NEW YORK (Projekt Syndicate)-För per år nu har jag argued att inflationsökningen skulle vara ihållande, att orsakerna inte bara inkluderar dålig politik utan också negativa utbudschocker, och att centralbankernas försök att bekämpa den skulle orsaka en hård ekonomisk landning.
När lågkonjunktur kommer, jag varnade, det kommer att bli svårt och utdraget, med omfattande ekonomisk nöd och skuldkriser. Trots deras hökiska prat fastnade centralbanker i en skuldfälla, kan fortfarande försvinna och nöja sig med inflation över målet. Några portfölj av riskabla aktier och mindre riskabla ränteobligationer kommer att förlora pengar på obligationerna, på grund av högre inflation och inflationsförväntningar.
Roubinis förutsägelser
Hur står sig dessa förutsägelser? Först förlorade Team Transitory klart mot Team Persistent i inflationsdebatten. Utöver en alltför lös penning-, finans- och kreditpolitik fick negativa utbudschocker pristillväxten att stiga. Covid-19-låsningar ledde till leveransflaskhalsar, inklusive för arbetskraft. Kinas "noll-COVID"-policy skapade ännu fler problem för globala leveranskedjor. Rysslands invasion av Ukraina skickade chockvågor genom energi- och andra råvarumarknader.
" Centralbanker, oavsett deras hårda prat, kommer att känna en enorm press att vända sin åtstramning när scenariot med en hård ekonomisk landning och en finansiell krasch materialiseras. "
Och den bredare sanktionsregimen – inte minst beväpningen av dollarn
BUXX,
DXY,
och andra valutor – har ytterligare balanserat den globala ekonomin, med "friend-shoring" och handels- och invandringsrestriktioner som accelererar trenden mot avglobalisering.
Alla inser nu att dessa ihållande negativa utbudschocker har bidragit till inflationen, och Europeiska centralbanken, Bank of England och Federal Reserve har börjat erkänna att en mjuk landning kommer att bli oerhört svår att genomföra. Fed-ordförande Jerome Powell talar nu om ett "mjuk landning" med åtminstone "lite smärta.” Samtidigt håller ett scenario med hård landning på att bli konsensus bland marknadsanalytiker, ekonomer och investerare.
Det är mycket svårare att uppnå en mjuk landning under förhållanden med stagflationära negativa utbudschocker än när ekonomin överhettas på grund av överdriven efterfrågan. Sedan andra världskriget har det aldrig funnits ett fall där Fed uppnått en mjuklandning med inflation över 5 % (det är för närvarande över 8%) och arbetslöshet under 5 % (det är för närvarande 3.7%).
Och om en hård landning är baslinjen för USA är det ännu mer sannolikt i Europa, på grund av den ryska energichocken, Kinas avmattning och att ECB hamnar ännu längre bakom kurvan i förhållande till Fed.
Lågkonjunkturen kommer att bli allvarlig och utdragen
Är vi redan inne i en lågkonjunktur? Inte än, men USA rapporterade negativ tillväxt under första halvåret, och de flesta framtidsinriktade indikatorer på ekonomisk aktivitet i utvecklade ekonomier pekar på en kraftig avmattning som kommer att växa ännu värre med en åtstramning av penningpolitiken. En hårdlandning vid årets slut ska ses som basscenariot.
Även om många andra analytiker nu håller med, verkar de tro att den kommande lågkonjunkturen kommer att bli kort och ytlig, medan jag har varnat för sådan relativ optimism och betonat risken för en allvarlig och utdragen stagflationär skuldkris. Och nu har den senaste krisen på finansmarknaderna – inklusive obligations- och kreditmarknaderna – förstärkt min uppfattning att centralbankernas ansträngningar att få tillbaka inflationen till målet kommer att orsaka både en ekonomisk och en finansiell krasch.
