Avkastningskurvan vänder till historiska bottennivåer, varning för lågkonjunktur

Avkastningskurvan har ett bra historiskt rekord när det gäller att förutsäga lågkonjunktur i USA och den signalerar att en kommer. Den 10-åriga statsobligationen ger nu mer än 1 procent mindre än 3-månadersväxeln. Det är ovanligt, i själva verket är det lägre än vi har sett någon gång under de senaste 30 åren. Det har varit en historiskt robust indikator på att en lågkonjunktur är på väg. Men i motsats till denna skarpa varning är arbetsmarknaden fortfarande robust.

Lutningen av den amerikanska avkastningskurvan

Avkastningskurvan som en lågkonjunkturindikator

New York Federal Reserve (Fed) sammanfattar forskningen om avkastningskurvan som en recessionsindikator här. och finner att den amerikanska avkastningskurvan är en historiskt tillförlitlig signal om att en lågkonjunktur är på väg med en 12-månaderssikt.

I början av december satte New York Fed risken för en recession i USA under de kommande 12 månaderna till cirka 40%. Det är relativt högt, men sedan dess har avkastningskurvan inverterats ytterligare, och det är troligt att nästa uppdatering kommer att visa en mycket större recessionssannolikhet, kanske med en recession mer sannolikt än inte.

Arbetsmarknaden håller inte med

Arbetsmarknaden följer dock inte det manus som avkastningskurvan antyder. USA arbetslösheten för december 2022 landade på 3.5 %. Det närmar sig också låga nivåer som vi inte heller sett på decennier, men är mycket mer positivt för ekonomin. Visst kan arbetsmarknaden förändras snabbt, men det har vi inte sett än.

USA:s arbetslöshet

Varför det fungerar

Avkastningskurvan kan fungera som en recessionsindikator av två huvudsakliga skäl. Den första är att om korta räntor är mycket högre än långa, som de är för närvarande, så har finansiella mellanhänder, som banker, små incitament att låna ut på lång sikt. De kan göra kortare lån och potentiellt se större vinster. Det kan innebära mindre finansiering för den sortens långsiktiga projekt som kan stimulera ekonomisk tillväxt.

Det andra skälet är att för att korta räntor ska vara höga är det troligt att den amerikanska centralbanken höjer räntorna. Det är precis vad som händer nu. Tyvärr, även om det inte är deras avsikt, ofta när Fed höjer räntorna, kan det bromsa den ekonomiska tillväxten och orsaka en recession. Nu kan denna cykel vara annorlunda och Fed förväntar sig inte någon recession för närvarande, särskilt med tanke på den starka arbetsmarknaden, men det har historiskt sett varit svårt att undvika en lågkonjunktur när Fed börjar höja räntorna aggressivt.

Prissatt?

Om en lågkonjunktur är på väg, vad betyder det för marknaderna? En lågkonjunktur kanske inte är för mycket av en överraskning. Vissa hävdar nedgången på marknaderna 2022, prissatt i recessionsrisk. Andra hävdar att björnmarknaden 2022 bara var en reaktion på stigande räntor och att det finns fler nackdelar att komma om en lågkonjunktur slår till. Visst, mycket beror på varaktigheten och svårighetsgraden av en amerikansk recession, om den skulle inträffa. Fortfarande många fler ekonomiskt känsliga sektorer på marknaden, som bostäder såldes dramatiskt 2022.

Givetvis kan avkastningskurvan vara fel. Det har byggt upp en stark meritlista över historien, men det har varit många unika händelser under denna ekonomiska cykel, och kanske ett falskt larm från avkastningskurvan kan vara en annan av dessa. Ändå bör det inte ignoreras att avkastningskurvan har en robust historisk meritlista och visar en mycket stark varning om att en lågkonjunktur snart kommer att vara här.