Tech

Terra kollapsade eftersom den använde hybris för säkerhet - Knifefight - Cointelegraph Magazine

05/20/2022
Bitcoin Ethereum nyheter

Uppgången och fallet för Terra blockchain och familjen av relaterade tokens är både en av de mest invecklade och en av de viktigaste berättelserna som händer inom krypto just nu.

Här är en klartextförklaring av vad Terraform Labs byggde, varför det blev så stort, varför det imploderade, vad det betyder för marknaderna och vad du behöver veta för att skydda dig från liknande projekt i framtiden.

Vad är Terra egentligen?

Det är en bra fråga, och vi kommer att svara på den. Men först, låt oss hitta en bank.

Vår bank kommer att göra alla vanliga banksaker, som att ta insättningar, betala ränta, möjliggöra betalningar och göra lån. Självklart skulle vi kunna begränsa oss till att bara låna ut pengar vi faktiskt har, men det är tråkigt och olönsamt. Så, precis som vilken bank som helst, kommer vi att göra fler lån än vi får i insättningar och hålla bara en bråkdel av våra kunders insättningar tillgängliga som kontanter för att ta ut när de behöver det. Beloppet vi kommer att hålla tillgängligt som kontanter är 0%.

Det kommer bli bra! Eftersom vi lånar ut 100 % av våra reserver kommer vi att vara mycket lönsamma; och eftersom vi är mycket lönsamma kommer vi att kunna betala mycket höga räntor. Ingen kommer att vilja dra sig ur! Om vi ​​någonsin behöver pengar kan vi sälja aktier i vår mycket lönsamma bank. När efterfrågan på våra insättningar växer kan vi använda de nya pengarna för att göra aktieåterköp. Eftersom alla är säkra på värdet på våra aktier vet de att vi kan säkerhetskopiera våra insättningar; och eftersom alla är säkra på efterfrågan på våra insättningar kommer de att värdera vårt lager. Inget kunde gå fel.

 

 

Knivstrid
Knivstrid om Terras tragedi och lärdomarna.

 

 

Okej. En sak som kan gå lite fel är att allt detta är olagligt av olika anledningar, så vi måste köra vår bank på en blockchain och ge ut våra insättningar som stabila mynt - men det är bra. Skillnaden mellan en bankinsättning och ett stablecoin är mest regulatorisk optik.

Det är ungefär affärsmodellen för Terra-ekosystemet. Terra är en blockchain byggd av Terraform Labs som använder ett stablecoin, TerraUSD (UST), och en reservtoken, LUNA, för att stabilisera stablecoins pris. Du kan tänka på Terra som en digital bank, där UST representerar insättningar och LUNA som representerar ägandet i själva banken. Att äga UST var som att göra en insättning i en oförsäkrad bank med höga räntor. Att äga LUNA var som att investera i en.

Vad gör ett stablecoin stabilt?

Stablecoins i sig är inte nödvändigtvis så svåra att bygga. Det finns många av dem, och för det mesta fungerar de genom att de till stor del handlar för runt $1. Men de flesta överlevande stablecoins är säkrade, vilket innebär att de representerar ett anspråk av något slag på en portfölj av tillgångar någonstans som backar upp myntets värde. UST, å andra sidan, backades inte upp av någon oberoende säkerhet — det enda du kunde byta ut det mot var LUNA.

 

 

 

 

Terra-protokollet använde en inbyggd växelkurs för att hålla priset på UST stabilt, där vem som helst kunde byta ut 1 UST mot LUNA värd 1 USD. När efterfrågan på UST överskred dess utbud och priset steg över $1, kunde arbitrage konvertera LUNA till UST på kontraktet och sedan sälja det på marknaden med vinst. När efterfrågan på UST var för låg kunde samma handlare göra tvärtom och köpa billig UST för att konvertera till LUNA och sälja med vinst. På sätt och vis försökte Terra-protokollet eliminera prisrörelser i UST genom att använda utbudet av LUNA som stötdämpare.

