Kan DCG vara katalysatorn för maximal smärta på kryptomarknaderna?

Efter den senaste kollapsen av FTX spred sig nedfallet till Genesis, som redan hade räddats av moderbolaget Digital Currency Group (DCG) tidigare i år efter att Three Arrows Capital misslyckades.

Det finns en växande oro över möjligheten att smittan sprider sig till Greyscale Bitcoin Trust och Digital Currency Group, men är dessa farhågor giltiga?

Genesis & Digital Currency Group

Enligt Nathaniel Whittemore, som talar på CoinDesk-podden, The Breakdown, DCG är en borgenär på 1.2 miljarder USD till Three Arrows Capital. För transparensens skull ägs CoinDesk av DCG.

Genesis nyligen meddelade att det skulle avbrytas uttag för sitt Genesis Earn-program. Vidare började det cirkulera nyheter om att företaget kan vara med skulder till en miljard dollar. Enligt en Wall Street Journal Artikeln, sökte företaget ett lån på 1 miljard dollar efter kollapsen av FTX, men ingen affär gjordes.

Adam Cochran, en partner på VC-företaget Cinneamhain Ventures, gick sönder DCG:s tillgångar för att bedöma om ett potentiellt hål på 1 miljard dollar i dess balansräkning sannolikt kommer att orsaka ytterligare smärta på kryptomarknaderna.

Specifikt kan DCG-ägda företag vara i riskzonen för ytterligare spridning av sin portfölj, inklusive kryptoförvaringsinstitut, BitGo, webbläsare, Brave, USDC-utgivare, Circle, kryptonyhetsorganisation, CoinDesk och många andra centrala kryptoprojekt som utgör hjärtslag för industrin.

Skulle DCG fortsätta att kämpa kan påverkan på hela branschen bli katastrofal. Andrew Parish, medgrundare av ArchPublic, hävdade den 20 november att det hade funnits "nolltagare" för Genesis begäran om finansiering, inklusive avslag från de betydande kryptofokuserade VC-företagen.

B2C2 – "Nej"
Fästning - "Nej"
Hoppa - "Nej"
Galaxy - "Nej"
Apollo - "Nej"

**och det finns inga kryptocentrerade fonder med någon meningsfull aptit, än mindre likviditeten i skalan

— Andrew (@AP_ArchPublic) November 20, 2022

Parish har lagt ut ett uppdatering några timmar senare hävdade att B2C2 "kan" vara öppen för en "mycket liten" investering för att täcka en del av Genesis utlåningsbok.

En kollaps av Genesis kan ha mycket större inverkan på hela kryptoindustrin än FTX. Genesis är en kritisk del av den institutionella infrastruktur som för närvarande finns inom kryptoindustrin. Företaget var först OTC Bitcoin handelsdisk skapad 2013. In 2020, hävdade dåvarande vd Michael Moro att Genesis var på väg att bli "i nivå med världens främsta finansiella institutioner."

Digital Currency Group Assets

Cochran beskrev baslinjen för DCG:s "imperium", och kom till en siffra på cirka 38 miljarder dollar i förvaltade tillgångar från och med 2021.

2/18

Vi vet att 2021, vid en försäljning till Softbank, värderades de till 10 miljarder dollar och att GBTC skulle ha varit runt 500 miljoner dollar – 750 miljoner dollar i avgifter det året med 38 miljarder dollar i AUM.

Detta kan ge oss en bollplank av var och en av komponenterna i imperiet efter värde. pic.twitter.com/G5V1fIe5WD

— Adam Cochran (adamscochran.eth) (@adamscochran) November 19, 2022

Vidare uppskattade Cochran följande uppdelning av DCG:s innehav över dess portfölj baserat på vissa antaganden om dess tidigare investeringar.

Genesis och gråskala relationsförvirring

Det är viktigt att notera att från och med oktober 2022 var Genesis inte längre en deltagare i Greyscale Bitcoin Trust men "kommer att fortsätta att fungera som en likviditetsleverantör för Grayscale."

Men den 16 november, Gråskala  distanserad sig längre från Genesis eftersom det tillkännagav att dess tillgångar nu hölls hos Coinbase och att Genesis "inte är en motpart eller tjänsteleverantör för någon Grayscale-produkt."

Uttalandet motsäger emellertid a föregående uttalande från den 3 oktober när Grayscales vd Michael Sonnenshein sa till CoinDesk att Genesis var dess "enda likviditetsleverantör" och att det inte såg något behov av att diversifiera.

"Idag förblir Genesis vår enda likviditetsleverantör och vi har inte haft något annat än en positiv relation med dem, tillbaka till 2013, så jag kan inte se något behov av att expandera."

Sonnenshein utökade genom att kommentera att "Genesis kommer fortfarande att hantera köpet av kryptovalutorna som ligger bakom Grayscales trusts." Det har inte funnits några ytterligare meddelanden på Greyscales officiella nyhetskanal angående borttagandet av Genesis från denna position.

Greyscale definierar sitt behov av "likviditetsleverantörer" som ett sätt att säkerställa "investeringar uppfylls."

"Att arbeta med en likviditetsleverantör som Genesis gör det möjligt för oss att utnyttja olika digitala tillgångar eller protokollmarknader för att säkerställa att investeringar genomförs i tid. "

Det finstilta på Greyscale-webbplatsen innehåller en anteckning om att dess produkter distribueras av Greyscale Securities och att "före den 3 oktober 2022 distribuerades produkterna av Genesis Global Trading, Inc."

Fortfarande, förvirrande nog, ett uttalande som släpptes av Greyscale den 18 november förstärkte Greyscales brist på exponering för Genesis cirka 56 dagar senare.

