Tudor portföljförvaltare om var hon hittar alfa inom tekniksektorn med stigande kurser

(Klick här. för att prenumerera på det nya nyhetsbrevet Delivering Alpha.)

Med utsikterna till högre räntor på väg, har 2022 redan varit ett tufft år för tekniksektorn. Invesco QQQ ETF har fallit kraftigt hittills i år men en teknisk investerare trotsar turbulensen.  

Ulrike Hoffmann-Burchardi lanserade nyligen en ny strategi inom Tudor Investment Corp. kallad T++ med ett specifikt fokus på teknologiaktier. Hon satte sig ner med Delivering Alpha för att diskutera sin nuvarande säkringsstrategi och var hon hittar alfa inom tekniksektorn.

(Nedanstående har redigerats för längd och tydlighet. Se ovan för hela videon.)

Leslie Picker: Hur är det att vara en teknisk investerare just nu, med tanke på hela den här regimförändringen som verkligen har pågått på marknaden?

Ulrike Hoffmann-Burchardi: Vi har det här spännande steget av en nästa generations digital transformation, en som drivs av data. Vi förutspår att data kommer att växa mer än 100 gånger under de kommande 10 åren. Och detta ger upphov till enorma investeringsmöjligheter i datainfrastruktur, i halvledare, men också i digitala och data-first-företag. Så mycket att vara exalterad över. Och sedan till den andra delen av din fråga, vad är det som händer just nu? Det har mindre att göra med utsikterna för dessa nya teknologier, utan det faktum att vi har kommit med oöverträffade nivåer av finanspolitiska och monetära stimulanser. Och det har lett till inflationstryck i vår ekonomi som nu Fed försöker tygla med högre räntor. 

Och så med den bakgrunden, allt annat lika, innebär detta låga aktievärderingar. Så vi diskonterar framtida kassaflöden med högre diskonteringsräntor. Men jag tror att en sak som är viktig att inse är att denna våg av finanspolitiska och monetära stimulanser har lyft alla båtar, inte bara tekniken. Och det är intressant att se vad som fortfarande flyter när detta tidvatten avtar. Och här är vem jag fortfarande ser stående: de företagen med starkare sekulär medvind, de bästa affärsmodellerna och ledarskap i världsklass. Och jag tror att det är svårt att hitta en annan sektor som har så mycket av alla dessa. Så kanske ett annat sätt att uttrycka det är att Fed kan ändra diskonteringsräntan, men inte en digital böjning av vår ekonomi.

Plockare: Som du ser sjunker dessa värderingar ganska kraftigt, åtminstone på kort sikt, oroar det dig? Ser du det som mer av en köpmöjlighet?

Hoffmann-Burchardi: Om man faktiskt tittar på dessa skarpa tillgångspriskorrigeringar som vi har sett kan man titta på dem och försöka vända på vad dessa olika tillgångsklasser prissätter i, vad gäller framtida räntehöjningar. Och så om man tittar på mjukvara med hög tillväxt i synnerhet, prissätter detta nu en 10-procentig ökning av XNUMX-årsräntan, medan om man tittar på Dow Jones, är den fortfarande på noll procents räntehöjning. Så det ser ut som att det finns åtminstone en viss mångfald av risker som prissätts in. Och det låter som att just nu kanske de skarpa korrigeringarna i mjukvara med hög tillväxt, åtminstone på kort sikt, mer har att göra med positionering och flöden än faktiska grunderna.

Plockare: Paul Tudor Jones från ditt företag sa nyligen att de saker som har presterat bäst sedan mars 2020 förmodligen kommer att prestera sämst när vi går igenom denna åtstramningscykel. I stort sett har det varit högtillväxtteknologi där du spenderar det mesta av din tid och tittar på dessa områden. Så håller du med om det? Och oroar det dig på långsidan?

Hoffmann-Burchardi: Vi måste förbereda oss för en miljö med högre priser. Och som du nämnde är de aktier som har kassaflöden som ligger längre ut i framtiden mer sårbara än de med kortsiktiga kassaflöden. Så med den bakgrunden måste du justera din spelbok. Och jag tänker i synnerhet på teknik och aktieinvesteringar, det finns fortfarande möjligheter att göra lönsamma investeringar i enskilda företag. Även om värderingarna faller, om företag överträffar sina tillväxttakt, kan de kompensera för den multipla kompressionen. Och det finns särskilda företag som är indexerade till mängden datatillväxt. Det är inte så att data kommer att sluta växa, bara för att Fed slutar växa sin balansräkning. 