Problemet med detta arrangemang (och med algoritmiska stabila mynt i allmänhet) är att människor tenderar att tappa tron ​​på insättningarna (UST) och säkerheten (LUNA) på samma gång. När Terra som mest behövde LUNA för att stödja värdet av UST kollapsade båda, och resultatet blev som att erbjuda panikkunder i en bankdriven aktier i den fallerande banken istället för kontanter.

Du kunde omvandla din insättning till ägande av banken, men du kunde faktiskt inte ta ut den eftersom banken själv inte ägde något alls.

 

 

Jord
Terra upplevde en förtroendekris.

 

 

En kort historia av katastrofala misslyckanden

TerraUSD var inte det första försöket att bygga ett stabilt mynt utan säkerhet. Kryptens gator är fulla av kroppar av tidigare misslyckanden. Några framträdande exempel inkluderar Ampleforths AMPL, Empty Set Dollar, DeFiDollar, Neutrino USD, BitUSD, NuBits, IRON/TITAN, SafeCoin, CK USD, DigitalDollar och Basis Cash. (Kom ihåg speciellt den sista för senare).

Dessa arrangemang "fungerar" på en tjurmarknad eftersom det alltid är möjligt att sänka priset på något genom att öka utbudet - men de faller isär på björnmarknader eftersom det inte finns någon motsvarande regel som säger att minska utbudet av något kommer att få priset att gå upp. Att minska tillgången på en tillgång som ingen vill ha är som att trycka på ett rep.

Vi har redan ett ord för det

För att starta efterfrågan på UST betalade Terra en ränta på 20 % till alla som deponerade det i dess Anchor-protokoll. Det skapade också en efterfrågan på LUNA, eftersom du kunde använda den för att skapa mer UST. Men eftersom det inte fanns någon intäktsström att betala för den räntan, betalades den i praktiken genom att LUNA-innehavarna späddes ut. På sätt och vis använde Terra UST-investerare för att betala LUNA-investerare och LUNA-investerare för att betala Terra-investerare. I traditionell finans är termen för det "Ponzi-schema".

Terras verkliga innovation på den traditionella Ponzi var att dela upp sina mål i två symbiotiska grupper: en konservativ grupp som ville minimera nedsidan (UST) och en aggressiv grupp som ville maximera uppsidan (LUNA). Att para ihop Ponzi-liknande ekonomi med ett stablecoin låter Terra marknadsföra sig till ett mycket bredare spektrum av investerare, vilket gör att det kan växa sig mycket större än tidigare krypto-Ponzis.

Den ökända Bitconnect Ponzi nådde runt 2.4 miljarder dollar innan den imploderade. PlusToken och OneCoin växte till cirka $3 miljarder respektive $4 miljarder innan de kollapsade. Terra-ekosystemet nådde sin topp med LUNA på ett börsvärde på 40 miljarder dollar och UST på 18 miljarder dollar. Som jämförelse kostade Bernie Madoffs decennier långa Ponzi "bara" investerare någonstans mellan 12 och 20 miljarder dollar. Ett relativt fynd!

 

 

Ponzi
Om den ser ut som en Ponzi och den betalar 20 % ränta...

 

 

Hybris som säkerhet

De flesta Ponzis ljuger för sina investerare om hur de fungerar, men Terra behövde inte – systemet var redan tillräckligt komplext för att de flesta investerare förlitade sig på någon de litade på för att utvärdera riskerna för dem. Kryptoindustrins insiders som är bekanta med historien om algoritmiska stablecoins slog larm, men de drunknade i den långa listan av riskkapitalister, influencer-konton och investeringsfonder som hade investerat i Terra på något sätt.

Ponzi-scheman, algoritmiska stabila mynt och fritt flytande fiat-valutor stöds alla i någon mening av rent självförtroende - och nyckelfigurerna i Terra-ekosystemet svämmade över av självförtroende. Många privata investerare litade helt enkelt på ledarnas överväldigande förtroende i området, och ledarna hämtade sitt förtroende från den snabba tillväxten av privata investerare.

