Goldman Sachs förstör en av de mest ihärdiga myterna om att investera i aktier

En version av detta inlägg var Ursprungligen publicerad på TKer.co.

Låt oss prata om CAPE-kvoten. Det är en av de mest följda aktiemarknadsvärderings- och investeringsmåtten. Det pratas mer om det när investerare undrar om aktier är redo att tappa mark 2022. Tyvärr är signalen om undergång som den förment sänder en myt.

CAPE, eller konjunkturjusterade prisvinster, populariserades av Nobelprisvinnande ekonomen Robert Shiller. Det beräknas genom att ta priset på S&P 500 och dividera det med genomsnittet av 10 års intäkter. När CAPE ligger över sitt långsiktiga genomsnitt anses börsen vara dyr.

Många marknadsbevakare använder CAPE-avläsningar som ligger över genomsnittet som en signal om att aktier bör underprestera eller till och med falla när de återgår till sitt långsiktiga medelvärde.

Men CAPEs medelvärde har faktiskt inte så mycket dragkraft.

"Även om värderingar är viktiga i vår verktygslåda för att uppskatta framåtriktad aktieavkastning, bör vi skingra en ofta upprepad myt om att aktievärderingar är medelåtergående", skrev Goldman Sachs-analytiker i ett nytt meddelande till kunder.

Analytikerna började sin diskussion med att notera att det problematiska antagandet att det finns ett medelvärde för mätningar som CAPE att återgå till.

"Mean reversion förutsätter att marknadsvärderingsmått ... är stationära och deras långsiktiga medel inte förändras", skrev de.

Under de senaste decennierna har värderingsmåtten varit ständigt höga, vilket faktiskt har gjort det tvingade dessa långsiktiga medel att flytta högre. För inte så länge sedan gjorde GMO:s Jeremy Grantham denna observation för att hävda att värderingarna var i en "ny normal" på förhöjda nivåer.

"Vi har inte hittat några statistiska bevis för genomsnittlig återgång"

Hur som helst är argumentet för medelåtergång svagt.

"Vi har inte hittat några statistiska bevis för genomsnittlig återgång", skrev Goldman Sachs analytiker. "Aktievärderingar är en begränsad tidsserie: det finns en övre gräns eftersom värderingar inte kan nå oändligheten, och det finns en nedre gräns eftersom värderingar inte kan gå under noll. Men att ha övre och nedre gränser innebär inte att värderingarna är stationära och återgår till samma långsiktiga medelvärde."

Berättelsen fortsätter

Goldman-analytikerna gjorde uträkningen, och nyckelmåttet att titta på i diagrammet nedan är den statistiska signifikansen.

"Den statistiska signifikansen över hela urvalet är 26%. Detta betyder att det bara finns 26% förtroende för att Shiller CAPE är elak-återvändande och 74% förtroende för att det inte är det. Den traditionella tröskeln för att betrakta ett förhållande statistiskt signifikant är 95 %."

Med andra ord, du kan inte lita på att CAPE dras mot något medelvärde.

Goldman-analytikerna var dock inte klara med att slå sönder myten och tog strid med konceptet om CAPE-kvoten i allmänhet.

"Även om vi ignorerar denna tröskel, är tiden mellan värderingar som passerar in i deras tionde decil och återgår till deras långsiktiga genomsnitt bortom en rimlig investeringshorisont för ett taktiskt beslut," sa de. "Till exempel gick Shiller CAPE in i sin tionde decil i augusti 10 men återgick inte till sitt långsiktiga medelvärde på 10 år."

Med andra ord, handel baserad på antagandet att CAPE kommer att innebära-återgå kan leda till obestämda år av att bli rökt av marknaden.

Det är värt att upprepa

Det är inte mycket nytt här. Goldman-analytikerna har tagit upp denna myt i rapporter publicerade 2013, 2014, 2018 och 2019.

De noterar att detta inte bara är en CAPE-specifik fråga utan ett problem med många värderingsmått, inklusive värderingsmått som tillämpas på icke-amerikanska aktiemarknader.

Jag har nyligen flaggat detta problem här och här. Jag har skrivit om det på Yahoo Finance här och på Business Insider här och här.

Framstående personer har tjatat om CAPE-frågor i åratal, inklusive veteranen på Wall Street-strategen Sean Darby, finansprofessorn Jeremy Siegel, legendariska investerarna Warren Buffett och den extraordinära bloggaren Michael Batnick.

Till och med Shiller själv har varnat för CAPE:s tillförlitlighet.

Ändå kommer en enkel Google-sökning efter "CAPE ratio" att returnera år av artiklar om hur marknaden är på väg att krascha. Som du kan se pratas det om det nu eftersom aktier har haft en ojämn resa för att starta året.

Den stora bilden

"Vi vill betona att värderingar i sig inte är tillräckliga mått för att undervikta aktier", skrev Goldman-analytikerna. "Höga värderingar når inte något magiskt mål och återgår sedan till något stabilt medelvärde; Dessutom är tidsperioden för värderingar att nå något långsiktigt genomsnitt mycket varierande och därför osäker.”

Värderingsmått som CAPE och forward P/E är inte helt värdelösa. Per definition erbjuder de ett enkelt sätt att uppskatta premien en investerare betalar för ett företags inkomst.

Men de gör helt enkelt inte ett bra jobb med att berätta vad aktiekurserna kommer att göra under de kommande dagarna, månaderna eller till och med åren.

En version av detta inlägg var Ursprungligen publicerad på TKer.co.

Sam Ro är författare till TKer.co. Följ honom på Twitter på @SamRo.

Läs de senaste finansiella och affärsnyheterna från Yahoo Finance

Följ Yahoo Finance på Twitter, Instagram, Youtube, Facebook, Blädderblockoch LinkedIn