Three Arrows Capitals (3AC) fall: Vad gick fel?

De senaste veckorna har varit turbulenta, även för hårda marknadsaktörer. Kryptomarknaden tappade enormt värde och vissa spelare utplånades. Men den här gången finns det även stora namn bland dessa spelare, såsom Singapore-baserad kryptohedgefond Tre pilar huvudstad (3AC).

3AC grundades 2012 av Kyle Davies och Su Zhu, som gick på Columbia University tillsammans och senare arbetade som kollegor på bankjätten Credit Suisse.

Under åren steg 3AC till att bli en av de främsta spelarna i branschen med andelar i många projekt, inklusive LUNA, Aave, Avalanche, BlockFi, Deribit och Solana. När det växte började företaget ta mer riskfyllda satsningar på marknaden, och när LUNA kollapsade i maj satte det igång en kedjereaktion av händelser som i slutändan ledde till dess kollaps.

Medan ryktesbruket redan bubblade på Twitter i förväg, den 16 juni, Financial Times rapporterade att 3AC hade misslyckats med att uppfylla sina marginalkrav. Några dagar senare, den Wall Street Journal rapporterade att 3AC kanske inte betalade tillbaka lånade pengar från kryptomäklaren Voyager Digital, totalt 665 miljoner dollar.

Voyager Digital var därefter tvungen att ansöka om konkurs, där vd Ehrlich gjorde klart att den uteblivna återbetalningen från 3AC var huvudorsaken. 3AC misslyckades med att uppfylla sina krav på marginaler ledde till ytterligare spridning i branschen.

Som det senare skulle visa sig påverkades 27 företag, totalt mer än 3 miljarder dollar i skador.

Undergångens historia

På sin topp förvaltade 3AC cirka 18 miljarder dollar i kryptotillgångar, vilket gör det till ett av de bästa företagen i branschen. Den enorma summan möjliggjordes av tidiga investeringar i framgångsrika projekt som Ethereum (ETH) och Avalanche (AVAX).

Så vad skulle kunna styra ett sådant företag, med dessa tillgångar, i konkurs? Kort sagt: En blandning av dålig riskhantering, hänsynslöshet i hanteringen av affärspartners och en betydande del av girighet.

LUNA: UST-kraschen var ursprungspunkten

Början av 3AC:s problem kan spåras tillbaka till kollapsen av LUNA och dess algoritmiska stablecoin UST. 3AC hade en betydande position i de två tillgångarna, värda ungefär 560 miljoner dollar vid sin topp och omkring 600 dollar efter att priset kraschade på några dagar till nästan noll.

3AC byggde upp ovanstående position med hög hävstång via motpartsfonder. 3AC placerade medlen i Anchor Protocol utan motparternas vetskap.

Från rykte till fakta

Det hela började uppenbara sig när Zhu Su raderade sin närvaro på sociala medier och försvann från allmänhetens ögon. Detta, bland annat som att 3AC sålde 60,000 3 stETH, ledde till de första ryktena om ett 14AC margin call den XNUMX juni. Luna katastrof, knappast någon anade att 3AC nu också skulle kunna drabbas av konkurs.

Kort efter avslöjade nyhetsrapporter att 3AC hade 245 miljoner dollar i ETH insatta på låneplattformen Aave, som de använde som säkerhet för att låna 189 miljoner dollar i USDC och USDT. Så belåningsgraden var bara 77 %. 3AC kunde varken betala tillbaka detta lån eller öka säkerheten. Men det skulle bara bli värre härifrån.

Ett av de första offren som talade offentligt var marknadsgarant 8BlocksCapitals handelschef Danny Yuan:

11) Vad vi lärde oss är att de hade lång hävstång överallt och fick marginal kallade. Istället för att svara på marginalsamtal, spökade de alla. Plattformarna hade inget annat val än att avveckla sina positioner, vilket fick marknaderna att dumpa ytterligare.

— Danny (@Danny8BC) Juni 16, 2022

Marginalsamtal ackumulerades inom en mycket kort tid. 8BlocksCapital förväntade sig också återbetalningar från 3AC, vilket inte blev av. Inte nog med det, det fanns inte ett enda livstecken från 3AC-tjänstemän, förutom en tweet från Zhu den 15 juni:

Vi håller på att kommunicera med relevanta parter och är fullt engagerade i att lösa detta

- Zhu Su? (@zhusu) Juni 15, 2022

Vem led mest av 3AC-konkursen?

För att få en uppfattning om den fulla effekten av 3AC-debaclet, här är en översikt över några framstående offer som drogs ner tillsammans med hedgefonden. Totalt är Three Arrows Capital skyldig 3.5 miljarder US-dollar till mer än 20 olika företag:

• BlockFi: led enorma förluster efter att ha likviderat 3AC; förvärvsvillkor med FTX
• Voyager: lånade ut 650 miljoner dollar till 3AC
• Genesis: lånade ut 2.36 miljarder dollar till 3AC
• Deribit: 3AC var en investerare i DRB Panama; den 24 juni var de tvungna att lämna in en likvidationsansökan på Brittiska Jungfruöarna
• Blockchain.com: lånade ut 3AC 270 miljoner dollar; sade upp 25 % av personalen
• Finblox: där 3AC var en investerare, var tvungen att stänga uttag i turbulensen

Likvidation och efterdyningarna

Den 29 juni beordrade en domstol på Brittiska Jungfruöarna likvidation av 3AC, som för närvarande övervakas av konsultföretaget Teneo.

3AC ansökt om Kapitel 15 konkurs i New Yorks södra distrikt strax efter det i början av juli.

Under dagarna som följde ifrågasatte folk var Su Zhu och Kyle Davies var och varför de inte brydde sig om att kontakta sina borgenärer. Den 12 juli frös en amerikansk distriktsdomstol de återstående amerikanska tillgångarna för 3AC på grund av bristen på kommunikation från grundarna.

Kort därefter publicerade Teneo likvidatorn Russel Crumpler's 1,000 XNUMX+ sidors intyg om kollapsen av 3AC. Några små men talande detaljer framkom angående Zhu och Davies 'utgifter'. Till exempel gjorde de en handpenning för en yacht som skulle ha kostat 50 miljoner dollar, medan Zhu och hans fru köpte två hus i Singapore värda mer än 28 miljoner dollar.

Den sista betydande händelsen inträffade den 22 juli, när Su Zhu till slut bröt sin tystnad och fick möta obekväma frågor i en Intervju med Bloomberg News. Enligt honom hade folk blivit för bekväma på den långvariga tjurmarknaden, med för mycket känsla av säkerhet. Han hävdade att detta ledde till självbelåtenhet, och oron på marknaden efter LUNA:s kollaps var för mycket för 3AC att hantera.

Slutsats: Girighet kan skada vem som helst

Vad som har hänt i den här frågan de senaste veckorna och förmodligen kommer att fortsätta hända under de kommande månaderna är nästan otroligt. Knappast någon, inklusive jag själv, skulle ha trott att det var möjligt att ett företag av storleken 3AC kunde gå i sjön så snabbt.

Men det är marknaden för kryptovalutor — en marknad för hävstång och girighet, från vilken ingen är skyddad för tillfället. Det är en naturlig drift att vilja ha "mer"; men som Aristoteles redan fått reda på med hjälp av den grekiska etiska maximen mesoter ('mesotes', grekiska, engelska' middle'), varje dygd, i detta fall ambition, är bara till hjälp om den förblir balanserad i mitten och pendeln inte svänger starkt till under- eller övermått.

Alla marknadsaktörer bör nu varnas: Girighet kan skada vem som helst, oavsett hur stor bankrullen redan är!