Do Kwon, den karismatiske, kontroversiella grundaren av Terra, är något känd (nu ökända) för sitt fräcka avskedande av kritiker på Twitter. Han gjorde en personlig insats på 1 miljon dollar på framgången med LUNA i mars. Han döpte sin spädbarnsdotter till "Luna". Och han var knappast ensam - tänk på miljardären Mike Novogratz senaste tatuering:

Historien om algoritmiska stablecoins och deras farlighet är välkänd för industriinsiders, och det skulle verkligen ha varit uppenbart för Kwon. Kommer du ihåg Basis Cash från listan ovan över tidigare misslyckade stablecoins? Några dagar efter Terra-kollapsen kom nyheten att Kwon var en av de två anonyma grundarna av Basis Cash. Inte bara borde Kwon ha sett det komma, men han hade gjort det förut. 

Så Kwon och hans stora investerare var inte omedvetna om riskerna med algoritmiska stabila mynt - de var bara kaxiga nog att tro att de kunde köra ifrån dem. Planen var att Terra skulle bli så stor och sammanvävd med resten av ekonomin att den bokstavligen var för stor för att misslyckas.

Detta var ambitiöst men inte nödvändigtvis vansinnigt. Världens fritt flytande fiat-valutor (som US-dollarn) behåller sitt värde eftersom de är bundna till en stor, fungerande ekonomi där pengarna är användbara. Dollarn är användbar eftersom alla vet att den kommer att vara användbar eftersom det finns så många människor som använder den. Om Terra kunde sätta fart på sin inhemska ekonomi (och binda samman den med resten av krypton), kanske den kunde uppnå samma självuppfyllande momentum.

 

 

 

 

Det första steget var att bygga ett orubbligt förtroende för tappen. Som en del av den strategin började Luna Foundation Guard, eller LFG – en ideell organisation tillägnad LUNA – samla en reserv på 3.5 miljarder dollar i Bitcoin, delvis för att försvara UST-pinnen men mest för att övertyga marknaden om att det aldrig skulle behövas. försvarade. Det slutliga målet var att bli den största innehavaren av Bitcoin i världen, uttryckligen så att ett misslyckande av UST-pinnen skulle orsaka katastrofal Bitcoin-försäljning - och USTs misslyckande skulle bli synonymt med själva kryptons misslyckande.

För att samla in pengarna som behövdes för att köpa den där Bitcoin kunde LFG ha sålt LUNA, men att sälja stora mängder LUNA på marknaden skulle störa den tillväxtberättelse som satte fart på hela ekonomin. Istället för att sälja LUNA direkt, konverterade LFG den till UST och bytte den UST mot Bitcoin. Bank of Terra hade utökat sina skulder (UST) och sänkt sina säkerheter (LUNA). Det hade ökat sin hävstångseffekt.

Till en början långsamt, sedan plötsligt

I teorin skulle en anledning till att en investerare kan ha UST vara att använda den i Terra DeFi-ekosystemet; men i praktiken, i april, låstes ungefär 72 % av all UST in i Anchor-protokollet. Till en första uppskattning var det enda någon verkligen ville göra med UST att använda det för att tjäna mer UST (och sedan så småningom ta ut pengar).

Planen var att odla Terra som en traditionell Silicon Valley-startup genom att starta tillväxten med en ohållbar subvention men sedan sakta avveckla den när marknaden mognade. I början av maj började Terra sänka räntan som betalades ut till Anchor-insättningar, vilket fick miljarder dollar i UST att börja lämna Terra och sätta press på UST-pinnen. Till en början sjönk priset bara några cent under målet, men när det inte återhämtade sig började marknaden få panik.

 

 

 

 

Vid den tidpunkten såldes enorma mängder UST till marknaden, kanske av investerare som uppriktigt försökte fly sina UST-positioner till varje pris eller kanske av motiverade angripare som hoppades att medvetet destabilisera peg. Hur som helst blev resultatet detsamma: Priset på UST kollapsade och utbudet av LUNA exploderade. LFG försökte samla in externa medel för att rädda tappen, men det var för sent. Självförtroendet som drev hela systemet var borta.

