Aktier som kan gå till $0 när Fed höjer kurserna: Freshpet

Tiden rinner iväg för kontantbrännande företag som hålls flytande med enkel/billig tillgång till kapital. Dessa "zombie"-företag riskerar att gå i konkurs om de inte kan ta upp mer skulder eller eget kapital, vilket inte är lika lätt som det brukade vara.

När Fed höjer räntorna och avslutar kvantitativa lättnader, torkar tillgången till billigt kapital snabbt ut. Samtidigt möter många företag sjunkande marginaler och kan tvingas stå in på räntebetalningar utan möjlighet till refinansiering. När dessa zombieföretag får slut på de pengar som behövs för att hålla sig flytande, kommer riskpremier att stiga över marknaden, vilket ytterligare kan pressa likviditeten och skapa en eskalerande serie av företags fallissemang.

Den här rapporten innehåller FreshpetFRPT
, ett zombieföretag med hög risk att se sin aktie gå till $0/aktie.

Zombieföretag med lite pengar är riskabla

Företag med tunga kontanter och lite kontanter till hands är riskabla på dagens marknad. Att tvingas ta in kapital i den här miljön, även om företaget i slutändan är framgångsrikt, är inte bra för befintliga aktieägare.

Figur 1 visar de zombieföretag som mest sannolikt kommer att få slut på kontanter först, baserat på fritt kassaflöde (FCF) förbränning och kontanter på balansräkningen under de efterföljande tolv månaderna (TTM). Varje företag i figur 1 har:

• Negativ räntetäckningsgrad (EBIT/räntekostnad)
• Negativ FCF över TTM
• Mindre än 24 månader innan det behöver mer kapital för att subventionera TTM FCF-förbränningshastigheten
• Varit ett Danger Zone-val

Inte överraskande är de företag som löper störst risk att se sin aktiekurs gå till 0 $ de med en dålig underliggande affärsmodell, som förbisågs av investerare under 2020-2021 meme aktiedrivna marknadsfrenzy. Företag som Carvana, Freshpet, Peloton och Squarespace (SQSP) har mindre än sex månaders kontanter på sina balansräkningar baserat på deras FCF-förbränning under de senaste tolv månaderna. Dessa aktier har en reell risk att gå till noll.

Figur 1: Danger Zone-aktier med mindre än två års kontanter till hands: från och med 1Q22

För att beräkna "Månader före konkurs" dividerade jag TTM FCF-förbränningen med 12, vilket är lika med månatlig kontantförbränning. Jag delar sedan upp likvida medel på balansräkningen genom 1Q22 med månatlig kassaförbränning.

Och övervärderade zombieaktier är de mest riskfyllda

Aktievärderingar som innehåller höga förväntningar på framtida vinsttillväxt ökar risken för att äga aktier i zombiebolag med bara några månaders pengar kvar. För de mest riskabla zombieföretagen återspeglar inte bara aktiekursen kortsiktigt nöd som företaget står inför, men det återspeglar också orealistiskt optimistiska antaganden om lång sikt företagets lönsamhet. Med dessa aktier staplas övervärderingsrisken ovanpå kortsiktig kassaflödesrisk.

Nedan kommer jag att titta närmare på Freshpet och i detalj beskriva företagets kassaförbränning och hur mycket ytterligare aktiekursen kan falla.

Freshpet (FRPT: 55 USD/aktie)

Jag satte Freshpet (FRPT) i farozonen i februari 2022, och aktien har överträffat S&P 500 som short med 24 % sedan dess. Även efter att ha fallit 69% från sin 52-veckors högsta och 44% YTD, tror jag att aktien har mycket mer baksida.

Freshpet har ökat den översta raden på bekostnad av den nedersta raden, och försäljningstillväxten har drivit mer kassaförbränning, vilket sätter aktien i fara att sjunka till $0 per aktie. Företagets fria kassaflöde (FCF) har varit negativt varje år sedan 2017, och dess FCF-förbränning har förvärrats de senaste åren.

Sedan 2017 har Freshpet bränt genom 691 miljoner dollar i FCF, enligt figur 2.

Under TTM som avslutades 1Q22 brände Freshpet 386 miljoner dollar. Med bara 30 miljoner USD i kontanter och likvida medel på balansräkningen i slutet av 1Q22, kunde Freshpets kassasaldo bara behålla sin FCF-förbränning i mindre än en månad efter 1Q22. Freshpet emitterade aktier som gav bolaget netto 338 miljoner USD i maj 2022. Freshpets ledning noterar att kontanterna skulle användas för "allmänna företagsändamål", vilket kan inkludera capex, utveckling av dess kök, investeringar eller återbetalningar av skulder.

