Sällan har det funnits en sådan enhällighet bland både Federal Reserve-tjänstemän och den kadre av analytiker som spårar och försöker förutsäga sina framtida drag.
Penningpolitiken kommer att stramas åt med en rad höjningar av centralbankens räntemål för federala fonder, plus ett slut på dess storskaliga värdepappersköp och sedan en minskning av dess massiva innehav av statsobligationer och inteckningsskyddade värdepapper, säger de. Den enda oenigheten bland Fed-bevakare är hur hårt och snabbt centralbanken kommer att gå för att vända sin ultraenkla politik.
Det har faktiskt funnits en sorts konkurrens när det gäller att förutsäga antalet ökningar i år i målet för federala fonder, som fortfarande ligger i ett bottenintervall på 0%-0.25%, och storleken på lyftet som allmänt förväntas vid den 15 mars -16 möte med Federal Open Market Committee.
Under den senaste veckan gick JP Morgan med Bank of America och Goldman Sachs för att förutspå sju höjningar på 25 punkter, vilket skulle höja målintervallet till 1.75%-2% i december. (En räntepunkt är 1/100-del av en procentenhet.) En växande minoritet av observatörer förutspår en sällsynt 50-räntepunkts initial ökning, för att signalera Feds beslut att motverka inflationen, som är på en fyra decenniers högsta nivå.
Faktum är att Credit Suisse investeringsstrateg Zoltan Poszar, som har ett brett följe bland penningmarknadens cognoscenti, säger att en höjning på 50 punkter bör åtföljas av en försäljning på 50 miljarder dollar av Fed-tillgångar. Det, skriver Poszar i en kundanteckning, skulle tömma likviditeten, medvetet framkalla stramare finansiella villkor på ett sätt som påminner om tidigare Fed-ordföranden Paul Volcker, som bröt inflationen i början av 1980-talet. Poszar postulerar att detta inte bara skulle bromsa inflationen, särskilt i hyrorna, utan också öka sysselsättningen.
Med utgångspunkt i sin uppväxt i det postkommunistiska Ungern, när generösa transfereringar och förtidspensioner minskade arbetskraftsdeltagandet, föreslår han att "vägen till långsammare tjänsteinflation... går genom lägre tillgångspriser." En korrigering av aktier och andra risktillgångar skulle få vissa mottagare av deras höga priser att gå tillbaka till arbetet. De "unga som känner sig Bitcoin-rika" och "de gamla känner sig massförmögna" som går i förtidspension skulle återvända till arbetskraften, hävdar han provocerande. Och, hävdar han, en korrigering kommer inte att döda ekonomisk tillväxt eftersom löneökningar på 5% lätt kan kompensera högre betalningar av bolån.
"Centralbankernas beslut är alltid omfördelande. Under decennier gick omfördelningen från arbete till kapital. Kanske är det dags att gå åt andra hållet härnäst. Vad ska man stävja? Löneökning? Eller aktiekurser? Vad skulle Paul Volcker göra?” frågar Poszar retoriskt.
Wall Street-veteranen Robert Kessler ser också att Feds agerande leder till en börsnedgång. Men i stället för att fräscha upp ditt CV rekommenderar han att du skyddar tidigare kapitalvinster med en andel i den mest oälskade tillgången av alla: långfristiga amerikanska statsobligationer.
Fram till förra året var Kessler mångårig chef för sitt eponymt namngivna värdepappersföretag, som tjänade globala institutioner och ultrarika individer. Nu pensionerad delar han sin tid mellan sina hem i Denver – och övervakar sin konstsamling, varav en del är på utställning på lokala museer – och Costa Rica, tillsammans med de ultrarika som lägger till sina yachter på flera hundra miljoner dollar för att fly världens elände. Han hanterar också sina personliga investeringar.
Själva enhälliga åsikten att obligationsräntorna kommer att fortsätta att stiga gör att Kessler går emot konsensus - en välbekant taktik för honom. Under de årtionden som han förvaltade portföljer av statsobligationer hade de sällan fans på Wall Street. Han misstänker att föraktet återspeglar det faktum att stora mäklare inte gör så mycket handel med amerikanska statssedlar och obligationer, jämfört med vad de tjänar på att sälja företagsskulder och aktier eller exotiska produkter, såsom derivat.
Varje marknadscykel under de senaste fyra decennierna har slutat med ett ränteavbrott och ett uppsving i obligationspriserna, påpekar han, med varje på varandra följande topp i avkastningen lägre än den föregående. Till exempel var riktmärket för 10-åriga statsobligationer 6.5 % före dotcom-bubblans sprängning 2000. Den hade sjunkit till cirka 5.25 % när bostadsbubblan började sprängas 2007. Och den låg på de lägsta 3 % intervall under 2018, innan aktiemarknaden hade en nästan björnupplevelse.
Vad som är annorlunda den här gången, fortsätter Kessler, är den enorma skuldsättningen på det finansiella systemet. Den massiva upplåningen från Washington för att bekämpa effekterna av pandemin drev de totala säljbara federala IOUs till 30 biljoner dollar. Relativt små ökningar av kostnaden för att sköta den skulden kommer att bromsa ekonomin och vända räntorna till nedsidan, hävdar han. Han ser en liknande situation som är uppenbar i Japan, med en mycket skuldsatt ekonomi som leder till ihållande låga räntor och inflation, och en aktiemarknad som fortfarande är cirka 30 % under sin topp i slutet av 1989.
Samtidigt markerar detta år slutet för olika finanspolitiska stöd från pandemin, konstaterar Kessler. Den mycket omtalade uppbyggnaden av överskottssparande är koncentrerad till 1%, medan resten av Amerika kommer att möta lägre realinkomster och högre priser. Detta är det scenario som förutspåddes här av fd Barrons Roundtable-trogen Felix Zulauf i december förra året, som varnade för att S&P 500 kan sjunka med 38 % under årets första halvår, till 3000.
Efter torsdagens nedgång på 2.1 % var jämförelseindexet för stora bolag ner 8.7 % från sin topp precis efter årsskiftet. Kessler säger att typiska investerare med en aktietung pensionsplan på 401(k) borde sitta på stora vinster från den nästan 100 % återhämtningen i S&P 500 från dess låga i mars 2020. De borde skydda dessa vinster, tillägger han, genom att lägga en ansenlig del i 30-åriga statsobligationer – inte för deras ränteintäkter på 2.30 %, utan för utsikterna till realisationsvinster på 20 % till 30 %. Det liknar det råd som Kesslers kollega med långfristiga obligationer gav för ett par veckor sedan, ekonomen A. Gary Shilling.
Med inflationen över 7% och Fed inställd på att höja räntorna, kanske en 10-årig statsavkastning under 2% inte verkar lockande, särskilt med tanke på utsikterna till ytterligare prisfall om räntorna går upp. Kortfristiga statsobligationer, såsom tvåårslånet på cirka 1.50 %, prissätter redan mycket av de räntehöjningar som Fed-bevakarna förväntar sig. I vilket fall som helst kan säkra, likvida tillgångar skydda tidigare vinster eller ge likviditet för framtida köpmöjligheter.
Ibland gynnar förmögenhet de kloka, inte de modiga.
Skriva till Randall W. Forsyth vid [e-postskyddad]
Källa: https://www.barrons.com/articles/treasury-bonds-fed-interest-rates-51645197025?siteid=yhoof2&yptr=yahoo