Tumbling Markets Imperil Tech, dollarn och private equity

Textstorlek

Världen har varit fast på billiga pengar i flera år. Nu ser vi hur uttag ser ut.

Att höja räntorna från noll har resulterat i en historisk krasch i obligationer, konstaterar Bank of Americas strategiteam, ledd av Michael Hartnett. Årets förluster konkurrerar med de värsta obligationsfallen sedan efterverkningarna av de två världskrigen (1949, som kulminerade med Marshallplanen, och 1920, som sammanföll med Versaillesfördraget), såväl som den stora depressionens inverkan (med Creditanstalts misslyckande, en stor europeisk bank, 1931).

Detta är produkten av slutet på nära nollräntorna, där Federal Reserve höjde sin styrränta med totalt tre procentenheter 2022, inklusive ytterligare 0.75 enheter den senaste veckan. Lika viktigt är att det har drivit reala, eller inflationsjusterade, räntor långt över noll. Mätt med inflationsskyddade statsobligationer har den femåriga realavkastningen stigit till positiva 1.60 % från minus 1.61 % för ett år sedan, enligt Bloomberg.

Obligationers dramatiska omprissättning äventyrar "världens mest trånga affärer", skriver BofA-strategen i en kundanteckning: dollarn, amerikanska teknikaktier och private equity. Hotet om en "kredithändelse" - den artiga termen för en krasch - skymtar också.

Förutsättningarna som ledde till kraschen i oktober 1987 är för det mesta närvarande, tillägger de. Dessa inkluderar en flyktig geopolitisk bakgrund, onormala amerikanska marknader som vida överträffar resten av världen och bristen på internationell samordning. Vad som saknas för tillfället är en valutakris.

Men valutavolatiliteten har ökat, med den

Amerikanska dollarindex
skjutit i höjden till 20 år som högst, vilket skapar enorma påfrestningar för andra valutor. Den mest anmärkningsvärda förloraren: det brittiska pundet, eftersom marknaderna reagerar våldsamt på Storbritanniens plan att låna för att finansiera skattesänkningar. Japan har varit tvungen att ingripa för att stödja den glidande yenen för första gången sedan 1998, även när man försöker hålla låga räntor.

För nu har obligationsblodbadet lett till 20 % plus björnmarknadsfall i de stora aktieindexen, förutom

Dow Jones Industrial Average,
vilket är ned 19.6%. Hittills har nedgångarna främst återspeglat lägre pris/vinstförhållanden; nedskärningar i vinstprognoserna har bara börjat. Goldman Sachs strateg David Kostin har klippt sitt årsslut

S & P 500
mål till 3600 från 4300, med tanke på att högre kurser förtjänar en P/E-multipel på 15 gånger en antagen $234 av S&P vinst per aktie 2023 (eller strax under $240.46 Wall Street-konsensus från FactSet).

Men Jason De Sena Trennert, som leder Strategas Research, ser en vinstnedgång som kan minska 2023 års S&P-intäkter till bara 200 $. Vinstnedgångar inträffar vanligtvis dubbelt så ofta som ekonomiska sammandragningar, och detta skulle återspegla den snabbare ökningen av producentpriserna än i konsumentpriserna, hävdar han i en kundrapport. Den uppskattade minskningen på cirka 10 % skulle dock vara mycket mindre än medianfallet under en lågkonjunktur. Och de fallande vinstuppskattningarna kan innebära att nästa etapp på tjurmarknaden är över oss, avslutar han.

Att använda Goldmans uppskattade 15 gånger P/E och Strategas vinstprognos på 200 $ innebär ett S&P 500-mål på 3000. Det skulle vara ytterligare 18.8% hårklipp från fredagens stängning på 3693.23, vilket redan är 23% under riktmärkets slutnivå på 4796.56, 3. den XNUMX januari.

Frekventa läsare av detta utrymme kanske minns att S&P 3000 också var prognos för fd Barrons Roundtable-trogen Felix Zulauf. Han gjorde den förutsägelsen i december förra året, när riktmärket för stora bolag svävade på sin topp nära 4800. Sedan dess har han dock upprätthållit radiotystnad och har tyvärr inte utfärdat några uppdateringar.

När det gäller BofA:s Hartnett, föreslår han att investerare "knaggar" om S&P 500 kommer till 3600, "bitar" vid 3300 och "gorge" på Zulaufs 3000-mål. Ytterligare räntehöjningar från Fed kan öka trycket på aktier och andra risktillgångar. Terminsmarknaderna pekar på ökningar med ytterligare 0.75 procentenheter i november och 0.5 procentenheter i december, till 4.25–4.50 procent, enligt CME FedWatch webbplats. Det sammanfaller med Feds egen årsslutsprognose.

Men i fredags sågs en stor kontrarisk satsning i den sällsynta världen av optioner på ränteterminer. Någon satsade på att kurserna inte kommer att stiga så mycket som väntat i december, berättar John Brady, vd för global institutionell försäljning på Chicago-mäklaren RJ O'Brien, i ett mejl. Det tyder på att någon förbereder sig för att något ska gå sönder, vilket tenderar att hända när räntorna stiger kraftigt.

Skriva till Randall W. Forsyth vid [e-postskyddad]