Baserat på TTM-kontantförbränningshastigheter kan dessa färska kapitalkontanter hålla företaget flytande i 9 månader till från idag.

Om Freshpet fortsätter att utöka sin tillverknings- och distributionskapacitet och ådrar sig stora reklamkostnader för att stödja sin intäktstillväxt, kan det ta slut på kontanter på mindre än 9 månader.

Figur 2: Freshpets kumulativa fria kassaflöde genom 1Q22

Prissatt för att vara större än JM Smucker och General Mills
GIS
Husdjursfodersegment

Nedan använder jag min omvänt diskonterade kassaflödesmodell (DCF) för att analysera de framtida kassaflödesförväntningarna inbakade i Freshpets aktiekurs. Jag ger också två ytterligare scenarier för att belysa nedåtpotentialen i aktier om Freshpets intäkter växer till mer rimliga priser.

Om jag antar Freshpet's:

• NOPAT-marginalen förbättras omedelbart till 6 % (jämfört med Freshpets -6 % marginal 2021, -7 % marginal över TTM, och lika med jämförelsegruppens marknadsvärdevägda genomsnittliga TTM-marginal) och
• Intäkterna växer med 34 % årligen fram till 2028

aktien skulle vara värd $55/aktie idag – lika med nuvarande aktiekurs. Som referens inkluderar kamratgruppen Amazon.com (AMZN), Chewy Inc. (CHWY), Colgate-PalmoliveCL
, Costco Wholesale (COST), General Mills (GIS), Nestle (NSRGY), JM Smucker (SJM) och Tyson Foods (TSN).

I detta scenario, Freshpet genererar 3.3 miljarder USD i intäkter 2028 eller lika med Colgate-Palmolives försäljning av TTM sällskapsdjursfoder, 1.2x JM Smuckers försäljning av TTM sällskapsdjursfoder och 1.6x General Mills försäljning av TTM sällskapsdjursfoder.

Tänk på att antalet företag som ökar intäkterna med 20 %+ årligen under en så lång period är otroligt sällsynt, vilket gör förväntningarna på Freshpets aktiekurs direkt orealistiska.

DCF-scenario 2: Aktier är värda $43 vid Consensus Growth

Jag utför ett andra DCF-scenario för att belysa nedåtrisken med att äga Freshpet om det skulle växa med konsensusuppskattningar av intäkter. Om jag antar Freshpet's:

• NOPAT-marginalen förbättras till 6 % 2021,
• intäkterna växer i konsensustakt 2022 och 2023, och
• intäkterna växer med 28 % varje år från 2024-2028

aktien skulle vara värd $ 43 / aktie idag – eller 22 % under nuvarande aktiekurs. I det här scenariot genererar Freshpet 2.6 miljarder USD i intäkter 2028, vilket fortfarande är 80 % av Colgate-Palmolives försäljning av TTM sällskapsdjursfoder, lika med JM Smuckers försäljning av TTM sällskapsdjursfoder och 1.3x General Mills försäljning av TTM sällskapsdjursfoder.

DCF-scenario 3: FRPT har 44 %+ nackdelar

Jag granskar ett slutgiltigt DCF-scenario för att utvärdera nedåtrisken om Freshpet skulle öka intäkterna enligt konsensusförväntningar på marknadstillväxt. Om jag antar Freshpet's:

• NOPAT-marginalen förbättras omedelbart till 6% och
• intäkterna växer med 24 % CAGR (lika med prognosen för marknaden för färskfoder) fram till 2028, sedan

aktien skulle vara värd bara $ 31 / aktie idag – en nedsida på 44 % jämfört med nuvarande aktiekurs.

Figur 3 jämför Freshpets historiska intäkter med dess implicita intäkter i vart och ett av ovanstående DCF-scenarier. Jag inkluderar också försäljningen av TTM-djurmat från jämnåriga JM Smucker, Colgate-Palmolive och General Mills.

Figur 3: Freshpets historiska och implicita intäkter: DCF-värderingsscenarier

Vart och ett av scenarierna ovan förutsätter också att Freshpet ökar intäkterna, NOPAT och FCF utan att öka rörelsekapitalet eller anläggningstillgångarna. Detta antagande är högst osannolikt men gör att jag kan skapa bästa möjliga scenarier som visar förväntningarna som är inbäddade i den aktuella värderingen. Som referens är Freshpets TTM investerade kapital sex gånger 2016 års nivå. Om jag antar att Freshpets investerade kapital ökar i liknande historisk takt i DCF-scenarierna 2-3 ovan är nedåtrisken ännu större.

Offentliggörande: David Trainer, Kyle Guske II och Matt Shuler får ingen ersättning för att skriva om någon specifik aktie, stil eller tema.