Fed publicerar ett diskussionsunderlag

Den kinesiska centralbanken rullar ut en digital yuan i produktion för att sammanfalla med vinter-OS, Fed producerar ett diskussionsunderlag. 250 miljoner människor har laddat ner plånboksappen för e-CNY, den kinesiska centralbankens digitala valuta. mindre än 250 personer vid Boston Fed och MIT bygger en proof of concept-applikation för att testa den digitala dollarn. Man hoppas att den digitala dollarn skulle vara sköldpaddan, men i år kommer den att tävla mot den kinesiska tigern, inte haren, och loppet verkar redan vara över. Naturligtvis är detta inte ett fotlopp med ett slut, det är definitivt ett långt spel. I den meningen är utgivningen av detta papper en viktig och efterlängtad milstolpe för Fed och de har släppt en serie med 22 frågor för diskussion i detta papper. Vem som helst kan ge feedback på dessa frågor genom ett formulär som tillhandahålls av Fed. Även om de vanliga misstänkta kommer att vara de viktigaste samtalspartnerna till Fed genom deras feedbackportal. Det blir inte ett brett svar, bara att döma av tonen och innehållet i frågorna. När man läser tidningen verkar det som att Fed har svarat på frågorna som de låtsas ställa.

Ett medvetet, metodiskt och väl undersökt tillvägagångssätt behövs för att släppa ett nytt nationellt digitalt instrument. Federal Reserves beslutsfattare och personal har studerat CBDC noggrant i flera år, säger tidningen. Det räcker dock inte med gedanken-experiment. Teori måste definitivt möta praktiken.

Fed:s stadga är att föra landets penningpolitik för att främja maximal sysselsättning och stabila priser i den amerikanska ekonomin. Denna stadga leder till ett brett utbud av aktiviteter och kapacitet hos Fed. De sträcker sig från att främja stabiliteten i det finansiella systemet genom att övervaka och kontrollera systemrisker till att driva ett betalnings-, clearing- och avvecklingssystem för affärsbanker. Det instrument som är en skuld för Fed och allmänt tillgängligt för allmänheten är kontanter. En centralbanks digital valuta skulle vara den digitala motsvarigheten till kontanter. Ett instrument som saknar kredit- och likviditetsrisker, som ska användas för omedelbar avveckling. Våra kommersiella bankinsättningar är digitala, så även våra innehav utanför bankerna, som våra PayPal-saldon, men de är inte Fed:s skulder. De verkar vara likvärdiga, på grund av borttagandet av kreditrisk genom FDIC Insurance och löftet om parfungibilitet. En dollar i banken och en dollar i fickan är likvärdiga genom prestidigiteringen av par. Vi tänker inte ens på skillnaderna mellan kommersiella bankinlåning och kontanter.

Precis som kontanter distribueras genom mellanhänder, menar diskussionsunderlaget att en digital dollar också skulle distribueras genom mellanhänder. Disintermediation av bankerna kan få oavsiktliga konsekvenser på skapandet av krediter och genereringen av pengar för att bli kapital för produktiva företag. Detta är konventionell visdom och har varit designprincipen för e-CNY också. Men ett sådant drag krockar med ekonomisk inkludering eftersom personer utan några bankkonton också behöver tillgång till en digital dollar, det borde också finnas kanaler för förmånsbetalningar utan sådana bankkonton. De uttalade målen, att ha ett strikt tvåskiktssystem och ekonomisk inkludering är motsägelsefulla, det kan lösas genom att någon form av en Fed digital plånbok eller kort distribueras fritt till sådana individer.

En annan viktig faktor som förhindrar en körning på bankerna skulle vara funktionen hos en digital dollar som inte betalar ränta; också liknande kontanter. Men även den så kallade noll-undre gränsen för kontanter och CBDC kan vara attraktiv i en tidevarv med negativa räntor. Så även noll kan vara värt något och vara attraktivt jämfört med en kommersiell bankinlåning som betalar en effektiv negativ ränta.

Den andra motsägelsen är integritet kontra lagar för att förhindra penningtvätt och finansiering av terrorism, vilket kräver någon form av identitetskontroll. Kontanter har utmärkt integritet på grund av transaktionernas anonyma karaktär. Denna funktion är också en bugg, kontanter och brott är kopplade. Det är lätt att smita från skatt, att tvätta pengar, att göra olagliga och ospårbara donationer med kontanter. En av idéerna är att skapa ett sätt att göra anonyma transaktioner för mindre belopp, med en gräns för det totala belopp som spenderas under en period. Detta är i designen för e-CNY. En plånbok som kan användas för att göra mindre, peer-to-peer-betalningar även när det inte finns någon internetanslutning eller el, med smarta kort.

Den största stötestenen för emissionen av en digital dollar kan vara Federal Reserves hållning att inte gå vidare med en CBDC utan tydligt stöd från den verkställande grenen och från kongressen, i form av en specifik bemyndigandelag. Det nuvarande tillståndet i den amerikanska kongressen inger inte förtroende för att en sådan lag kommer att antas.

En av de mest intressanta delarna av uppsatsen är diskussionen om penningpolitiska effekter, särskilt delen om effekterna av en digital dollar på reservförvaltningen i en tidevarv med rikliga reserver. Tidningen hävdar att en digital dollar inte skulle påverka reservförvaltningen genom två what if-scenarier. För en sådan analys hänvisas till ett dokument om regimen med rikliga reserver. Eftersom uppsatsen om rikliga reserver skrevs före pandemin, stod högvattenmärket för dessa reserver på en topp på 2.8 biljoner dollar, eller 15 procent av USA:s nominella BNP. Denna nivå av reserver klassificerades som riklig eller superrik. Vilka superlativ bör användas för dagens reservnivå som är $4.18 biljoner! ytterst-super-rikligt? Visar hur modeller och tankeexperiment klarar sig inför verkligheten, en verklighet som inte är tänkbar 2019. Fler sådana verkligheter väntar oss.

Bilaga A till dokumentet ger sammanhang för allt arbete som sker i Federal Reserve på den tekniska och ekonomiska politiken. Det saknas dock detaljer, speciellt för det tekniska experimentarbetet. Appendix B går in på de olika typerna av pengar i systemet och är en bra bakgrund för att förstå arkitekturen i det amerikanska monetära systemet.

Om det ligger i din förmåga och intresse, vänligen ge feedback till Federal Reserve. Det är inte nödvändigt att svara på alla 22 frågorna. Detta breda engagemang är definitivt en skillnad mellan systemet i USA.