När gulddammet lade sig

Med 2022 bakom oss är det vår plikt som investerare att omvärdera våra beslut, lära sig och lägga till nya verktyg till vår verktygslåda. De flesta helgdagskonversationer har förmodligen varit centrerade på att tillväxtaktier blivit krossade och obligationer som har haft sitt värsta år i minnet. Sätt ihop de två och den typiska portföljen med 60 % aktier/40 % obligationer har haft ett riktigt eländigt år.

Men det fanns områden där man kunde hitta skydd. Som många av mina läsare vet består mitt investeringslandskap inte bara av aktier och obligationer utan även av guld. Jag uppmanar alla att läsa en av mina första artiklar från det senaste året innan du går vidare (Litet dataprov visar stor potential (forbes.com). I det här stycket tog jag ett kvantitetsperspektiv på 50 års åtstramningscykler, tillsammans med makroekonomiska regimer, och vad våra egna modeller på Proficio Capital Partners förutspådde för tillgångsklassens avkastning. Jag skiktade sedan denna analys med en av två vägar för den grundläggande riktningen för ekonomin (kommer Powell att förvandlas till Volker 2.0? eller kommer han att ta foten från gasen tidigt?). Jag kom till slutsatsen att guld skulle visa sig vara en bra säkring mot aktier eller ha en stark absolut utveckling.

Nåväl, dammet har lagt sig 2022, och medan Powells riktning fortfarande utvecklas, har min guldförutsägelse visat sig vara korrekt. Under ett krig mellan Ryssland och Ukraina (hjälpande guld) och Fed höjer räntorna mer än många förväntat sig (som skadar guld), sitter vi nu med spotguld (i USD) i princip oförändrad för året... en ingenting-burgare. Handuppräckning, vem skulle ta en betydande del av sin portfölj som är platt i år?

Men nu ser vi framåt och använder det vi har lärt oss för att vägleda oss.

Först och främst, guld (som alla riskfyllda tillgångar) lider när Fed höjer räntorna. Från sin topp i mars till bottennoteringarna i september sjönk spotguldet med drygt 20 %. Detta kom efter att den geopolitiska skräcken från konflikten i Ryssland och Ukraina försvann och Fed ökade sin vandringsinsats. Aktier drabbades under den här tiden och när du radar upp diagrammen ser de identiska ut. På senare tid har det dock skett en förändring. Fed har bromsat höjningarna från 75 punkter till 50 punkter (vilket kan ändras) och från november till årsskiftet sjönk S&P med ~1 % medan spotguld steg över 10 %.

I likhet med det tidigare stycket jag refererade till, är det arbete jag nyligen har gjort rotat i historisk analys. Fed åtstramningar har orsakat betydande inversion över avkastningskurvan. Sedan 1973 har jag analyserat 5 perioder av ihållande inversion mellan 3 månaders och 10-årshastigheter. Guldet höll sin mark under varje inversionsperiod (den värsta ned 1.8%). Återigen gick jag ett steg längre och kopplade detta med våra proprietära tillgångsprognosmodeller. Idag förutspår våra modeller att guld kommer att vara i sin högsta kvintil av förväntad avkastning (och aktier i sin lägsta), vilket liknar 2000 års inversionscykel. Efter att ha lämnat den inversionen fördubblades guld nästan under de kommande fem åren medan aktierna var i stort sett oförändrade.

Även om detta är återförsäkran, är ett n på 1 ingen grund för att fatta beslut. Vi måste förstå grunderna. Dot com-bubblans period och idag liknar varandra genom att vi bevittnar en stor korrigering från oseriösa värderingar och affärsmodeller. Hittills har i båda fallen värde och guld ersatt tillväxt som primära investeringsteman.

Det är också viktigt att notera att det, separat från Fed-vandringar, finns en debatt om lågkonjunktur (som vanligtvis inträffar 12-18 månader efter inversion). När recessionsretoriken sedan verkligheten tar över, lider aktier när uppskattningar revideras nedåt i marginalpress. Guld å andra sidan lider inte av detta då det inte är knutet till någon förtjänst. Men guldinvesterare vet att Feds lättnader är precis runt hörnet.

Slutligen, och utan tvekan den viktigaste, grundläggande anledningen till att vara hausseartat guld är den rekordstora mängden centralbanksinköp. World Gold Council rapporterade att det var 400 ton globala centralbanksinköp enbart under tredje kvartalet. YTD-inköpen är över 3 ton, vilket överträffar alla årliga totalsummor sedan 670. Par som efterfrågan drar med lite eller inget nytt utbud kommer och scenen är redo för priserna att klättra.

Tajmingen idag är inte perfekt eftersom Fed fortfarande stramar åt. Som sagt, den fundamentala uppsättningen över avkastningskurvans inversion, relativ värdering och centralbanksköp har uppmuntrat mig för de långsiktiga utsikterna för guld- och guldgruvaktier. Kom ihåg att 60/40-portföljen inte är det enda beslut om tillgångsallokering du kan fatta. Vid nästa anfall av svagt guldpris och tydlig riktning mot paus/pivot från Fed, kommer jag att upprepa att använda dessa möjligheter för att nå maximal guldexponering.

All data för denna kolumn kom från Bloomberg LP.