Funderar på framtiden för Market Making

Vi granskar grunderna för market making, likviditetsförsörjning på centraliserade och decentraliserade börser och funderar på vad framtiden för market making kan komma att innebära.

Grunderna i Market Making

Market making är handlingen att tillhandahålla tvåsidiga offerter – bud och bud – tillsammans med offertstorlekarna för en tillgång på en börs. Att göra det ökar likviditeten för köpare och säljare, där de annars kan ha sett sämre prissättning och mindre marknadsdjup. I teorin tjänar marknadsgaranter bud-fråga-spreaden – till exempel att köpa en tillgång för 100 USD och sälja den för 101 USD – i utbyte mot att de tar prisrisk.

I praktiken är dock kryptotillgångar volatila och det finns ofta ett begränsat dubbelsidigt flöde, vilket gör bud-fråga-spridningen svår att fånga. Som sådan strävar marknadsgaranter vanligtvis efter att möta KPI:er kring bud-fråga-spridning, procentandel av tiden som marknadsgaranten är det bästa budet och bästa erbjudandet (känd som top of book) och drifttid för att tjäna avgifter samtidigt som risken är låg.

Marknadsgaranter använder egenutvecklad programvara, ofta kallad en motor eller bot, för att visa dubbelsidiga offerter för marknaden, där motorerna ständigt justerar bud och bud upp och ner baserat på marknadsprisrörelser.

Kvaliteten på market making-tjänster varierar avsevärt från market maker, med viktiga skillnader inklusive tillhandahållen likviditet och efterlevnad av nyckeltal, teknik och mjukvara, historik och erfarenhet, transparens och rapportering, rykte och stöd för rättvisa marknader, utbytesintegrationer, likviditetsförsörjning över både centraliserade och decentraliserade mötesplatser och mervärdestjänster som OTC-handel, treasury-tjänster, strategiska investeringar och industrinätverk, kunskap och rådgivning.

Fördelarna med market making är enorma – större likviditet och marknadsdjup, minskad prisvolatilitet och dramatiskt minskad glidning för att nämna några. Men kanske viktigast av allt, marknadsskapande ger en central funktion för kryptoekosystemet, eftersom tokens är det som får tekniken att fungera.

CEX kontra DEX

Marknadsskapande av professionella företag har traditionellt ägt rum på centraliserade börser, även om det i allt större utsträckning också förekommer på decentraliserade börser. Skillnaderna är:

Centraliserade utbyten

Centraliserade börser är mellanliggande plattformar som förbinder köpare och säljare, och exempel är Binance och Coinbase. Tillgångar på en centraliserad börs har ett budpris, definierat som det högsta belopp som någon på börsen är villig att betala för en tillgång, och ett säljpris, definierat som det lägsta belopp som någon på börsen är villig att sälja tillgången för.

Skillnaden mellan köp- och säljkursen är spreaden. Observera att det finns två huvudtyper av beställningar, tillverkarorder och mottagarorder. Skapande beställningar är där köparen eller säljaren lägger beställningen med en definierad prisgräns vid vilken de är villiga att köpa eller sälja.

Mottagarorder är däremot order som utförs omedelbart till bästa bud eller erbjudande. Viktigt är att skaparordrar tillför likviditet till börsen, medan mottagarorder tar bort likviditet, och som sådan tar många börser ut en lägre avgift eller till och med ingen avgift alls för skaparorder.

Bud och beställningar inkluderas sedan i börsens centrala limitorderbok (CLOB), som matchar kundorder med en pris-tidsprioritet. Mottagarorder utförs på högsta budorder och lägsta köporder.

Marknadsaktörer kan också se orderbokens djup, dvs bud och bud utöver den högsta budordern och den lägsta köpordern, kallad top of book. Marknadsgaranter kopplar ihop sina handelsmotorer för att automatiskt ge bud och bud på ett visst kryss och skickar hela tiden bud- och säljorder till börser.

Decentraliserade utbyten

Vissa marknadsgaranter tillhandahåller också likviditet på decentraliserade arenor. Centrala limitorderböcker som används på centraliserade börser kan vara svåra att använda på en decentraliserad börs, eftersom kostnads- och hastighetsbegränsningarna för många lager gör de miljontals order som läggs per dag av marknadsgaranter opraktiska.

Som sådan använder många decentraliserade börser en deterministisk prissättningsalgoritm som kallas en automatiserad market maker (AMM), som använder pooler av tokens låsta i smarta kontrakt som kallas likviditetspooler. AMM fungerar genom att tillåta likviditetsleverantörer att sätta in tokens, ofta i lika stora mängder, i en likviditetspool.

Priset på tokens i likviditetspoolen följer sedan en formel, som algoritmen för konstant produktmarknadsmakare x*y = k, där x och y är mängden av de två polletterna i poolen och k är en konstant.