Och sedan för det andra, som jag nyss antydde, kan det finnas taktiska möjligheter när vissa tillgångsklasser överreagerar på kort sikt. Och till sist visar data också att det faktiskt är kraftiga höjningar av räntor som är mer skadliga för aktier än högre räntor totalt sett. Så nu när vi prisar in fyra räntehöjningar i år borde åtminstone takten i räntehöjningarna börja mattas av under resten av året. Så jag skulle sammanfatta att det fortfarande finns två möjligheter att leverera Alpha: den ena är aktieurval och den andra är att tekniskt justera dina säkringar när saker över- eller underreagerar på kort sikt.

Plockare: Så med tanke på den bakgrunden som du beskrev, vad betyder det om huruvida tekniken för närvarande ligger på sin grundläggande bas? Och ger det dig mer självförtroende att vara en köpare på den här marknaden?

Hoffmann-Burchardi: Som fundamentala investerare med en långsiktig horisont är vår första utgångspunkt att fortsätta att investera i de företag som vi tror kommer att bli vinnarna i denna tidsålder av data och digital. Så allt handlar om säkring. Och du vet, hedgefonder tenderar att få en dålig rap eftersom de är så kortsiktiga. Men i själva verket kan säkring tillåta dig att ha uthållighet i dina investeringar på lång sikt. Och så i den här miljön, om du vill säkra varaktigheten av dina kassaflöden, är det enklaste sättet att kompensera dina långsiktiga investeringar med kanske en korg av aktier som har liknande varaktighet för kassaflöden. 

Men med det sagt tror jag att riskbelöningen för att säkra dessa högtillväxta namn med andra högväxande namn förmodligen har minskat avsevärt, med tanke på att vi har sett en av de största och mest rasande korrigeringarna i högväxande programvara över senaste 20 åren. Så det handlar mer om att sedan taktiskt justera dina säkringar, om du tror att vissa tillgångar kan ha överskridit i den här miljön när andra inte har reagerat på lämpligt sätt.

Plockare: Vilka sektorer är du intresserad av på långsidan och vilka sektorer på kortsidan?

Hoffmann-Burchardi: På vår långtidsuppsats om data och digitalt, som vi fortfarande är väldigt tidigt i denna nya era av transformation, finns det egentligen två sektorer som är väldigt intressanta. Den ena är datainfrastruktur och den andra är halvledare. Och, du vet, på sätt och vis är detta i hög grad den digitala tidsålderns val och spadar-strategi, ungefär som i guldrushen på 1840-talet. Och det handlar om mjukvara och hårdvara för att översätta data till insikter. Och så för halvledare, som är en mycket intressant industri, är de det digitala maskinrummet i vår ekonomi, den digitala ekonomin, och den har en branschstruktur som är mycket godartad, som faktiskt har blivit bättre med åren. Faktiskt har antalet börsnoterade halvledarföretag minskat under de senaste 10 åren. 

Och barriärerna för inträde inom halvledare har ökat över hela värdekedjan. Men även designen av ett chip, om du går från 10 nanometer till fem nanometer, har det ökat med tre gånger. Så mycket godartad konkurrensram mot en slutefterfrågan som nu accelererar. Även om man tittar på, till exempel, bilindustrin, kommer de att se semi-innehållet öka med mer än fem gånger under de kommande 10 åren. Och sedan på datainfrastruktursidan är det också väldigt intressant. Det är en väldigt begynnande marknad. Endast cirka 10 % av programvaran är för närvarande programvara för datainfrastruktur. Och eftersom företag måste hantera nya och stora mängder varierad data, kommer de att behöva se över datainfrastrukturen. Och det är otroligt klibbigt. Det är som att bygga en grund till ett hus. Mycket svår att riva ut när den väl är installerad.

Plockare: Och vad sägs om på kortsidan? Hur ser du på det bästa sättet att säkra det som händer just nu på marknaden? 

Hoffmann-Burchardi: Jag tror att det är mer att säkra risken för högre räntor än att säkra fundamentala faktorer. Och så handlar det bara om att matcha kassaflödets varaktighetsmönster. Men återigen, jag tror vid det här laget, vi är förmodligen överdrivna på en del av försäljningen av tillväxtmjukvara. Och det handlar mer om att gå in i säkringar som nu hjälper dig att prissätta en kanske övergripande nedgång på indexnivån, mycket mer än inom just dessa teknikområden.

Plockare: Intressant, så säkra index, kanske bara som ett sätt att skydda nackdelen med de längre satsningarna du gör.

Hoffmann-Burchardi: Ja, åtminstone på kort sikt. Där vi har sett det mesta av blodbadet i vissa fickor på marknaderna, men andra har inte riktigt reagerat på denna miljö med högre priser.