(Bloomberg) — Trots en brutal start på året för sina portföljer tack vare ett överraskande marknadsrally, håller två topprankade fondförvaltare fast vid de baisseartade åsikterna som gjorde dem till vinnare i aktiekraschen 2022.
Mest lästa från Bloomberg
Jeff Muhlenkamp, vars Muhlenkamp-fond gav en positiv avkastning förra året, säger att förhöjda räntor kommer att fortsätta att skapa kaos på marknaden även om det är troligt att Federal Reserve kommer att skapa en mjuk landning. Dessutom finns det en risk att den aggressiva politiska åtstramningen slutar med en recession, med ett värsta scenario att S&P 500 sjunker hela 30 % från torsdagens stängning. Hans fond har för närvarande mer än en tredjedel av sina pengar i kontanter.
Muhlenkamps skeptiske kamrat James Abate ser också aktierallyt som inget annat än en björnmarknadsfälla. Hans Center American Select Equity Fund, som slog 96% av jämnåriga 2022 enligt uppgifter som sammanställts av Bloomberg, satte nya säkringar via säljoptioner under de senaste veckorna. Ett förskott på fyra månader har drivit S&P 500:s pris-inkomstkvot över sitt 10-åriga genomsnitt vid en tidpunkt då företagens Amerikas vinstmaskin försvagas.
"Jag har svårt att se hur marknaden kan röra sig väsentligt högre i den här miljön", säger Abate, 57 år. "Du har en asymmetrisk marknad där du får begränsade vinster från P/E-expansion om allt går bra och du får betydande nedgångar om verkligen en lågkonjunktur får fäste."
Deras skepsis återspeglar ett stort antal Wall Street-proffs som motsätter sig att anamma ett framsteg som har höjt det amerikanska riktmärket så mycket som 17 % från sin lägsta nivå i oktober. Medan björnar har tvingats avveckla korta positioner, finns det tecken på att få är villiga att jaga vinster.
Faktum är att hedgefonder som spårades av Goldman Sachs Group Inc.s prime brokerage förra veckan trimmade sina långa innehav när aktierna gick upp. Försiktigheten verkar förutsebar den här veckan med S&P 500 som faller när treasury-handlare höjer satsningar på hur höga räntor kommer att stiga.
För fondförvaltare som tog sig an världen och vann förra året tack vare defensiv positionering är beslutet att hålla fast inte utan smärta, särskilt i en tid då praktiskt taget alla 2022:s trender har vänt.
Abates Center-fonden, som toppade 99 % av sina motsvarigheter under de senaste tre åren, har tappat en del av sin glans, delvis på grund av att energiaktier – dess största industriinnehav – ersattes av teknik som marknadsledare. Upp nästan 6 % i år till och med onsdag, släpar den efter S&P 500 med 1.6 procentenheter, och rankas nära den nedersta kvartilen bland jämförbara fonder.
Omkastningarna har fått Muhlenkamp att göra lite själsrannsakan. En brist på billiga aktier och de leriga utsikterna har fått hans fond att parkera en stor del pengar i kontanter, en taktik som hjälpte den att leverera vinster under 2022 års björnmarknad. Nu med kontanter som sitter på 35 %, jobbar den försiktiga positioneringen emot honom. Fonden, som hans far Ron Muhlenkamp startade 1988 med ett djupt fokus på värde, ligger redan efter marknaden cirka 5 procentenheter veckor in på det nya året.
"Det är väldigt stor skillnad mellan vad marknaden gör och vad jag tycker att den borde göra," sa Muhlenkamp, 56. "Om vi faktiskt går in i en förnybar marknadsrally, ju längre jag sitter i kontanter, desto sämre kommer min underprestation att bli. Baksidan är att om jag sätter alla pengar i arbete helt enkelt baserat på vad jag tror att marknaden kommer att göra, inte på grund av vad jag ser pågår i enskilda aktier, då riskerar jag att ha helt fel.”
Förra året var hans tre främsta bekymmer: en förvärrad energikris i Europa, dollarns styrka som potentiellt kan orsaka turbulens på internationella marknader och Feds åtstramning. Hittills har två av dem sett förbättringar - en varmare vinter i Europa har minskat efterfrågan på olja och naturgas, medan dollarn har fallit ungefär 10 % från sin topp 2022. Ändå består hotet från Fed.
"Det är mest troligt att marknaden fortfarande kommer att gå ner härifrån," sa Muhlenkamp. "Om det utvecklar sig kommer du att leta efter några riktigt dumma priser, för när saker börjar gå ner igen kommer folk att koppla av en hel del hävstångseffekter. Det genererar en mekanistisk försäljning som i slutändan skapar löjliga priser.”
Den typen av bråttom för utgångarna var i stort sett frånvarande under neddragningen 2022. Faktum är att Cathie Woods ARK Innovation ETF lockade till sig miljarder pengar under en 67%-ig nedgång. Anmärkningsvärt är att årets framsteg har inneburit en osäker återupplivning av riskabla aktier, med uppgångar mer uttalade i olönsamma teknik- och detaljhandelsälsklingar.
För Muhlenkamp, som är baserad i Wexford, Pennsylvania, lever dip-köp-mentaliteten fortfarande och marknaden har ännu inte kapitulerat och nått en brytpunkt som vanligtvis sätter scenen för ett hållbart rally.
På Center tittade Abate också hårt på vad han kan ha missat. Enligt den New York-baserade investerarens uppfattning återspeglade den senaste uppgången på marknaden lägre obligationsräntor och bättre resultat än befarat. För honom har företag avstått från att spendera stora pengar på kapitalinvesteringar under den här cykeln, en skillnad från tidigare krisperioder som 2000 och 2008. Det betyder att varje träff från överdriven avveckling sannolikt är mindre skadlig, vilket gör att ekonomin kan röra sig igenom.
Därmed inte sagt att risken för en lågkonjunktur har försvunnit. Och den kvardröjande skumma utsikten kommer sannolikt att hålla marknaden inom ett brett handelsområde, som det har varit sedan juni förra året, enligt Abate. Under den perioden var S&P 500 mestadels fast i ett 800-punktsband, vilket skapade huvudvärk för både tjurar och björnar.
"Vi kommer att vara i en miljö med maximal frustration, tyvärr," sa Abate. "Människor måste vara förberedda på att det här varar i mer än 12 eller 13 månader."
Mest lästa från Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Källa: https://finance.yahoo.com/news/stock-rally-bear-market-trap-130035936.html