"Ingen annan enhet, inklusive DCG, Genesis, eller någon annan Grayscale-filial, har någon kontroll över de digitala tillgångarna som ligger bakom Grayscale-produkterna."

Med tanke på att Genesis mindre än två månader tidigare hade bekräftats som en likviditetsleverantör med uppgift att "köpa kryptovalutorna som ligger bakom Grayscales trusts", är det svårt att fastställa den exakta exponeringen mot Genesis och DCG vid denna tidpunkt.

Genesis verkar ha haft en hausseartad syn på framtiden för Bitcoins prisupptäckt under den senaste tiden då strateger på företaget misslyckades med att kalla Bitcoins topp. I november 2021, en strateg på Genesis hävdade att den lilla nedgången i Bitcoins pris från $69,000 55,000 till $70 17,000 helt enkelt var en "naturlig andningspaus." Sedan uttalandet har Bitcoin sjunkit ytterligare XNUMX% för att handlas under $XNUMX XNUMX.

För närvarande är Greyscale Bitcoin Trust handel med 43 % rabatt på dess nettotillgångsvärde (NAV), vilket innebär att Bitcoins som hålls under trusten för närvarande värderas till cirka 9,300 XNUMX USD.

Kollapsen av DCG-tillgångar

Cochran bedömde sedan det potentiella verkliga värdet av varje del av DCG:s portfölj, och tittade på den tillgängliga likviditeten inom varje investering. Cochran gjorde flera gissningar när han upprättade värderingar för varje element, så alla siffror bör betraktas som hypotetiska med hjälp av allmänt tillgänglig information och hans egna professionella insikter.

Cochran drog dock slutsatsen att för att få in 1 miljard dollar skulle DCG sannolikt behöva sälja aktier, riskkapital, likvida kryptotillgångar eller ett av dess flaggskeppsvarumärken.

14/18

Så för att komma till 1 miljard dollar verkar de behöva:

-Sälj lite aktier
-Sälj alla deras företag
-Sälj all deras vätska
-Sälj Luno/Coindesk/Foundry (om det har något värde)

Och hoppas att de får bra värden för det hela.

— Adam Cochran (adamscochran.eth) (@adamscochran) November 19, 2022

Tidigare Goldman Sachs-handlare, Patrick Feeney, stödde påståendet att Greyscale och, därefter, DCG är i trubbel. Feeney hävdar att ha undvikit FTX-kollapsen genom att bedöma Sam Bankman-Frieds kroppsspråk samt fly "MtGox, BTC-e, Cryptsy, Cryptopia."

Feeney hävdade att DCG och Greyscale befinner sig i en "tuff plats" med brist på likviditet och "stora låneproblem".

det här är en tuff plats. Det betyder inte tillräckligt likvida, därför för stora på lånefrågor, och icke-säkringsmekanismer och dåliga antaganden om risk. Amaranth gjorde samma sak. Bara, till skillnad från här, VAR Amaranth mkt i Nat Gas hösten 2007, utnyttjade 10x på $4 miljarder, det tog 3 veckor att spränga 4/n

— Feeney Factor (@TheFeeneyFactor) November 19, 2022

Cochran drog slutsatsen att DCG kan behöva förlita sig på att någon "överbetalar" för en del av sina GBTC- eller Genesis-innehav för att undvika ytterligare problem.

16/18

Kanske har de tur om någon betalar för mycket för något, eller så lyckas de sälja en del av Grayscale eller Genesis till någon stor spelare som Fidelity.

Men det finns en chans att de måste slänga allt annat för att rädda guldgåsen här.

— Adam Cochran (adamscochran.eth) (@adamscochran) November 19, 2022

Arthur Hayes bidrog till diskussionen av delning ett medium Artikeln av DataFinnovation. Sammanfattningen av artikeln stod det

"Det ser ut som att DCG och 3AC var engagerade i något slags system för att extrahera värde från GBTC-premien."

Artikeln bröt ner offentligt tillgängliga data för att hävda att Genesis, DCG, Greyscale och 3AC skapade en cirkulär infrastruktur för att låna och låna ut BTC för att göra GBTC-aktier för att "pressa pengar från GBTC-premien."

Med tanke på att både Greyscale och Genesis är registrerade hos SEC, hävdade DataFinnovation att "det inte kommer att vara svårt för tillsynsmyndigheterna att ta reda på detta." Medan en del av det som diskuteras i ovanstående analys kan betraktas som spekulation, gör DataFinnovation en framträdande poäng. Med de investerade parterna som är föremål för uppenbar tillsyn av lagstiftningen kommer sanningen sannolikt att komma fram. Frågan är vilken inverkan det kommer att ha på de globala kryptomarknaderna?

Bear market blues

Kryptobjörnmarknaderna är notoriskt tuffa. Till exempel, under 2018, sjönk branschens globala börsvärde från 828 miljarder USD i januari 2018 till en lägsta nivå på bara 100 miljarder USD i september 2018. Nedgången markerade en nedgång på 87 % av det totala börsvärdet.

Den 9 november 2021 nådde det totala marknadsvärdet för kryptoindustrin 2.8 biljoner dollar. Börsvärdet har dock minskat med 70 % till 831 miljarder dollar vid presstillfället. Därför var 2018 års bärmarknadsbotten 17 % lägre än idag. En likvärdig kapitulation till kollapsen 2018 skulle bringa det nuvarande globala marknadsvärdet till bara 350 miljarder dollar.

Skulle DCG, Greyscale eller Genesis hamna i en oöverstiglig ekonomisk nöd, kan en ny katalysator för marknaden för att testa 2018 års botten komma in på arenan.