Amerikanska statskassor vid "kritisk punkt": Korrelationen mellan aktier och obligationer förändras när räntemarknaden blinkar med lågkonjunkturvarning

Den klassiska portföljen, bestående av 60 % aktier och 40 % obligationer, hamrades 2022. Det är ovanligt att både aktier och obligationer tanken så brant, men det gjorde de förra året när Federal Reserve snabbt höjde räntorna i ett försök att dämpa den stigande inflationen i USA

Även om inflationen är fortsatt hög, har den visat tecken på lättnader, vilket höjt investerarnas förhoppningar om att Fed skulle kunna bromsa sin aggressiva takt i penningpolitisk åtstramning. Och med merparten av räntehöjningarna potentiellt över, verkar obligationer återgå till sin roll som fristad för investerare som fruktar dysterhet.

"Långsammare tillväxt, mindre inflation, det är bra för obligationer", sade Jones och pekade på ekonomisk statistik som släppts under den senaste veckan och som speglar dessa trender. 

Handelsdepartementet sa det den 18 januari detaljhandeln i USA sjönk kraftigt med 1.1 % i december, medan Federal Reserve släppte data samma dag USA:s industriproduktion föll mer än väntat i december. Också den 18 januari sade US Bureau of Labor Statistics att producentprisindex, en mätare av grossistinflation, sjönk förra månaden.

Aktiekurserna föll kraftigt den dagen på grund av rädslan för en avmattande ekonomi, men statsobligationer tog sig upp när investerare sökte tillgångar som var säkra. 

"Den där negativa korrelationen mellan avkastningen från statsobligationer och amerikanska aktier står i skarp kontrast till den starka positiva korrelationen som rådde under större delen av 2022", säger Oliver Allen, senior marknadsekonom på Capital Economics, i ett pressmeddelande. 19 jan anm. "Skiftet i den amerikanska aktieobligationskorrelationen kan vara här för att stanna."

Ett diagram i hans anteckning illustrerar att månatlig avkastning från amerikanska aktier och 10-åriga statsobligationer ofta var negativt korrelerade under de senaste två decennierna, med 2022:s starka positiva korrelation som var relativt ovanlig under den tidsramen.

"Tillbakagången i inflationen har mycket längre kvar", medan den amerikanska ekonomin kanske "tar en vändning till det sämre", sa Allen. "Det informerar vår syn på att statsobligationer kommer att ta ut ytterligare uppgångar under de kommande månaderna även när amerikanska aktier kämpar." 

iShares 20+ Year Treasury Bond ETF
TLT,
-1.62%
har klättrat 6.7 % i år till och med fredag, jämfört med en uppgång på 3.5 % för S&P 500
SPX,
+ 1.89%,
enligt FactSet-data. iShares 10-20 Year Treasury Bond ETF
TLH,
-1.40%
ökade med 5.7 % under samma period. 

Charles Schwab har "en ganska positiv syn på räntemarknaderna nu", även efter obligationsmarknadens senaste rally, enligt Jones. "Du kan låsa in en attraktiv avkastning under ett antal år med mycket låg risk," sa hon. "Det är något som har saknats i ett decennium."

Jones sa att hon gillar amerikanska statsobligationer, företagsobligationer av investeringsgrad och kommunala obligationer av investeringsklass för personer i höga skatteklasser. 

Läsa: Vanguard förväntar sig en "renässans" för kommunalobligationer eftersom investerare bör "saliva" till högre avkastning

Keith Lerner, co-chief investment officer på Truist Advisory Services, är överviktad med räntebärande intäkter i förhållande till aktier eftersom lågkonjunkturriskerna är förhöjda.

"Håll det enkelt, håll dig till högkvalitativa" tillgångar som amerikanska statspapper, sa han i en telefonintervju. Investerare börjar "dras" mot långsiktiga statskassor när de har oro för ekonomins hälsa, sa han.

Obligationsmarknaden har signalerat oro i månader om en potentiell ekonomisk kontraktion, med den invertering av den amerikanska finansmarknaden avkastningskurva. Det är då korta räntor ligger över de längre räntorna, vilket historiskt sett har setts som ett varningstecken på att USA kan vara på väg mot en recession.

Men på senare tid, tvååriga statsräntor
TMUBMUSD02Y,
4.193%
fångade Charles Schwabs Jones uppmärksamhet när de rörde sig under Federal Reserves referensränta. Vanligtvis, "du ser bara den tvååriga avkastningen gå under Fed Funds-räntan när du går in i en lågkonjunktur", sa hon.

Räntan på den tvååriga statsobligationen föll med 5.7 punkter under den senaste veckan till 4.181 % på fredagen, i en tredje raka veckovisa nedgång, enligt Dow Jones Market Data. Det kan jämföras med en effektiv federal funds-ränta på 4.33 %, inom Fed:s målintervall på 4.25 % till 4.5 %. 

