Affirms resultat bekräftar min tes: Sälj denna aktie

Affirm (AFRM) handlades på ungefär samma nivå som nu när jag varnade investerare för att äga aktien den 31 januari 2022.

Sedan dess bekräftar bolagets senaste resultatrapportbesvikelse min tes att aktien är övervärderad med 80%+. 

Jag är inte förvånad över att se företaget vägleda förväntningarna lägre på intäkter och vinster eftersom företaget tappar marknadsandelar, saknar konkurrensfördelar, är olönsamt och möter hård konkurrens.

Den senaste tidens strider på Peloton (PTON), historiskt sett en av Affirms största handelspartner, skapar bara mer press på en redan kämpande verksamhet.

Jag uppmärksammade först investerare på risken i Affirm Holdings när jag placerade aktien i riskzonen i oktober 2021. Sedan dess har aktien överträffat S&P 500 som short med 50 %.

Jag tror att aktien har mycket längre att falla, vilket jag beskriver nedan genom att använda min omvända DCF-analys för att kvantifiera hur höga framtida kassaflödesförväntningar som är inbakade i aktiens värdering.

Nuvarande värdering innebär att Bekräfta kommer att bli det största BNPL-företaget i världen

Trots större och mer lönsam konkurrens, prissätts Affirm som om det skulle vara den största köp nu betala senare (BNPL)-leverantören, mätt med bruttovaruvolym (GMV), i världen, utöver att omedelbart uppnå lönsamhet.

För att motivera sitt nuvarande pris på ~60 USD/aktie måste Affirm:

• omedelbart förbättra sin NOPAT-marginal till 8% (över Blocks [tidigare Square Inc.] 1% och Affirms -41% TTM NOPAT-marginal), och
• öka intäkterna med 38 % årligen (nästan 2x förväntad industri-CAGR fram till 2028) under de kommande åtta åren.

I det här scenariot växer Affirms intäkter till 11.4 miljarder USD under räkenskapsåret 2029, eller 13 gånger högre än företagets 2021 års intäkter.

Om jag antar att Affirm upprätthåller en intäkt per GMV på drygt 10 % (lika med räkenskapsåret 2021), så innebär detta scenario att Affirms GMV under räkenskapsåret 2029 är 109 miljarder dollar, vilket är 1.6x Klarnas TTM GMV vid halvårsskiftet 2021. För I sammanhanget uppskattar Statista att Walmarts 2020 e-handel GMV var 92 miljarder dollar. Affirm måste bearbeta mer än dubbla Walmarts 2020 e-handel GMV helt enkelt för att motivera sin nuvarande värdering. Jag är skeptisk till alla BNPL-företag som någonsin uppnått så hög varuvolym.

56 % nackdel om konsensustillväxt realiseras

Jag granskar ytterligare DCF-scenarier nedan för att belysa nedåtrisken om Affirms intäkter skulle växa i konsensustakt, eller om marginalerna inte förbättras så mycket som scenariot ovan.

Om jag antar Bekräfta:

• förbättrar omedelbart sin NOPAT-marginal till 8 %,
• ökar intäkterna med 46 % under räkenskapsåret 2022 och 43 % under räkenskapsåret 2023 (motsvarande konsensus), och
• ökar intäkterna med 22 % varje år därefter till och med räkenskapsåret 2029 (lika med beräknad industritillväxt), då,

Affirm är värt bara 26 $/aktie idag – en 56% nedsida mot det nuvarande priset

83% nackdel om marginalerna förblir begränsade av konkurrens

Om jag antar Bekräfta:

• förbättrar omedelbart sin NOPAT-marginal till 4%, vilket motsvarar Blocks högsta marginal någonsin,
• ökar intäkterna med 46 % under räkenskapsåret 2022 och 43 % under räkenskapsåret 2023, och
• ökar intäkterna med 22 % varje år till och med räkenskapsåret 2029,

Affirm är värt bara $10/aktie idag – en 83% nedsida mot det nuvarande priset.

Figur 1 jämför Affirms implicita framtida NOPAT i dessa tre scenarier med dess historiska NOPAT. Som referens inkluderar jag Block (SQ) och Shopifys NOPAT.

Figur 1: Affirms historiska vs. implicita NOPAT: DCF-scenarier

Vart och ett av scenarierna ovan förutsätter att Affirm ökar intäkterna, NOPAT och FCF utan att öka rörelsekapitalet eller anläggningstillgångarna. Detta antagande är högst osannolikt men gör att jag kan skapa bästa möjliga scenarier som visar förväntningarna som är inbäddade i den aktuella värderingen. Som referens har Affirms investerade kapital vuxit 4x från räkenskapsåret 2019 till räkenskapsåret 2021. Om jag antar att Affirms investerade kapital ökar i liknande takt i DCF-scenario två och tre ovan är nedåtrisken ännu större.

Grundläggande forskning ger klarhet på skummande marknader

2022 har snabbt visat investerare att fundamenta är viktiga och att aktier inte bara går upp. Med ett bättre grepp om grunderna har investerare en bättre känsla för när de ska köpa och sälja – och – vet hur mycket risk de tar när de äger en aktie på vissa nivåer. Utan pålitlig grundforskning har investerare inget sätt att bedöma om en aktie är dyr eller billig.

Som visats ovan visar disciplinerad, pålitlig grundforskning att Affirm fortfarande har en betydande baksida även efter att ha fallit.

Offentliggörande: David Trainer, Kyle Guske II och Matt Shuler får ingen ersättning för att skriva om någon specifik aktie, stil eller tema.