Divergerande värld – Starka arbetsmarknader kan tvinga Fed att höja räntorna ytterligare

Makromiljön kännetecknas, för första gången sedan denna räntehöjningscykel inleddes, av kraftiga skillnader mellan tillgångsklasser och även över olika avläsningar av konjunkturcykeln.

Till exempel har många ledande indikatorer (ISM, Philly Fed-undersökning) sjunkit hastigt under de senaste två månaderna till nivåer som vanligtvis förknippas med en lågkonjunktur, även om inom dessa indikatorer verkar tjänstesektorn mycket friskare än tillverkningssektorn. Samtidigt har konsumentcentrerade indikatorer som detaljhandeln varit starka, och eftersläpande ekonomiska indikatorer som sysselsättning är mycket starka i de västerländska ekonomierna.

Ingen landning

Denna dissonans gör att kommentatorer med synpunkter på "mjuk landning" kan känna sig berättigade, lika mycket som de med synpunkter på "hård landning". Och det finns också en tankeskola som säger att vi inte ser en nedgång i tillväxten och att centralbankerna sedan måste bekämpa inflationen aggressivt.

Denna meningsskiljaktighet är också tydlig på marknaderna.

Det verkar för det första som att obligationsmarknaden har en pessimistisk syn på utsikterna. Räntekurvan (i huvudsak skillnaden mellan långfristiga och korta obligationsräntor) är inverterad (kortfristiga räntor högre än långfristiga), ett fenomen som vanligtvis har föregått en lågkonjunktur.

Samtidigt har både aktie- och kreditmarknaderna stigit de senaste veckorna, med tecken på självbelåtenhet smygande (som återspeglar detta att vårt riskaptitindex nådde sin högsta nivå sedan november 2021).

Frågan är nu hur dessa skillnader löses. Vår uppfattning är att mycket beror på hur fast inflationen är – om inflationen får fäste i tjänstesektorn och lönerna kommer centralbankerna att behöva luta sig tyngre mot den robusta arbetsmarknaden. Även om det också kan finnas en viss lättnad från fallande råvarupriser (dvs. gas) och det effektiva slutet av blockeringar i försörjningskedjan, tyder färska uppgifter på att inflationen är mer klibbig än många trodde.

I det här sammanhanget kommer det att löna sig att vara försiktig med aktier – som mycket väl kan dras mot 3600-nivån för S&P 500-index.

Dessutom är kontanter inte alls ett dåligt "allokeringsdrag", särskilt om volatiliteten tar fart.