Denna aktiemarknadsstrateg säger att den kommande lågkonjunkturen kan bli den största någonsin. "Jag rekommenderar bön."

Hans investeringsforskningsföretags ekonomiska modeller blev baisse för aktier och obligationer i början av 2022. Priserna har sedan dess fallit, men McCullough är fortfarande baisse. Han styr nu investerare till defensiva positioner främst i kontanter, amerikanska dollar, guld och inkomstbringande aktier.

McCullough förbereder investerare för den smärtsamma lågkonjunktur han förväntar sig för både Wall Street och Main Street 2023. För alla som förväntar sig att Fed ska inse att dess räntehöjningar har varit överdrivna och räddat marknaderna, är McCullough rakt på sak: "Det finns ingen duva pivot," han säger.

Även om Fed skulle ge efter, säger McCullough att skadan är skedd. "De är alldeles för sena", säger han om Fed. "Precis som det var omöjligt för dem att stoppa inflationen, är det omöjligt för dem att stoppa den pågående amerikanska företagsvinstnedgången eller lågkonjunkturen."

I den här intervjun nyligen, som har redigerats för längd och klarhet, skisserar McCullough sitt grundfall för den amerikanska ekonomin och finansmarknaderna som går in i 2023, och råder investerare att ta skydd från en kommande storm som många av dem aldrig har sett.

" "Lågkonjunkturen blir sämre." "

Market: I en MarketWatch-intervju i april förra året sa du "Fed skruvar alltid ihop" och förutspådde en björnmarknad för amerikanska aktier under sommaren. Det hände. Vad förväntar du dig nu av Fed - lär dig av sina misstag eller gör mer?

McCullough: Lågkonjunkturen idag är vad den "övergående" inflationen var för ett år sedan. Fed har lika fel när det gäller recessionsrisken som de gjorde om inflationen.

Jag är ungefär lika baisseartad som jag har varit sedan 2008. Istället för att ekonomin har en mjuklandning tror jag landningen kommer att bli svår. Den recessionella ekonomiska statistiken blir sämre, inte bara i USA utan även i Europa.

Gratis pengar skapade för alltid beteendeproblem och en beteendebubbla för marknaderna och investerarna. Du tror att du kommer att ha obegränsad tillgång till enkla pengar och ditt beteende, oavsett om du bygger vinstlösa tillväxtföretag genom storytelling eller kryptovalutor som också bara är berättelser. Du kommer från alla beteendebubblors moder som nu kommer att åtgärdas med stramare pengar. När du trycker pengar och ekonomin accelererar till den snabbaste tillväxttakten någonsin, kommer du att ha alla bubblors moder. Nu kommer BNP att sakta ner till noll, och du får motsatsen.

Läs McCulloughs intervju för april 2022: "Fed skruvar alltid upp": Denna prognosmakare ser amerikanska aktier på en björnmarknad till sommaren

Market: En hård landning för ekonomin och en ekonomisk miljö som återspeglar finanskrisen 2008 är en ganska fördömande dom. Du är inte i permabjörnslägret med några prognosmakare, så vad ser du nu för att ha en så pessimistisk syn?

McCullough: På många plan är det värre nu än 2008. Om 2008 handlade om att Wall Street kollapsade över sig själv, på alla dess intressekonflikter och lögner, så handlar den här mer om Main Street. Huvudgatan är trasig. Main Street tar med all denna inflation in i deras levnadskostnader. Main Street har den högsta kreditkortsräntan från 1990-talet. Det är mycket värre än 2008 utifrån det. Om du försöker betala dina räkningar med kredit, blir det värre och värre. Och då kommer de att förlora sina jobb. Att arbetskraft kollapsar är alltid det sista som går ner. Vi är precis på gränsen till arbetscykeln och går åt fel håll.

Det är vad som pågår just nu. BNP och vinsttillväxten blir båda negativa. Fed kommer att se allt detta och måste ändra sig. Det stora förbannat folk kommer att ha är att så fort de ser Feds duvhet kommer de att köpa aktier och krypto. Sedan kommer de att inse att de befinner sig i en lågkonjunktur, vilket är ett helt annat upplägg än vad som fick dessa bubblor till att börja med, vilket var obegränsade lättnader och finanspolitiskt stöd plus BNP-tillväxt.

Vi har en ekonomisk inbromsning oavsett vad Fed gör. Det är omöjligt för Federal Reserve att stoppa gravitationen. De är alldeles för sena. Precis som det var omöjligt för dem att stoppa inflationen, är det omöjligt för dem att stoppa den väntande amerikanska företagsvinstnedgången eller lågkonjunkturen.