Tvååriga statsräntor nådde en topp för mer än två månader sedan, runt 4.7 % i november, "och har sjunkit sedan dess", säger Nicholas Colas, medgrundare av DataTrek Research, i ett meddelande som skickades via e-post den 19 januari. bekräftar att marknaderna är övertygade om att Fed kommer att vara klar med att höja räntorna inom kort."

När det gäller längre räntor, avkastningen på den 10-åriga statsobligationen
TMUBMUSD10Y,
3.479%
slutade fredagen på 3.483%, vilket också föll under tre raka veckor, enligt Dow Jones Market-data. Obligationsräntorna och priserna rör sig i motsatta riktningar. 

"Dåligt tecken för aktier"

Samtidigt har långfristiga statsobligationer som förfaller på mer än 20 år "just ökat med mer än 2 standardavvikelser under de senaste 50 dagarna", sa Colas i DataTrek-anteckningen. "Senast detta hände var i början av 2020, då vi gick in i den pandemiska lågkonjunkturen." 

Långsiktiga statskassor befinner sig i "en kritisk punkt just nu, och det vet marknaderna", skrev han. "Deras senaste rally stöter på den statistiska gränsen mellan allmän recessionsrädsla och spetsig recessionsförutsägelse.”

Ett ytterligare rally i iShares 20+ Year Treasury Bond ETF skulle vara "ett dåligt tecken för aktier", enligt DataTrek.

"En investerare kan med rätta ifrågasätta obligationsmarknadens recession-tilting call, men att veta att det finns där ute är bättre än att vara omedveten om denna viktiga signal," sade Colas.   

USA:s aktiemarknad slutade kraftigt högre fredag, men Dow Jones Industrial Average
DJIA,
+ 1.00%
och S&P 500 vardera bokade veckoförluster för att knäppa en två veckor lång segerserie. Tekniktunga Nasdaq Composite raderade sina veckoförluster på fredagen för att avsluta med en tredje raka vecka med uppgångar.

Under den kommande veckan kommer investerare att väga ett brett utbud av färsk ekonomisk data, inklusive tillverknings- och tjänsteaktivitet, arbetslöshetsanspråk och konsumtionen. De kommer också att få en läsning från personlig-konsumtion-utgifter-prisindex, Feds föredragna inflationsmätare. 

"Baksidan av stormen"

Räntemarknaden befinner sig i "stormens baksida", enligt Vanguard Groups rapport för första kvartalet om tillgångsklassen.

"Den övre högra kvadranten av en orkan kallas "den smutsiga sidan" av meteorologer eftersom den är den farligaste. Det kan ge kraftiga vindar, stormfloder och spin-off tornados som orsakar massiv förstörelse när en orkan landar, säger Vanguard i rapporten. 

"På liknande sätt drabbades fjolårets räntemarknad av en storm," sade företaget. "Låga initiala räntor, förvånansvärt hög inflation och en räntehöjningskampanj av Federal Reserve ledde till historiska förluster på obligationsmarknaden."

Nu kanske räntorna inte rör sig "mycket högre", men oron för ekonomin kvarstår, enligt Vanguard. "En lågkonjunktur hägrar, kreditspreadarna är fortfarande obehagligt smala, inflationen är fortfarande hög och flera viktiga länder står inför finanspolitiska utmaningar", sa kapitalförvaltaren. 

Läsa: Feds Williams säger att "alldeles för hög" inflation förblir hans första oro

'Defensiv'

Med tanke på förväntningarna på att den amerikanska ekonomin ska försvagas i år, kommer företagsobligationer troligen att underprestera statliga ränteintäkter, sa Chris Alwine, Vanguards globala kreditchef, i en telefonintervju. Och när det kommer till företagsskuld, "är vi defensiva i vår positionering."

Det betyder att Vanguard har lägre exponering mot företagsobligationer än vad det normalt skulle göra, samtidigt som de vill "uppgradera kreditkvaliteten i våra portföljer" med mer investeringsgrad än högavkastande, eller så kallad skräpskuld, sa han. Plus, Vanguard gynnar icke-cykliska sektorer som läkemedel eller hälsovård, sa Alwine.  

Det finns risker för Vanguards syn på räntor. 

"Även om detta inte är vårt basfall, kan vi se en Fed, inför fortsatt löneinflation, tvingad att höja en fed funds-ränta närmare 6%", varnade Vanguard i sin rapport. Den stigning i obligationsräntorna som redan setts på marknaden skulle "hjälpa till att mildra smärtan", sa företaget, men "marknaden har ännu inte börjat prissätta en sådan möjlighet."

Alwine sa att han förväntar sig att Fed kommer att höja sin referensränta till så högt som 5% till 5.25% och sedan lämna den på runt den nivån i möjligen två kvartal innan den börjar lätta på sin penningpolitik. 

"Förra året var obligationer inte en bra diversifierare av aktier eftersom Fed höjde räntorna aggressivt för att ta itu med inflationsproblemen", sa Alwine. "Vi tror att de mer typiska sambanden kommer tillbaka."