Är MicroStrategy undervärderad? | CryptoSlate

MicroStrategy grundades 1989 och är ett amerikanskt företag som tillhandahåller affärsinformation, mobil programvara och molnbaserade tjänster. Ledd av Michael Saylor, en av dess tre medgrundare, såg företaget sin första stora framgång 1992 efter att ha landat ett kontrakt på 10 miljoner dollar med Mcdonald's.

Under hela 1990-talet såg MicroStrategy sina intäkter växa med över 100 % årligen eftersom de positionerade sig som ledande inom dataanalysprogramvara. Början av dot.com-boomen i slutet av 1990-talet överladdade företagets tillväxt och kulminerade 1998 när det blev börsnoterat.

Och även om företaget har varit en bas i den globala affärsmiljön i decennier, var det inte förrän det förvärvade sin första Bitcoins i augusti 2020 att det hamnade under kryptoindustrins radar.

Saylor gjorde nyheter genom att göra MicroStrategy till ett av en handfull offentliga företag som innehar BTC som en del av sin finanspolicy. Vid den tiden sa MicroStrategy att dess investering på 250 miljoner dollar i BTC skulle ge en rimlig säkring mot inflation och göra det möjligt för den att tjäna en hög avkastning i framtiden.

Sedan augusti 2020 har företaget periodvis köpt stora mängder Bitcoin, vilket påverkar både priset på aktien och BTC.

Vid tidpunkten för MicroStrategys första Bitcoin-köp handlades BTC för cirka $11,700 144, medan MSTR handlades för cirka $22,300. Vid presstillfället svävar Bitcoins pris runt $252.5 XNUMX medan MSTR stängde föregående handelsdag på $XNUMX.

Detta representerar en minskning med 75.6 % från MSTRs högsta juli 2021 på 1,304 XNUMX USD. I kombination med Bitcoins prisvolatilitet har det kraftiga fallet i företagets aktiekurs under de senaste två åren fått många att kritisera MicroStrategys finansförvaltningsstrategi och till och med aktivt shorta den.

I den här rapporten dyker CryptoSlate djupt ner i MicroStrategy och dess innehav för att avgöra om dess ambitiösa satsning på Bitcoin gör att aktien för närvarande är undervärderad.

Från och med 1 mars 2023, MicroStrategy hölls 132,500 3.992 BTC förvärvade till en sammanlagd köpeskilling på 30,137 miljarder USD och en genomsnittlig köpeskilling på cirka 22,300 2.954 USD per BTC. Bitcoins nuvarande marknadspris på XNUMX XNUMX dollar sätter MicroStrategys BTC-innehav på XNUMX miljarder dollar.

Företagets Bitcoins förvärvades genom 25 olika köp, varav det största gjordes den 24 februari 2021. Då köpte företaget 19,452 1.206 BTC för 45,000 miljarder dollar när BTC handlades för knappt 21 2020 dollar. Det näst största köpet gjordes den 29,646 december 650, då det förvärvade XNUMX XNUMX BTC för XNUMX miljoner dollar.

Under Bitcoins ATH i början av november 2021 var den 114,042 7.86 BTC MicroStrategy som hölls värd över 15,500 miljarder dollar. Bitcoins nedgång till 2022 2.05 dollar i början av november 1.90 värderade företagets innehav till drygt XNUMX miljarder dollar. Vid den tiden nådde börsvärdet för alla MSTR-aktier XNUMX miljarder dollar.

Som CryptoSlate-analys visade var det inte förrän i slutet av februari 2023 som MicroStrategys börsvärde kom i nivå med marknadsvärdet på sina Bitcoin-innehav. Diskrepansen mellan de två är det som fick många att undra om MSTR kan vara undervärderat.

Att fastställa över- eller undervärdering kräver dock mer än att bara titta på MicroStrategys marknadsvärde.

Företaget har emitterat 2.4 miljarder dollar i skulder för att finansiera sina Bitcoin-köp. Från och med den 31 december 2022 består MicroStrategys skuld av följande:

• 650 miljoner dollar av 0.750 % konvertibla seniorlån med förfallodag 2025
• 1.05 miljarder USD av 0 % konvertibla seniorlån med förfallodag 2027
• 500 miljoner dollar av 6.125 % senior säkrade sedlar med förfallodag 2028
• 205 miljoner dollar under ett lån med säkerhet
• 10.9 miljoner dollar i annan långfristig skuldsättning

Räntorna som företaget säkrade på de konvertibla sedlarna 2025 och 2027 visade sig vara oerhört fördelaktiga, särskilt i ljuset av de nyligen stigande räntorna. Emellertid, fördelarna som MicroStrategy samlat på de konvertibla sedlarna uppvägs av riskerna som den tog på sig med sitt säkrade lån på 205 $ från Silvergate Bank i mars 2022.

Lånet ställdes i säkerhet med 19,466 820 BTC, värt 25 miljoner dollar vid den tiden, med en LTV-kvot på 2025%. Tills det förfaller i mars 50 måste lånet förbli belånat med en maximal LTV-kvot på 50 % - om LTV passerar 25 % kommer företaget att behöva fylla på sina säkerheter för att få ner kvoten tillbaka till XNUMX % eller mindre.

