Hur en flod av pengar översvämmade Cathie Woods ARK

Det som har hänt på ARK är en motsats till tron ​​att ETF:er är överlägsna fonder på alla sätt. Under det senaste decenniet har investerare trampat på ETF:er – som i genomsnitt är mycket billigare och mer skatteeffektiva än fonder. ETF:er har dock en kritisk brist: De kan bli för stora för snabbt, och ingen kan stoppa det.

Nästan alla professionella investerare medger – åtminstone privat – att framgång bär fröet till sin egen förstörelse. Det är mycket lättare att samla gigantiska vinster med en liten fond än med en stor.

En värdepappersfond kan mildra detta problem genom att stänga för nya investerare och stänga av inflödet av kontanter. Under årens lopp, när heta nya pengar hotade att svälla fonder till en svårhanterlig storlek, till exempel företag som Fidelity,

T. Rowe Price

och Vanguard stängde några av dem tills marknaderna svalnade.

På så sätt tvingades inte chefer köpa aktier som de vanligtvis inte skulle röra – och investerare kom inte på plats precis innan resultatet sjönk.

Enligt min åsikt har inte tillnärmelsevis tillräckligt med fonder stängt för nya investerare – men det kunde de åtminstone.

Till skillnad från fonder är dock ETF:er i allmänhet inte nära nya investerare. Möjligheten att ge ut aktier kontinuerligt är det som håller priset på en ETF-handel i linje med värdet på dess innehav.

Så ETF:er begränsar nästan aldrig sin egen tillväxt. Det utgör en paradox: Ju bättre en portfölj presterar, desto större blir den – och desto mer sannolikt är det att det hamnar sämre. Det är inte sant för marknadsföljande indexfonder, men det är för nästan alla fonder som försöker slå marknaden.

Sällan har någon undgått den järnlagen för investeringsförvaltning – inte ens

Warren Buffett

han själv.

När

Berkshire Hathaway

var liten, ”vi behövde bara bra idéer, men nu behöver vi bra stor idéer," skrev Mr. Buffett i början av 1996. "Tyvärr växer svårigheten att hitta dessa i direkt proportion till vår ekonomiska framgång, ett problem som alltmer urholkar våra styrkor."

Sedan han skrev dessa ord har Buffett slagit S&P 500 med i genomsnitt ungefär en halv procentenhet årligen – långt ifrån de höga vinster han fick när Berkshire var mycket mindre.

Hur är det med ARK? Företaget växte så stort så snabbt att det snabbt slutade med att äga stora andelar av många av sina innehav. Det kan begränsa dess förmåga att handla med dem utan att negativt påverka priset, säger Corey Hoffstein, investeringschef på Newfound Research, ett kapitalförvaltningsföretag i Wellesley, Mass.

När en fond måste handla med stora aktieblock kan det blåsa upp sina priser när fonden köper och krossa deras priser när den säljer. Dessa rörelser kan skada avkastningen.

"Du kan sluta med en strategi och struktur som inte matchar", säger Mr. Hoffstein. "ETF kan ha varit en perfekt struktur när ARK var mindre, men det kommer en punkt när strukturen kan bli ett hinder för strategin."

ARK, som avböjde att kommentera, har sagt att dess fonder kommer att kunna "skala exponentiellt" när dess favoritindustrier fortsätter att växa. Det betyder, hävdar företaget, att det skulle kunna hantera mycket mer än de 54.7 miljarder dollar som ARK förvaltade den 31 december.

Ms. Wood har också hävdat att aktierna i ARKs innovativa företag har fallit så långt att de utgör "deep value"-fynd som kan ge en genomsnittlig avkastning på 30 % till 40 % årligen under de kommande fem åren.

Hur det än må vara, ETF:ers oförmåga att hålla ute heta pengar orsakar ett problem som ingen kan bestrida: bloddrypande förluster för investerare.

Så här går det till.

Under sina första två hela år, 2015 och 2016, ökade ARK Innovation kumulativt mindre än 2 %. Sedan tog det fart och steg med 87 % 2017, 4 % 2018, 36 % 2019 och 157 % 2020.

Ändå, i slutet av 2016, hade fonden endast 12 miljoner dollar i tillgångar – så dess enorma vinst på 87 % under 2017 tjänades in av ett litet antal investerare. I slutet av 2018 hade ARK Innovation endast 1.1 miljarder dollar i tillgångar; ett år senare hade den fortfarande bara 1.9 miljarder dollar.

Först 2020 började investerare köpa stort. Fondens tillgångar tredubblades till 6 miljarder USD mellan mars och juli 2020. Från september 2020 till mars 2021, uppskattningar

Morningstar,

investerare översvämmade ARK Innovation med 13 miljarder dollar i nya pengar.

Precis på vägen nådde prestandan sin topp. ARK Innovation förlorade 23 % 2021 – även om Nasdaq-100-indexet ökade med mer än 27 %.

Det var inte många investerare som tog fondens största vinster. En enorm skara nykomlingar led sina värsta förluster.

Som ett resultat, uppskattar Simon Lack från SL Advisors, en kapitalförvaltare i Westfield, NJ, att ARK Innovations investerare som helhet har förlorat pengar sedan den lanserades 2014 – även om fonden fick ett genomsnitt på mer än 31 % på årsbasis under det senaste fem år.

I vad Mr Lack kallar "en olycklig baksida av mänskligt beteende", oavsett hur desperat du jagar tidigare prestationer, kommer du aldrig att fånga det. Du kan bara köpa framtida prestationer – som sannolikt kommer att hindras av en flodvåg av nya pengar.

ETF:er är maktlösa för att avskräcka denna tragiska cykel. Kanske inte fonder hör hemma på den finansiella historiens askhög, trots allt.

Skriva till Jason Zweig kl [e-postskyddad]