En annan sak som var borta var de 3.5 miljarder dollar som Bitcoin LFG hade samlat in för att försvara UST-pinnen. LFG har hävdat att medlen användes för att försvara UST-pinnen som avsett, men det har inte tillhandahållit någon form av revision eller bevis. Med tanke på mängden pengar det handlar om och bristen på transparens är folk förståeligt nog oroade över att vissa insiders kan ha fått speciella möjligheter att få tillbaka sin investering medan andra lämnats att brinna.

Den 16 maj tillkännagav Kwon en ny plan för att starta om Terra blockchain med en kluven kopia av LUNA distribuerad till befintliga LUNA/UST-innehavare och ingen stablecoin-komponent. Priset på båda tokens förblev oförändrat. Det är lätt nog att dela Terra-koden, men att återskapa förtroendet för Terra är inte lika lätt.

 

 

 

 

Efterspel och möjlighet

Den omedelbara förstörelsen av välstånd som hålls i LUNA eller UST är enorm nog - men det är bara början. Till skillnad från de andra Ponzis ovan, var Terra blockchain hem för den tredje största DeFi-ekonomin (efter Ethereum och Solana), med ett rikt ekosystem av startups och decentraliserade applikationer som byggdes ovanpå. Värdepappersföretag höll UST och LUNA i sina fonder, DApps använde dem som lånesäkerhet och DAOs höll dem i sina statskassor. Den verkliga skadan utspelar sig fortfarande.

Skador har också orsakats av allmänhetens förståelse för riskerna och möjligheterna med stablecoins och krypto i allmänhet. Många kommer att komma bort och tro inte bara att Terra är en Ponzi utan att alla stablecoins är - eller kanske till och med alla kryptovalutor. Det är en förståelig förvirring med tanke på hur komplex den faktiska mekaniken i UST och LUNA är.

Allt detta kommer att komplicera den reglerande historien för stablecoins och DeFi i många år framöver. Tillsynsmyndigheter använder redan Terra som ett argument för större ingripande. SEC undersökte redan Terraform Labs för orelaterade värdepappersbrott, och det kommer utan tvekan att inleda en utredning av UST också. Kwon har stämts för bedrägeri i sydkoreanska domstolar och kallats att vittna av parlamentet. Fler rättsliga åtgärder är förmodligen på väg.

 

 

 

 

Bitcoin, å andra sidan, ser förvånansvärt motståndskraftig ut. Bitcoin-ekonomin är i stort sett oberoende av DeFi-ekonomin och har varit skyddad från smittan av kollapsen av UST och LUNA. Priset sjönk när det klarade ut 3.5 miljarder dollar i uthållig försäljning när LFG:s reserv likviderades - men den har i stort sett återhämtat sig sedan dess och har i processen avslöjat många köpare med djupa fickor som är intresserade av att ackumulera till dessa priser. Terras kollaps har mestadels stärkt argumenten för att äga Bitcoin.

Hur man upptäcker en Ponzi innan den upptäcker dig

Lärdomen av Terra skall vara "Bygg inte ett algoritmiskt stabilt mynt." Men naturligtvis är lärdomen som många faktiskt kommer att ta bort "Bygg ditt algoritmiska stablecoin lite annorlunda så att ingen känner igen det." Justin Sun från Tron bygger och marknadsför redan en Tron-baserad klon av Terra. Som tvättlistan med exempel i historiksektionen ovan visar, kommer fler försök att bygga en finansiell evighetsmaskin. För att investera ansvarsfullt i kryptoutrymmet måste du lära dig att kunna identifiera dem innan de kollapsar.

 

 

 

 

Det enklaste sättet att upptäcka en Ponzi är att komma ihåg denna enkla regel: Om du inte vet var avkastningen kommer ifrån, är du avkastningen. Låt dig inte skrämmas av komplexitet – du behöver inte förstå all mekanik i ett system för att förstå vem som betalar för det. Vinsten kommer alltid någonstans ifrån. Om det inte finns en uppenbar källa till inkommande intäkter, kommer pengarna förmodligen från inkommande investerare. Det är ett Ponzi-schema. Köp inte in – även när priset går upp.

Knifefight är författaren till Något intressant blogg.

 

 

 

 

Källa: https://cointelegraph.com/magazine/2022/05/20/knifefight-terra-collapse-hubris-as-collateral