Detta resulterar i att förhållandet mellan tokens i poolen dikterar priset, säkerställer att en pool alltid kan tillhandahålla likviditet oavsett handelsstorlek, och att mängden glidning bestäms av storleken på handeln jämfört med storleken och balansen på den. slå samman.

Eftersom priset i likviditetspoolen avviker från det globala marknadspriset kommer arbitragörer in och pressar tillbaka priset till det globala marknadspriset. Olika protokoll itererar på denna grundläggande AMM-modell eller introducerar nya modeller för att erbjuda förbättrad prestanda för saker som högkorrelerade tokens (Curve), likviditetspooler med många tillgångar (Balancer) och koncentrerad likviditet (Uniswap V3), samt utvidgas till derivat som t.ex. som med virtuella AMM för Defi evighetsprotokoll.

Observera att med utvecklingen av nyare lager ett-blockkedjor och skalningslösningar för lager två följer flera DEX en mer traditionell central limitorderbokmodell, eller erbjuder både en AMM och en CLOB.

Likviditetsleverantörer i en likviditetspool får handelsavgifter i proportion till den likviditet de tillfört den poolen, och de kan också få protokolltokens som protokollet använder för att stimulera likviditet i det som kallas likviditetsutvinning.

Likviditetsleverantörer är utsatta för permanenta förluster, vilket är när en av de två tillgångarna som tillhandahålls till poolen rör sig väsentligt annorlunda än den andra, vilket gör att likviditetsleverantören har haft det bättre genom att helt enkelt hålla de två tillgångarna direkt istället för att tillhandahålla likviditeten.

Marknadens tillstånd

Kryptovalutamarknaden har många unika egenskaper, vilket leder till olika utmaningar när det gäller att tillhandahålla likviditet. Till exempel är kryptomarknader öppna 24/7/365, erbjuder möjligheten till självförvar, har detaljhandeln direkt med börsen, erbjuder omedelbar "avveckling" av virtuella saldon på CEX och snabb avveckling av affärer i kedjan vid DEX jämfört till T+2 traditionell finansavveckling och användning stablecoins för att underlätta handel, med tanke på BTC-volatilitet och fortfarande ojämn fiat till kryptokonvertering.

Dessutom är kryptomarknaderna fortfarande i stort sett oreglerade, vilket leder till potentialen för prismanipulation, och fortsätter att vara mycket fragmenterade, med likviditet splittrad över många arenor i och utanför kedjan. Dessutom utvecklas handelsplatsteknologin fortfarande, eftersom börser har varierande kvalitet på API-anslutning och kan gå ner under tider med särskilt hög marknadsaktivitet.

Slutligen utvecklas marknaden för kryptoderivat fortfarande, med derivat som har en mindre andel av den totala marknadsvolymen jämfört med traditionella finansiella marknader.

Dessa egenskaper har lett till olika utmaningar när det gäller att tillhandahålla likviditet, inklusive marknadsfragmentering/interoperabilitet, dålig kapitaleffektivitet, valutarisk, osäkerhet i regleringen och fortfarande förbättrad börsteknologi/konnektivitet.

Framtiden för Market Making

Kryptoindustrin fortsätter att utvecklas i en rasande takt, och kryptomarknadsskapande är inget undantag. Vi ser följande nuvarande och potentiella framtida trender:

institutionalisering

Kryptomarknaden blir mer institutionell för varje dag, och betydelsen av likviditetsleverantörer kommer bara att öka när den institutionella efterfrågan växer.

Interoperabilitet

Interoperabiliteten bör förbättras, särskilt inom DeFi när överbryggningslösningar för gränsöverskridande kedjor förbättras och komponerbarheten kommer i förgrunden. Vi ser en värld med flera kedjor som så småningom helt abstraheras bort från användaren, inklusive marknadsgaranter.

Kapitaleffektivitet

Likviditetsleverantörer på centraliserade handelsplatser måste fullt ut finansiera sina orderböcker på varje börs, med tanke på fragmenterade marknader och oförmåga att överskrida marginaler. I framtiden kan större kreditförlängning genom användning av crypto prime-mäklare och en mer formaliserad repomarknad förbättra kapitaleffektiviteten.

Inom decentraliserade börser bör fortsatta framsteg när det gäller koncentrerad likviditetsförsörjning, undersäkrad kreditförlängning, likvida insatser, gränsöverskridande marginalisering och framsteg i avvecklingshastigheten hjälpa kapitaleffektiviteten.

Bytesrisk

Med tanke på den senaste tidens händelser kommer marknadsgaranter sannolikt att minska kapitalet på centraliserade handelsplatser och helt sluta handla på mindre pålitliga, mindre reglerade börser för att minimera risken för valutamotparter.

Marknadsgaranter och andra deltagare kan se till att minska funktionerna hos centraliserade börser, som för närvarande spelar rollen som mäklare, börs och förvaringsinstitut, kanske genom lösningar som tillåter handel på toppplatser direkt från tredje parts förvaringsinstitut, till exempel med Coppers ClearLoop.

