Francis Rodilossos fond av fallna änglar köper det andra har att sälja och säljer det andra måste köpa.
Aär du beredd att satsa mot marknaden – ja, mot dina instinkter? Försök att göra det här: I en tid när en lågkonjunktur verkar vara nära förestående och räntorna stiger, investera i skräpobligationer.
Francis Rodilosso driver Van Eck Fallen Angel High Yield Bond ETF. För denna portfölj på 2.8 miljarder dollar köper han mekaniskt obligationer så fort de nedgraderas från hög kvalitet till skräp och säljer alla som uppgraderas från skräp till hög kvalitet. Detta är precis motsatsen till vad varje försiktig förvaltare av en "investment grade"-obligationsportfölj gör.
I den fallna änglaskräphögen: skulder från sådana kläder som Bed, Bath & Beyond, Royal Caribbean Cruises och Transocean. Usch.
Men titta nu på resultatet. Under det senaste decenniet har Rodilossos skräpfond haft en genomsnittlig årlig avkastning på 5.8 %. Den börshandlade fonden Vanguard Total Bond Market, som håller sig till högkvalitativa krediter, har endast tagit ut 1.4 % per år.
FALLNA ÄNglar ger
Den genomsnittliga förfalloräntan för obligationer som började med bra kreditbetyg och sedan sjönk i kvalitet är nu ganska hög, 7.5 %. Men avkastningsfördelen på 3.4 % jämfört med jämförbara statsobligationer är bara medioker. Spreaden är "optionsjusterad" - vilket betyder att den beräknas efter att ha tagit hänsyn till skadan som orsakats av bestämmelser om obligationsinlösen.
Är vi inne i, eller på väg att vara i, en lågkonjunktur? Det tyder starkt på hur höga korta räntor är i förhållande till långa. Om det inträffar kommer denna skräpfond, liksom alla skräpfonder, att drabbas. Kommer räntorna att fortsätta att glida uppåt? De kanske. Räntorna steg upp förra året, och det gjorde mycket skada på Van Eck-fonden och nästan alla obligationsfonder.
Du kan i alla fall tolerera en viss risk när kupongen på obligationen är tillräckligt fet. Rodilossos filosofi: "Gå där avkastningen är."
Avkastningen på fonden fallna änglar, som Morningstar beräknar det, är 6.7 %. Det är bättre än 3 procentenheter över avkastningen på amerikanska statsobligationer med jämförbar löptid. Tre punkter av extra intresse är tillräckligt för att kompensera en del av matsmältningsbesvären som investerare i skräp upplever.
Räkna med halsbränna. Att fånga änglar när de faller innebär att man köper in sig i sektorer som resten av Wall Street käftar på. För tre år sedan lade Van Eck-fonden till obligationer från Occidental Petroleum och Ford Motor när de föll i kreditkvalitet, ingen överraskning med tanke på att spotpriset på råolja var på väg att nå noll och Ford sjönk i rött bläck.
Resultat: inte dåligt. Occidental Pete och Ford, båda fortfarande i portföljen, har inte återställt sina kreditbetyg av investeringsgrad, men de hänger med med kupongbetalningar. Occidental-obligationerna, köpta för 75 cent på dollarn, har stigit i pris till 97. Fonden har ridit Ford 4.75%-obligationen med förfallodag 2043 från 64 till 77.
Jamel Toppin för Forbes
Ibland har en obligation gått upp och ut. Skuld från EQT, gasborraren och distributören, kom ombord 2020 till ett pris av 77. Obligationen återfick sin BBB-status två år senare, vilket gjorde den för kreditvärdig att behålla. Fonden gick ut till ett genomsnittspris på 106.
Vissa änglar går åt andra hållet. När fonden öppnade 2012 ingick JC Penney. Den sjuka återförsäljaren gick så småningom i konkurs. Fonden förlorade ett gäng.
På något sätt har Van Eck Fallen Angles bara lyckats ta igen, med vinnare som EQT och Occidental, kapitalförlusterna från duds. Dess siffra för nettotillgångar per aktie är nu död även med vad det var för ett decennium sedan. Jämför Vanguard High Yield Corporate Fund, en öppen fond, och SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF: Dessa mycket större aktörer har båda urholkande tillgångsvärden.