Jag har också länge hävdat att centralbanker, oavsett deras hårda prat, kommer att känna en enorm press att vända sin åtstramning när scenariot med en hård ekonomisk landning och en finansiell krasch inträffar. Tidiga tecken på uttorkning kan redan urskiljas i Storbritannien. Inför marknadens reaktion på den nya regeringens hänsynslösa finanspolitiska stimulans har BOE lanserades ett program för kvantitativa lättnader (QE) för att köpa upp statsobligationer (räntorna har ökat).
Penningpolitiken är i allt högre grad föremål för finanspolitik. Kom ihåg att a liknande vändning inträffade under första kvartalet 2019, när Fed stoppade sitt program för kvantitativ åtstramning (QT) och började sträva efter en blandning av bakdörrs-QE och styrräntesänkningar – efter att tidigare ha signalerat fortsatta räntehöjningar och QT – vid första tecken på mild finansiell tryck och en avmattning av tillväxten.
Den stora stagflationen
Centralbanker kommer att prata tufft; men det finns goda skäl att tvivla på deras vilja att göra "vad som helst" för att få tillbaka inflationen till målnivån i en värld av överdriven skuldsättning med risk för en ekonomisk och finansiell krasch.
Dessutom finns det tidiga tecken på att den stora måttligheten har gett vika för den stora stagflationen, som kommer att kännetecknas av instabilitet och ett sammanflöde av långsamma negativa utbudschocker.
Utöver de störningar som nämns ovan kan dessa chocker inkludera samhällets åldrande i många nyckelekonomier (ett problem som förvärrats av invandringsrestriktioner); kinesisk-amerikansk frikoppling; en "geopolitisk depression” och sammanbrott av multilateralism; nya varianter av covid-19 och nya utbrott, som t.ex apeoxor; de allt mer skadliga konsekvenserna av klimatförändringarna; cyberkrigföring; och finanspolitik till höja lönerna och arbetarnas makt.
Var lämnar det den traditionella 60/40-portföljen? jag tidigare argued att den negativa korrelationen mellan obligations- och aktiepriser skulle bryta ner när inflationen stiger, och det har den faktiskt gjort. Mellan januari och juni i år, amerikanska (och globala) aktieindex
SPX,
GDOW,
föll med över 20 % medan långfristiga obligationsräntor
TMUBMUSD10Y,
steg från 1.5 % till 3.5 %, vilket ledde till massiva förluster på både aktier och obligationer (positiv priskorrelation).
Dessutom obligationsräntor
TMUBMUSD02Y,
föll under marknadsrallyt mellan juli och mitten av augusti (vilket jag korrekt förutsagda skulle vara en dead-cat-studs), vilket bibehåller den positiva priskorrelationen; och sedan mitten av augusti har aktier fortsatt sina kraftiga fall samtidigt som obligationsräntorna har gått mycket högre. I takt med att högre inflation har lett till en stramare penningpolitik har en balanserad björnmarknad för både aktier och obligationer uppstått.
Men amerikanska och globala aktier har ännu inte fullt ut prissatt ens en mild och kort hård landning. Aktier kommer att falla med cirka 30 % i en mild lågkonjunktur och med 40 % eller mer i den svåra stagflationära skuldkris som jag har förutspått för den globala ekonomin. Tecken på spänningar på skuldmarknaderna ökar: statsspreadar och långfristiga obligationsräntor stiger, och högavkastningsspreadar ökar kraftigt; marknaderna för hävstångslån och lån med säkerheter håller på att stängas; högt skuldsatta företag, skuggbanker, hushåll, regeringar och länder hamnar i skuldnöd.
Krisen är här.
Nouriel Roubini, professor emeritus i ekonomi vid New York Universitys Stern School of Business, är chefsekonom vid Atlas Capital Team och författare till den kommande "MegaThreats: Ten Dangerous Trends That Imperil Our Future, and How to Survive Them" (Little, Brown och Företaget, oktober 2022).
Denna kommentar publicerades med tillstånd av Projekt Syndicate - Tden stagflationära skuldkrisen är här
Källa: https://www.marketwatch.com/story/stock-markets-will-drop-another-40-as-a-severe-stagflationary-debt-crisis-hits-an-overleveraged-global-economy-11664823521? siteid=yhoof2&yptr=yahoo