Börser å sin sida kommer sannolikt att försöka locka till sig likviditet genom lägre handelsavgifter och ökad transparens, varav det senare börjar inträffa med flera börser som släpper proof-of-reserves.

DeFi mot CeFi

DeFi kommer sannolikt att växa snabbare än CeFi, med tanke på dess inhemska tillitslöshet och förmåga till självvård, snabbare innovation från att vara tidigare i sin livscykel, framsteg med nuvarande utmaningar som förbättrade gasavgifter, MEV-motstånd och större försäkringsalternativ.

Reglering kommer dock sannolikt att vara en nyckelfaktor, med dess förmåga att bromsa in antagandet av DeFi om tillsynsmyndigheter skulle ta en hårdhänt inställning till DeFi, eller stimulera tillväxt, om tydliga men förnuftiga skyddsräcken införs för att främja innovation.

DeFi-derivat

Med tanke på förekomsten av derivat på traditionella finansiella marknader kommer volymerna av DeFi-derivat, och därmed DeFi-derivatmarknadsskapande, sannolikt att växa snabbare än spot DeFi-volymerna. Detta kan vara särskilt sant för alternativ, där tillväxten hittills har släpat i förhållande till evigheter.

Protokolldriven likviditet

DeFi-protokoll uppmuntrar ofta likviditetsförsörjning genom likviditetsutvinning, där protokollet ger sina inhemska token till användare i utbyte mot att tillhandahålla likviditet på en DEX. Sådan likviditet är dock ofta flyktig och lämnar när likviditetsincitamenten tar slut.

En mängd projekt som Curve, Tokemak, OlympusDAO och Fei/Ondo erbjuder innovativ likviditetsriktning i kedjan, ofta genom protokollkontrollerat värde, där projekten själva skaffar medel för att stödja sina protokoll snarare än att använda användarnas medel genom att stimulera dem med likviditetsutvinningsbelöningar.

Om GSR

GSR har nio års djup expertis inom kryptomarknaden som marknadsgarant, ekosystempartner, kapitalförvaltare och aktiv investerare i flera steg. GSR hämtar och tillhandahåller spot och icke-linjär likviditet i digitala tillgångar för tokenutgivare, institutionella investerare, gruvarbetare och ledande kryptovalutabörser.

GSR sysselsätter över 300 personer runt om i världen, och dess handelsteknologi är kopplad till 60 handelsplatser, inklusive världens ledande DEX. Vi har en kultur att närma oss komplexa problem med envishet och fantasi.

Vi bygger långsiktiga relationer genom att erbjuda exceptionell service, expertis och handelsmöjligheter skräddarsydda för våra kunders specifika behov.

Ta reda på mer på www.gsr.io.

Följ GSR för mer innehåll: Twitter | Telegram | LinkedIn

Obligatoriska uppgifter

Detta material tillhandahålls av GSR (”Företaget”) endast i informationssyfte, är endast avsett för sofistikerade, institutionella investerare och utgör inte ett erbjudande eller åtagande, en uppmaning till ett erbjudande eller åtagande, eller några råd eller rekommendationer, att delta i ingå i eller slutföra någon transaktion (oavsett om det är på de villkor som visas eller på annat sätt), eller för att tillhandahålla investeringstjänster i någon stat eller ett land där ett sådant erbjudande eller uppmaning eller tillhandahållande skulle vara olagligt. Företaget är inte och fungerar inte som rådgivare eller förtroendeman vid tillhandahållandet av detta material.

Detta material är inte en forskningsrapport och inte föremål för någon av de oberoende och offentliggörande standarder som är tillämpliga på forskningsrapporter som upprättats i enlighet med FINRA eller CFTCs forskningsregler. Detta material är inte oberoende av företagets äganderättsintressen, vilket kan komma i konflikt med någon av företagets motparters intressen. Företaget handlar instrument som diskuteras i detta material för egen räkning, kan handla i strid med de åsikter som uttrycks i detta material och kan ha positioner i andra relaterade instrument.

Informationen häri är baserad på källor som anses vara tillförlitliga, men garanteras inte vara korrekt eller fullständig. Alla åsikter eller uppskattningar som uttrycks häri återspeglar en bedömning gjord av författaren/författarna vid publiceringsdatumet och kan ändras utan föregående meddelande. Handel och investeringar i digitala tillgångar innebär betydande risker inklusive prisvolatilitet och illikviditet och kanske inte är lämpliga för alla investerare. Företaget är inte ansvarigt för någon direkt eller följdförlust som uppstår från användningen av detta material. Upphovsrätten till detta material tillhör GSR. Varken detta material eller någon kopia av det får tas, reproduceras eller vidaredistribueras, direkt eller indirekt, utan föregående skriftligt tillstånd från GSR.

Av: Brian Rudick, senior strateg; Matt Kunke, juniorstrateg