Hur kommer det sig att överskottsavkastningen till strategin för fallna änglar har bestått så länge? Man skulle kunna tro att hedgefonder eller andra investerare skulle kopiera vad Rodilosso gör och lämna mindre pengar på bordet för honom. Faktum är att de förmodligen gör just det.
Men det finns gott om utbud av de översålda obligationerna och stor efterfrågan på de återvunna änglarna. Det beror på att investerarna på andra sidan affärerna i hög grad har sina händer knutna. En förvaltare med mandat att äga högklassiga obligationer måste förr eller senare göra sig av med skräpet och ersätta det med högklassiga obligationer. Både dessa förvaltare och Rodilosso har dock lite flexibilitet i den exakta tidpunkten för deras portföljuppdateringar; det är för att göra det svårt för spekulanter att gå före sina affärer.
EN SKRÄPOBLIGATIONSFOND SAMPLER
Hundratals fonder är specialiserade på skulder från svaga företag eller skissartade delar av världen. Detta är en liten delmängd.
Om slumpen upp och ner i företagskrediter inte orsakar några sömnlösa nätter för Rodilosso, är det av två anledningar. En är att hans portfölj dikteras helt av regler. Om en emission överstiger en viss storlek och inte är nära förfall läggs den automatiskt till när den hamnar i genomsnittlig kreditkvalitet, bland flera kreditvärderingsinstitut, från investment grade (BBB- eller bättre) till BB+ eller lägre. Så han behöver inte känna någon ånger över klunkarna.
Den andra anledningen till jämnmodighet om fallna änglar är att Rodilosso, 54, har fått en tjock hud. Han har tillbringat en stor del av sin karriär med att trassla till gäldenärer som är mycket mer bedrövade än Ford.
Efter att ha tagit en examen i historia från Princeton, med fokus på Latinamerika, och sedan en MBA på Wharton, började Rodilosso på en obligationshandelsdisk men tog snart en möjlighet att analysera skulder från Sydamerika. Den kontinenten vimlar av huvudsakliga hårklippningar och spekulativa återhämtningar. "I nödställda situationer finns det två sidor av kreditanalys", säger han: "Förmåga att betala och betalningsvilja."
Ovillighet? Inte ett problem i USA, där vi har en rättsstat och konkursdomstolar, utan i allra högsta grad en fråga på tillväxtmarknader. Om Argentina vill styva fordringsägare så gör det det.
Samlingen av ränte-ETF:er som Rodilosso och tre suppleanter övervakar på Van Eck Associates inkluderar två med värdepapper från oseriösa platser: Emerging Markets High Yield Bond, som äger dollar-denominerade obligationer från utländska företag, och JP Morgan EM Local Currency Bond, som äger statsskulder som betalas i fiat-pengar som inte har något tillförlitligt förhållande till dollarn.
Den lokala valutaportföljen började 2022 med 5.7 % av dess tillgångar denominerade i rubel. Kära nån. Ändå stängde den fonden året ned med endast 10 %, inte lika mycket som förlusten på 13 % på den guldkantade amerikanska totalobligationsfonden från Vanguard eller 14 % förlust på fonden för fallna änglar.
Gå dit avkastningen är, säger vår obligationsman. Var är det? "Kredit och EM", med vilket han menar: skulder från emittenter som är mindre kreditvärdiga än USA:s finansminister och skulder från utländska marknader som är mindre etablerade än de i Japan och Europa.
Du hittar massor av avkastning där ute i utkanten av obligationsmarknaden, tillsammans med massor av risker. Men då är den amerikanska statsskulden också riskabel. I fjolårets krasch var den största skadan i långfristiga, triple-A Treasurys, en minskning med 39 %. Inget vågat ingenting vunnit.
MER FRÅN FORBES
Källa: https://www.forbes.com/sites/baldwin/2023/01/31/how-to-make-money-on-sickly-bonds/