Market: Det är inte bara Fed som kan missa recessionstecknen tills det är för sent. Aktieinvesterare kan också hamna på fel sida av spåren.

McCullough: Fed måste först inse att det jag pratar om är händelsen med hög sannolikhet. Det kommer att ta tid. Det kommer inte att ta dem en månad. De måste inse att vi befinner oss i en lågkonjunktur, och sedan göra den proportionerliga politiken pivot. Sedan, när Fed går duva och inser att vi befinner oss i en lågkonjunktur, är det dåligt för aktiemarknaden.

Det Pavlovianska svaret är att Fed är duvaktig, köp aktier. Det är sant om du inte är i en lågkonjunktur. Denna nästa lågkonjunktur – som kan bli den största vinstnedgången i modern tid – kommer att vara en riktig utbildning för människor som fortfarande är hausse, med förväntningen att Fed kommer att rädda dem.

Market: Många Fed-bevakare och marknadsanalytiker förväntar sig att Fed pausar eller bromsar räntehöjningar för att bedöma effekterna av deras inflationsbekämpande ansträngningar. Ser du en "Powell pivot" komma?

McCullough: Det finns ingen duvtapp. Inflationsnivån är inte i närheten av Feds mål. Och det är ett mellanårsval på gång. De har redan konstaterat att räntehöjningarna kommer att gå ända fram till november. Prishöjningar är inbakade i tårtan och alla som letar efter att den ska förvandlas till en födelsedagstårta för tjurarna kommer att bli besviken.

En hel generation amerikaner har inte gått igenom en lågkonjunktur. Många företag i Silicon Valley har till exempel aldrig varit med om en lågkonjunktur. Min definition av en lågkonjunktur för företagsvinster i USA är när förändringstakten för intäktstillväxten har blivit negativ och förändringstakten för vinsttillväxten från år till år har blivit negativ. Federal Reserve kommer, även om den skulle vända på räntorna i morgon, ha svårt att stoppa vinstnedgången.

När den ekonomiska förändringstakten accelererar och Fed trycker pengar, köper du allt som har ett bra diagram och en bra historia. Du kommer att tjäna mycket pengar tills musiken slutar.

Och det gjorde det. Nu ser vi motsatsen. Förändringstakten för real BNP-tillväxt och inflation avtar samtidigt. Du kan inte äga inflation, råvaror eller tillväxt nu. Om du fortfarande länge låtsas växa eller vinstlös tillväxt eller krypto, rekommenderar jag bön.

Market: Med tanke på den dystra bild du har tecknat, vart hänvisar du investerare att lägga sina pengar för att klara stormen?

McCullough: Det finns inte många ställen att gömma sig. Vår största position inom aktier är allmännyttiga företag
DJU,
+ 2.96%.
Utilities är en obligationsproxy. Vi gillar fortfarande guld
GC00,
+ 0.33%.

Om du måste äga aktier, gillar vi kvalitetsbalansräkningar, lönsamma företag som har högkvalitativa kassaflöden. Vi har kort tillväxt – allt. Vi har brist på all teknik. Energiaktier lyfts upp på långsidan. Jag ska ta min tid på det. Det är ett ställe jag är intresserad av att köpa, men för närvarande är vi bara lång naturgas
NG00,
+ 0.79%,
master kommanditbolag och solenergi genom Invesco Solar ETF
SOLBRÄNNA,
+ 2.39%.
Vi är baisse med olja
CL00,
-0.39%,
koppar
HG00,
+ 0.19%
— alla större råvaror förutom naturgas. Vi har kort Europa på aktiesidan och på euron
EURUSD,
+ 0.08%.
Jag har inte bråttom att täcka de shortsen. Trenden är nedåt för aktier och upp för den amerikanska dollarn
DXY,
-0.40%.

Även statsobligationer, men du måste vänta, titta och agera när spelet utspelar sig. Om USA:s 10-åriga finansförvaltning BX: TMUBMUSD10Y bryter ner under 2.95 %, vilket är ett ganska uppenbart grönt ljus för att göra långsiktiga Treasurys till en av dina främsta tillgångsallokeringar. Många människor försöker plocka bottnar i aktier. Jag är mycket mer intresserad av att köpa statsobligationer än något annat.

Läs också: "Vi är i djupa problem": Miljardärsinvesteraren Druckenmiller tror att Feds penningpolitiska åtstramning kommer att driva ekonomin in i recession 2023

Plus: Det var den sämsta september för aktier sedan 2002. Vad det betyder för oktober.