Terras krasch i juni 2022 orsakade volatilitet på marknaden som krävde att MicroStrategy satte in ytterligare 10,585 7.19 BTC i säkerheten. Förutom volatila Bitcoin-priser resulterade den rörliga räntan på Silvergates lån i en årlig ränta på XNUMX %, vilket satte betydande påfrestningar på företaget.

Den senaste tidens kontrovers kring Silvergate, täckt av CryptoSlate, fick många att oroa sig för framtiden för MicroStrategys lån. Företaget noterade dock att framtiden för lånet inte är beroende av Silvergate och att företaget skulle göra det fortsätta betala av lånet även om banken gick under.

Av de 132,500 87,559 BTC som företaget innehar är endast 30,051 14,890 BTC obelagda. Bortsett från de 2028 87,559 BTC som användes som säkerhet för Silvergates säkrade lån, satte MicroStrategy XNUMX XNUMX BTC som en del av säkerheten för XNUMX seniora säkrade sedlar. Om säkerheten för Silvergate-lånet skulle behöva fyllas på, kan företaget sjunka ner i XNUMX XNUMX obelånade BTC.

Saylor noterade också att företaget skulle kunna ställa andra säkerheter om Bitcoins pris föll under de 3,530 XNUMX $ som skulle utlösa ett marginalkrav på lånet.

En av de största stjärnorna i dot com-boomen, MicroStrategy har sett sin aktie gå igenom perioder av intensiv volatilitet i tider av expansion.

Efter börsintroduktionen 1998 såg MSTR sin prishöjning med över 1,500 2000 %, och nådde en topp i februari 1,300 på över 120 1998 USD. Efter ett spektakulärt prisfall som markerade början på dot com-kraschen tog det mer än tio år för företaget att återta aktiekursen på XNUMX dollar som det postade XNUMX.

Innan sitt första Bitcoin-köp i augusti 2020 handlades MicroStrategys aktie för 160 $. September innebar ett anmärkningsvärt rally som pressade priset till en ny topp på $1,300 2021 i februari XNUMX.

Sedan dess har MSTR publicerat en anmärkningsvärd korrelation till Bitcoins prisrörelser, med företagets prestanda nu knuten till kryptomarknaden.

Upp över 68% sedan början av året, har MSTR överträffat BTC, som såg sin prishöjning med knappt 40%.

MSTR följde Bitcoins prestanda på en ettårsskala då båda redovisade en förlust på 46 %.

Att zooma ut till en femårig tidsram visar en anmärkningsvärd korrelation i prestanda, där BTC överträffar MSTR något med en ökning på 103 %.

Men MSTR:s marknadsutveckling har ofta överskuggats av MicroStrategys försämrade finansiella rapporter. I slutet av fjärde kvartalet 2022, bolaget rapporterade en rörelseförlust på 249.6 miljoner dollar, upp från 89.9 miljoner dollar under fjärde kvartalet 2021. Detta förde företagets totala rörelseförlust för 2022 till 1.46 miljarder dollar.

Med en rörelseförlust på 1.46 miljarder dollar 2022, ett riskabelt lån som kan kräva åter säkerhet, och en volatil kryptomarknad bakom sig, ser MicroStrategy verkligen inte övervärderat ut.

Företagets rapporterade rörelseförlust kan dock förvirra dess lönsamhet. SEC kräver nämligen att företag rapporterar orealiserade kvartalsförluster på sina Bitcoin-innehav som nedskrivningsförluster. Enligt MicroStrategys Bitcoin Accounting Treatment ökar företagets nedskrivningsförlust till dess rörelseförlust. Detta innebär att en negativ förändring av Bitcoins marknadspris visar sig som en betydande förlust på MicroStrategys kvartalsrapporter, trots att företaget inte har sålt tillgången.

Den 31 december 2022 rapporterade företaget en nedskrivningsförlust på 2.15 miljarder dollar på sina Bitcoin-innehav för året. Det rapporterade en rörelseförlust på 1.32 miljarder dollar före skatt.

Med tanke på MSTR:s korrelation till Bitcoins prestanda, kan ett rally på tjurmarknaden pressa aktien tillbaka till sin högsta 2021.

Den traditionella finansmarknaden har historiskt haft svårt att hänga med i den snabba tillväxttakten som setts inom kryptoindustrin. Den typ av volatilitet som kryptomarknaden har vant sig vid, både positiv och negativ, är fortfarande en sällsynt händelse på aktiemarknaden. I ett tjurrally liknande det som tog Bitcoin till sin ATH, kunde MSTR avsevärt överträffa andra teknikaktier, inklusive de stora FAANG-jättarna.

Men även om MSTRs tillväxt kan efterlikna tillväxten på kryptomarknaden, är det mycket osannolikt att företaget kommer att se någon betydande volatilitet i aktiekursen under de kommande åren. Om MicroStrategy fortsätter att betala sina skulder kommer det att vara extremt väl positionerat för att skörda frukterna av en kryptotung marknad under det kommande decenniet.

Dess långvariga rykte skulle kunna göra det till en god proxy för institutioner att få exponering mot Bitcoin, vilket skapar efterfrågan som håller köptrycket högt.