Oljemarknaderna kommer att gå in 2023 i ett tillstånd av kreativ förstörelse

Textstorlek

Om författaren: Karim Fawaz är oljemarknadsanalytiker och forsknings- och analyschef på S&P Global Commodity Insights.

Oljemarknadernas historia är full av vattendelare ögonblick. Vissa är kortfattade tidpunkter, som oljechockerna 1973 och 1979; andra är utdragna fenomen som den amerikanska skifferrevolutionen. Men vad de alla har gemensamt är att de i grunden förändrade marknadsvillkoren och det ramverk som marknadsaktörerna använde för att skapa prisförväntningar på termin. Händelserna 2022, som kulminerade med genomförandet den 5 december av europeiska sanktioner mot rysk olja, markerar gryningen av en ny tid för oljemarknaderna. De motiverar en grundläggande omprövning av den globala oljekartan, hur oljepriserna sätts och hur politiska och ekonomiska motiv för olika intressenter interagerar på en splittrad marknad.

Oljemarknaden har följt en väg av konsekvent men hanterad globalisering i nästan 50 år. Denna process kan bäst omfattas av de tre "Fs": fri (till stor del oinskränkt handel), fungibel (olja av olika kvaliteter och ursprung är till stor del utbytbara) och finansiell (med en djup, likvid finansiell råvarumarknad som underlättar hedging och prisupptäckt) . Uppkomsten av skiffer skulle begränsa denna process genom att skenbart skapa en just-in-time försörjningsfunktion som kunde stabilisera priserna närmare marginalkostnaden för produktion och hjälpa till att urholka geopolitikens inflytande på oljeprisbildningen (”avpolitiseringen” av oljan) ). Ju mer oljekriserna på 1970-talet försvann från kollektiva marknadsminnen och ju mer sofistikerad den globala oljemarknaden blev, desto mindre ansågs politik driva oljepriserna bortom en krympande "riskpremie". Det var dock en illusion. Oljan förblev alltför sammanflätad med geopolitik för att avpolitiseringen skulle hålla.

Skiffersektorn har förändrats och gett upp sin priselasticitet i processen. Ännu viktigare är det att det har blivit tydligt att den fria, ombytbara och finansialiserade globala oljemarknaden var en konstruktion som stöddes av politiska och kommersiella pelare, av vilka flera nu håller på att urholkas. Tre är värda att lyfta fram.

Den första av dessa pelare var föreställningen om organisationen av de oljeexporterande länderna som en marknadsstabiliserande och konsumentvänlig konstruktion, som håller och hanterar oljemarknadens reservkapacitetsbuffert för att undvika allvarliga fysiska obalanser och prisextremer. En kärna i den idén var den politiska anpassningen mellan USA och Saudiarabien, och de senares lyhördhet för trycket från de förra på oljearenan. År 2022 förändrade ställningen för den bredare OPEC+-gruppen, en organisation som samstyrdes av Ryssland som är i direkt konfrontation med väst, denna dynamik. OPEC+ Beslutet att minska produktionen med två miljoner fat per dag i oktober, trots USA:s uppmaningar, är en manifestation av denna trend. När det gäller oljemarknaderna lägger OPEC och dess partners övergången från ett uttalat mål om marknadsstabilisering till direkt resursgenerering genom att sikta på högre priser en mer motiverad och kraftfull kraft som dikterar utbudet.

Den andra var den relativt minimala roll som oljekonsumenter och stora importörer (främst väst och Asien) spelar i oljeprisbildningen. Konsumenter agerade till stor del som pristagare, med mandat innehav av strategiska petroleumreserver (för medlemmar av International Energy Agency) som endast användes för akuta nödsituationer och brister. Idag, av nödvändighet och desperation i kampen mot inflationen, har konsumentländer och särskilt USA avslöjat vägar för att påverka prisbildningen. Den massiva SPR drar av 2022 var en sådan väg; pristaket kan vara ett annat. Det går också åt båda hållen, exemplifierat av USA:s avsikt att använda påfyllningen av SPR för att stödja inhemska producenter över ett visst pris ($67 till $72 per fat) och fastställa ett de facto målprisintervall. Konsumerande länders nyfunna interventionism – även om de är begynnande och kapacitetsbegränsade – ger dem plötsligt en plats vid bordet i oljeprisbildningen.

Den tredje var en uppsättning centrala, dedikerade handelsflöden och kommersiella stamlinjer som stödjer prisupptäckten och lämnar spotoljemarknaderna flytande men inte otympliga. Den största var exporten av råolja från Mellanöstern till Asien, följt av exporten av rysk råolja och raffinerade produkter till Europa, och kanadensisk råolja till USA. I samband med den fysiska oljemarknaden, omdirigeringen av majoriteten av rysk råolja och snart importerade produkter från raffinerade produkter från Europeiska unionen representerar ett tektoniskt skifte. Ombildningen av globala oljeflöden som började utvecklas 2022 kommer att bli långtgående. Rysslands ansträngningar att kringgå sanktioner mot sjöfartsförsäkringar och sjöfartstjänster har lett till en breddning av den globala tankfartygens "mörka flotta". Sprickningen av den fysiska oljemarknaden och omkartläggningen av den globala oljehandeln som för närvarande utspelar sig är att rita om kommersiella relationer, lägga till opacitet till prisupptäckten och öka prisskillnaderna på djupgående sätt.

Vad kommer härnäst? Kreativ förstörelse. Genom denna process kommer oljan att flöda mindre fritt, vara mindre fungibel och potentiellt drabbas av lägre finansiell likviditet, vilket allt kommer att fördunkla prisupptäckten och förstärka prisvolatiliteten. Bristande överensstämmelse i producent- och konsumentprismål kan leda till duellinterventioner och vidga amplituden av utbud och efterfrågan. Så småningom kommer nya strukturer och en ny jämvikt att växa fram, men först kommer avstickningen av det nuvarande lapptäcket att fortsätta att utvecklas. Oljemarknaden som växer fram kommer sannolikt inte att se ut som marknaden i början av 2022.

Gästkommentarer som denna är skrivna av författare utanför Barron's och MarketWatchs nyhetsrum. De speglar författarnas perspektiv och åsikter. Lämna kommentarsförslag och annan feedback till [e-postskyddad].