När Tether står inför miljarder i inlösen vinner Circles USDC mark

Under en kryptovinter tenderar investerare att gömma en del av sina tjurmarknadsvinster stablecoins att vänta ut nedgången.

Men under de senaste två månaderna – till och med Terras UST stablecoin kollaps, panik över en potential bankkörning hos kryptolåneföretaget Celsius, och insolvens för kryptohedgefond Three Arrows Capital— att baisseartat beteende har spelat ut väldigt olika för de två största stabila mynten efter börsvärde: Tether (USDT) och US Dollar Coin (USDC).

Medan Tethers börsvärde har tappat 19 % sedan början av maj, när det satte en ny rekordnivå på 83 miljarder dollar, har USDC ökat med 5 % och nått en rekordnivå på 56 miljarder dollar, enligt en Avkryptera analys med hjälp av CoinGecko-data. Detta betyder att Tethers utbud snabbt har krympt sedan maj – ett tecken på att stora investerare har kasserat sina USDT-positioner sedan marknadskraschen – samtidigt som USDC:s utbud har ökat, vilket tyder på ökad efterfrågan.

Det har varit en anmärkningsvärt stark körning för USDC. Under de senaste 50 dagarna har Circles stablecoin satt en ny all-time high 28 gånger. Faktum är att det görs så varje dag från 15 juni till igår. På tisdagseftermiddagen hade gapet mellan USDC och Tether krympt till cirka 12 miljarder dollar. Det är det minsta det har varit sedan hösten 2020.

Nu kan USDC dra även med Tether om dess börsvärde växer med ungefär 21 % – tidigare om Tether fortsätter att tappa mark. Men allt detta har en mycket allvarlig varning: det är farligt, särskilt nu, att anta att en tillgångs tidigare prestanda garanterar vad den kommer att göra i framtiden.

Stablecoins som Tether och USDC används i allmänhet av handlare för att gå in i och avsluta affärer för andra kryptovalutor, särskilt i situationer där amerikanska dollar är otillgängliga och på decentraliserade börser, som t.ex. Ta bort. Dessa stablecoins står för en betydande andel av den dagliga handelsvolymen på kryptomarknaden och överträffar ofta kombinerade volymer för Bitcoin, Ethereum, och resten av de 10 bästa mynten efter börsvärde.

Men sedan början av maj har Tether sett sitt cirkulerande utbud – de mynt som är tillgängliga för allmänheten, exklusive privat försäljning eller mynt som företaget innehar – minska med 15 miljarder. Den andra veckan i maj, när saker och ting verkligen gick sönder för Terra och alla slag av stablecoins tog värme, påstods Tether-innehavare lösa in 7 miljarder dollar av stablecoin mot kontanter efter att USDT en kort stund förlorat sin dollarkoppling.

Det kan vara ett tecken på att investerare har tappat så mycket tilltro till krypto för att återhämta sig att även stablecoins har börjat verka som en riskabel investering.

Tether Chief Technology Officer Paolo Ardoino hade dock sagt att det visar att företaget kan hantera den här typen av inlösen "utan ett ögonblick". Tether verkar ha betalat ut ytterligare 8 miljarder dollar i inlösen sedan dess. Men det har varit en del kontroverser om huruvida 4.5 miljarder dollar som skickades till kryptobörsen Bitfinex i går brändes, vilket betyder att den togs ur omlopp eftersom den löstes in mot kontanter, eller helt enkelt flyttades till Tethers systerbolag.

En talesperson för Tether berättade Avkryptera att stablecoins 24-timmarsvolym, 48 miljarder USD jämfört med USDC:s 5 miljarder USD när detta skrivs, är ett tecken på att det har mer nytta än sina konkurrenter och sa att dess fallande börsvärde är ett bevis på att dess reserver är tillräckligt likvida för att hantera kontanter inlösen.

"Till exempel, snarare än att tillgodose den traditionella banksektorn, fokuserar Tether på att vara den mest använda valutan för peer-to-peer-utbyten, remitteringar, ett verktyg för frihet och inflationssäkring för utvecklingsländer," sa talespersonen i ett mejl. . "Det är därför, även om Tethers marknadsvärde har minskat på grund av de miljarder kontantinlösen som vi utan ansträngning har underlättat under de senaste veckorna, är Tethers 24 [timmars] handelsvolym ungefär 10 gånger större än dess närmaste konkurrent."

Circle, konsortiet som utfärdar USDC, svarade inte på Avkrypterabegäran om kommentar. 

Även om USDT och USDC inte är utan konkurrens, är de lätt de mest dominerande i kategorin stablecoin. Deras kombinerade börsvärden på tisdagen representerar 79% av det totala börsvärdet på $155 miljarder stablecoin, enligt CoinGecko. Det tredje största stabila myntet, Binance USD (BUSD), har ett börsvärde på 17 miljarder dollar. 

I början av året var Tethers börsvärde på $78 miljarder, nästan dubbelt USDC:s $42 miljarder, enligt CoinGecko. Det behöver knappast sägas att mycket har förändrats för USDT och USDC, de tredje och fjärde största kryptovalutorna efter börsvärde, bakom Bitcoin och Ethereum.

