 och 2024 — resten av de 12.5 miljarderna dollar har förfallodatum som sträcker sig från 2026 till 2052.

Granskningen av BUSD orsakade oöverträffad FUD på marknaden. Detta var uppenbart i det massiva utflödet av stablecoins från börser – sedan den 13 februari har över 1 miljard dollar av olika stablecoins lämnat Ethereum-nätverket.

Majoriteten av denna förlust kan tillskrivas BUSD, som såg det totala antalet utestående tokens minskning med cirka 700,000 10 mellan 14 februari och XNUMX februari.

Detta är den femte största utflödet av stablecoins på Ethereum under de senaste två åren. Och även om de 271 miljarder dollar i utflöden som registrerades den 16 februari är en bråkdel av de 830 miljarder dollar som registrerades den 13 december, visar det fortfarande vilken inverkan SEC:s undersökning av Paxos har på marknaden.

Eftersom det är det tredje största stablecoin-myntet efter börsvärde, kommer alla förändringar i volymen av BUSD-upplevelser att påverka resten av stablecoinsektorn djupt. Myntet har minskat sin dominans från 17 %, registrerat i november 2022, till 12 % den 14 februari.

Detsamma gäller de högst rankade stablecoins, USDC och DAI, som båda har sett minskad marknadsdominans sedan början av året.

En omvänd trend kan observeras i USDT. Tethers stablecoin har sett sin dominans öka sedan november 2022, överstiger 53 % den 15 februari 2023.

Changpeng Zhao, VD för Binance, sade att SEC:s order till Paxos kommer att få BUSD:s börsvärde att minska över tiden. Medan Paxos kommer att fortsätta att serva produkten, förväntar sig marknaden att inlösen kommer att fortsätta att tömma BUSD:s utbud ytterligare tills ett beslut från SEC fattas.

Fram till dess kunde vi se USDT:s marknadsvärde och sektordominans öka ytterligare. Det största stabila myntet efter börsvärde, USDT, har redan sett ett anmärkningsvärt inflöde sedan SEC:s undersökning av Paxos.

Tethers stablecoin såg en betydande ökning av likviditeten på Binance i september förra året när börsen avnoterade USDC, USDP och TUSD-denominerade par från plattformen. Flytten syftade till att förbättra prisupptäckten och den övergripande likviditeten på börsen. Men många såg det som Binances försök att uppnå vertikal integration, eftersom de flesta av dess handelspar – och de mest likvida – var knutna till BUSD.

Andelen BUSD-par på Binance har växt stadigt sedan lanseringen i slutet av 2019 men har sett anmärkningsvärda ökningar sedan börsen avnoterade USDC, USDP och TUSD.

När BUSD:s börsvärde minskar kan vi förvänta oss att andelen BUSD-par på börsen kommer att sjunka ytterligare. Och även om det inte har skett en märkbar ökning av andelen USDT-par på börsen, finns det en chans att den kan öka i slutet av kvartalet.

SEC:s verkställighetsåtgärd mot Paxos kommer att ha en negativ effekt på Binance. SEC:s meddelande citerade Paxos förhållande till utbytet som orsaken bakom verkställigheten. Och även om Binance inte är baserat i USA och därför inte är föremål för amerikansk reglering, har inriktning på BUSD verkligen skakat marknadens förtroende för börsen.

Sedan det bevittnade historiska uttag i november 2022 efter FTX-kollapsen, har Binance varit under hård granskning. I januari i år erkände börsen att den misslyckades med att upprätthålla reserverna för Binance-peg BUSD, ett stabilt mynt som den ger ut på andra blockkedjor vars värde är knutet till Paxos-emitterade BUSD på Ethereum.

Data som sammanställts av blockkedjeanalysföretaget ChainArgos och analyserats av Bloomberg visade att Binance-peg BUSD ofta låg under säkerhet mellan 2020 och 2021. Vid tre olika tillfällen översteg gapet mellan BUSD-reserver som innehas av Binance och utbudet av Binance-peg BUSD 1 miljard dollar .

Börsen har erkänt sina tidigare problem med att upprätthålla reserven för Binance-peg BUSD och sagt att den sedan dess har förbättrat processen med förbättrade avvikelsekontroller för att säkerställa att token backas 1:1 med BUSD.

Binances ursprungliga token, BNB, har inte varit immun mot Paxos-nyheterna.

Tokenen såg sitt pris falla med över 11% på mindre än 24 timmar när investerare funderade över utsikterna till ökad regulatorisk granskning av Binance. Nedgången i förtroendet verkar dock ha varit kortvarig, eftersom BNB återtog de flesta av sina förluster den 16 februari, och hoppade med över 9% sedan nyheterna den 13 februari.

De fulla effekterna av SEC:s undersökning av Paxos är ännu inte märkbara.

Om SEC beslutar sig för att vidta verkställighetsåtgärder mot Paxos och ställa det inför domstol för brott mot värdepapperslagstiftningen, kan marknaden gå in i en period av oöverträffad volatilitet. Många analytiker har hävdat att BUSD inte klarar Howey-testet, en uppsättning kriterier som fastställts av SEC för att avgöra om en tillgång klassificeras som ett värdepapper. Om kommissionen fortsätter att driva ärendet i domstol kan det skapa ett prejudikat för resten av kryptoindustrin och hota alla andra stora stablecoin-utgivare.

Ökad osäkerhet i lagstiftningen kan destabilisera marknaden, som just har börjat en långsam återhämtning från kollapsen av FTX. Det kan också drastiskt förändra kryptolandskapet i USA, eftersom många företag kan försöka sätta sina rötter i en mer regelvänlig miljö.