(Bloomberg) — Federal Reserve flyger blind när den försöker få ner inflationen utan att bryta det finansiella systemet eller krascha USA i en lågkonjunktur.
Mest lästa från Bloomberg
Inför ett avgörande möte senare denna månad brottas beslutsfattare med en ekonomi som har visat sig vara överraskande motståndskraftig mot deras snabba räntehöjningar och en investerarklass som har blivit nervös över det finansiella systemets hälsa efter kollapsen av Silicon Valley Bank.
En nyckelfråga som tjänstemännen står inför: Har ledstjärnan de använder för att styra sina handlingar ökat och, i så fall, bör de pressa priserna markant högre som svar - riskerar mer finansiell oro i processen.
Känd för ekonomer som R* - uttalas "r-stjärna" - vägledningen är den inflationsjusterade korta räntan som är neutral för ekonomin, varken driver den framåt eller håller den tillbaka. Om Fed vill bromsa tillväxten för att bekämpa inflationen – som den gör nu – höjer den räntorna över den nivån. I en lågkonjunktur sänker den räntorna under R* för att uppmuntra företag och konsumenter att låna och spendera.
Problemet för Fed är att det inte är lätt att sortera igenom ekonomins ebbar och flöden för att identifiera vad den neutrala kursen är, särskilt efter en pandemi som inträffar en gång i århundradet.
"Ärligt talat, vi vet inte" var R* är, sa Fed-ordförande Jerome Powell i en kongressutfrågning den 7 mars.
Komplicerar Fed-tjänstemäns tankesätt: Den räntenivå som är mest lämplig för ekonomin som helhet är inte nödvändigtvis den som är bäst för marknaderna – och kan faktiskt löpa risken att utlösa störningar i ett finansiellt system som har vuxit till beroende av enkel kredit .
Felrisk
All osäkerhet kring Feds hållning ökar risken att den kommer att göra ett policyfel. Om tjänstemän höjer räntorna mycket mer och den neutrala räntan inte har gått upp, riskerar de att utlösa en finanskris eller krascha ekonomin i en lågkonjunktur. Men om R* verkligen har stigit och de inte svarar tillräckligt, kommer USA att sitta fast med förhöjd inflation.
Två noggrant bevakade uppskattningar av den neutrala räntan som härrör från forskning av Federal Reserve Bank of New Yorks president John Williams och hans kollegor stängdes av i november 2020 som ett erkännande av svårigheter från pandemin. Vid den tiden fastställde de den neutrala räntan till mindre än en halv procent, efter att ha tagit hänsyn till inflationen.
Med investerare som förväntar sig en inflation på i genomsnitt 2.8 % under de kommande två åren, skulle det fungera till en nominell ränta på cirka 3.25 %. Och det skulle sätta Feds nuvarande räntemål på 4.5 % till 4.75 % klart i restriktivt territorium.
Vissa experter hävdar dock att den neutrala räntan har pressats upp med en procentenhet eller mer av förändringar i ekonomin och den ekonomiska politiken som orsakats av pandemin och Rysslands invasion av Ukraina - inklusive större budgetunderskott och ökad skuldbelastning.
Om det stämmer ser Feds nuvarande ränteinställning inte särskilt restriktiv ut, om alls.
Aningen att R* har stigit har förstärkts av ekonomins förmåga att hålla i sig även när Fed höjde sin referensränta från nära noll för ett år sedan. USA:s lönesumma steg med 311,000 XNUMX i februari – mer än tredubbla den takt som ekonomer ser som den långsiktiga trenden – rapporterade Labour Department på fredagen.
När han talade före det släppet sa Powell förra veckan att, när man tittar på tillgängliga data, "det är svårt att hävda att vi har skärpt för mycket."
Terminalpris
Han sa att politiker sannolikt kommer att höja siktet på var räntorna kommer att toppa under den nuvarande åtstramningskampanjen, när de samlas för att diskutera penningpolitiken den 21-22 mars. I december såg de flesta Fed-tjänstemän räntorna nå en topp på 5.1 % till 5.4 %.
Fed-ordföranden framhöll också möjligheten att centralbanken kunde återgå till en räntehöjning på en halv procentenhet vid det mötet, efter att ha trappat ner till en kvartstakt förra gången.
Diane Swonk, chefsekonom på KPMG LLP, sa att hon förväntar sig en halvpoängsflytt med tanke på efterfrågans övergripande styrka. "Det ser inte ut som att det vi ser i det finansiella systemet är av den storleken att tvinga Fed att backa", sa hon.
Läs mer: Fed Rate Path blir ännu tuffare att ringa efter SVB-kollaps
Tidigare finansminister Lawrence Summers sa på fredagen att "det finns en ganska god chans" att Fed i slutändan kommer att behöva höja sitt riktmärke nära 6%, med tanke på att den nuvarande inställningen inte är mycket över inflationstakten - vilket "inte pekar på till ett stort tryck för att få ner inflationen."
Inbäddade i deras kvartalsprognoser inkluderar Fed-tjänstemännens prognoser en implicit uppskattning av den neutrala räntan, som jämför deras prognoser för den långsiktiga politiken och inflationstakten.
Aktuell uppskattning
Baserat på medianuppskattningarna av dessa variabler fastställer beslutsfattare för närvarande den reala räntan till bara en halv procentenhet. Det är en kraftig nedgång från 2.25 % i januari 2012, och återspeglar ett decennium av trög tillväxt och låga lånekostnader efter finanskrisen 2007-09. Finansmarknaderna däremot var livliga under den perioden.
En mängd olika skäl har framförts för att förklara nedgången. Besparingarna ökade när fler amerikaner förberedde sig för pensionering och för längre liv. Att bromsa arbetskraftstillväxten och svaga produktivitetsökningar avskräckte samtidigt företagsinvesteringar.
Summers, en betald bidragsgivare till Bloomberg Television, har sagt att han förväntar sig att den neutrala räntan kommer att stiga under de kommande åren, kanske till 1.5 % till 2 %, förstärkt av ökade statliga utgifter för försvar och ökade investeringar för att göra övergången till netto- noll koldioxidutsläpp.
Åtminstone en del av nedgången i R* efter finanskrisen berodde på krafter som var speciella för den perioden och som inte är tillämpliga nu, enligt Bruce Kasman, chefsekonom för JPMorgan Chase & Co. Hushållen minskade skuldsättningen, banker drog sig tillbaka och tillväxtmarknaderna minskade. USA och Europa agerade också aggressivt för att hålla tillbaka budgetunderskotten då.
Medan Kasman var osäker på att säga exakt hur mycket R* steg, sa han att ökningen kan vara en procentenhet eller mer, beroende på hur ekonomin presterar under de kommande månaderna.
Mest lästa från Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Källa: https://finance.yahoo.com/news/fed-flies-blind-monetary-policy-130000724.html