I början av maj, när Terras UST stablecoin hade tappat sin peg, blev det bråttom att dra en linje i sanden mellan algoritmiska stablecoins, som UST, och centraliserade stall som backar upp sina mynt med kontanter eller motsvarande reserver, som USDT och USDC.

"Tether-innehavare borde känna sig mycket säkra på att Tether kommer att hålla fast eftersom det är dollarstödd och marknadskrafterna inte påverkar det," sa Tethers medgrundare Reeve Collins Avkryptera i ett mejl den 10 maj, när saker och ting var börjar se dåligt ut för TerraUSD. "Jag skulle inte bli förvånad över att se en ökning av innehavare av algoritmiska stabila mynt börja flytta sina pengar till tillgångsstödda mynt som Tether."

Två dagar senare intensifierades paniken över UST-härdsmältan och Tether sjönk kort till $0.95, enligt CoinMarketCap-data, innan han återfick sin 1:1-koppling till den amerikanska dollarn. 

Samma dag publicerade Dante Disparte, Circles strategichef, ett blogginlägg som dök upp att ta ett segervarv på bekostnad av vad han kallade "instrument som maskerar sig som stabila."

"Om du vill referera till dollarn och skapa prisparitet för att bekämpa köpares och spenders ånger, behöver du faktiskt ha högkvalitativa likvida tillgångar (HQLAs på bankspråk) som är denominerade i dollar och inom det reglerade banksystemet." han skrev.

USDC tog sig igenom Terra-krisen utan att falla under $0.99. Men det tappade kortvarigt sin pinne i måndags, en dag efter att Celsius meddelade att den hade gjort det frysta konton, när det föll till $0.97, enligt CoinGecko.

Förra veckan lade Tether ut ett uttalande för att avfärda vad den kallade "falska rykten” angående den del av dess kassareserver som hålls i företagspapper, eller skulder som institutionella låntagare är skyldiga dem. Tether tog lite värme för att ha en betydande del av sina kassareserver i företagscertifikat förra året. 

I september 2021 riskerade de kinesiska fastighetsutvecklarna Evergrande och Kaisa att missa en obligationsbetalning i US-dollar – den typ av företagscertifikat som utgjorde 30.6 miljarder dollar av Tethers reserv på 69 miljarder dollar vid den tiden.

Sedan dess sa företaget att det minskade sina innehav av företagscertifikat ännu mer. I en bekräftelserapport sa företagets revisionsbyrå att företagscertifikat och depositionsbevis representerade ungefär en fjärdedel av dess reserv på 82 miljarder dollar den 31 mars 2022.

Förra veckans uttalande försökte också sätta lite distans mellan Tether och kryptolångivaren Celsius, som har försökt avvärja en bankrunt, och den potentiellt insolventa hedgefonden Three Arrows Capital.

Uttalandet sa att Tether har "noll exponering mot Celsius förutom en liten investering gjord av Tether-equity i företaget." Det sade också att det inte har någon "låneexponering mot Three Arrows Capital", som har kämpat för att komma överens med sina fordringsägare för att undvika likvidationer. Medgrundarna Kyle Davies och Su Zhu berättade The Wall Street Journal att de förlorade 200 miljoner dollar när Terra kraterade i maj. Vid ett tillfälle förvaltade det uppskattningsvis 10 miljarder dollar, men hade cirka 3 miljarder dollar under förvaltning i april.

Snabbt föränderliga marknader, bra eller dåliga, har varit upplysande för de två största stabila mynten.

Gapet mellan Tether och USDC var det bredaste det någonsin varit förra året, den 17 maj 2021, med USDT på ett börsvärde på 59 miljarder USD, nästan fyra gånger så mycket som USDC:s 17 miljarder USD, enligt CoinGecko. 

Maj 2021 var början på en tumultartad period för kryptomarknaderna, som så småningom skulle se den globala kryptomarknaden förlora 9% under 24 timmar i maj 23, 2021.

Vid den tiden var en rad dåliga nyheter på väg att slå ner kryptopriserna: Teslas vd Elon Musk meddelade att företaget skulle sluta acceptera Bitcoin; bästa kryptovalutabörserna, inklusive Binance och Coinbase, led av avbrott; och tillsynsmyndigheter i Kina började öka ansträngningarna för att stänga av Bitcoin gruvdrift över landet.

En vecka senare, den 23 maj 2021, var Tethers börsvärde praktiskt taget oförändrat, men USDC hade lagt till 4 miljarder USD till sitt börsvärde. Tether var fortfarande det absolut största stabila myntet, men under loppet av en vecka hade det gått från att ha USDC slaget med en faktor fyra till en faktor tre. 

Så länge som båda stablecoins har funnits har Tethers marknadsvärde vanligtvis varit flera gånger större än USDC:s. Men det är nu ändrat– och potentiellt för gott.

Vill du bli en kryptoexpert? Få det bästa av Decrypt direkt till din inkorg.

Få de största kryptonyheterna + veckovisa sammanfattningar och mer!